海通7月基金策略:保持中性配臵 风格偏向均衡
海通证券金融产品研究中心 分析师：高道德
投资要点：
基金投资策略
股混开基：短期英国脱欧影响渐缓，同时市场预期美联储停止加息延续宽松推动全球风险资产普涨，但是从国内经济数据来看，下半年经济下行风险增加。同时，通胀短期虽回落，但风险未消。建议仍旧保持权益类基金中性配臵比例。风格方面，尽管成长股进入6 月后反弹速度更快，但考虑到其估值仍高，也可关注估值处于历史低位的券商以及业绩较好稳定增长的食品饮料、家电行业等，建议均衡风格。着力于精选品种，比如成长风格的中邮战略新兴产业、中欧明睿新起点、嘉实领先，以及价值风格的易方达资源、诺安灵活配臵、富国消费主题等。
债券货币基金：虽然风险偏好摇摆提升国债等安全资产需求，但是货币利率难降制约利率下降空间，建议投资者继续采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。
QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII 基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金；在全球风险加大背景之下，关注黄金等避险资产。
推荐基金
股票混合型基金：中邮战略新兴产业、中欧明睿新起点、嘉实领先、易方达资源、诺安灵活配臵、富国消费主题、新华优选消费。
开放式债券型基金：嘉实超短债、博时安盈、建信稳定增利。
货币基金：华夏现金、南方现金。
QDII 基金：博时标普500ETF 联接、国泰境外高收益、诺安全球黄金。
风险提示：货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响
1． 资本市场分析与展望
1.1 投资环境分析
6月份，受到美联储议息会议、A 股未加入MSCI 以及英国公投脱欧等事件影响，市场两次深蹲后弹起走出W 型。沪深300 小幅下跌，中证500 与创业板收红。行业中电子、军工、食品饮料、计算机表现抢眼，银行、交运、钢铁、传媒等行业下跌。
资金面上，货币融资下滑，房贷增长显著。5 月新增社会融资总量6599 亿，同比少增达5763 亿，环比少增911 亿。其中对实体贷款新增9374 亿，同比多增864 亿。表外融资中，新增委托贷款1566 亿，新增信托贷款121 亿，两项合计同比多增1558亿，但未贴现汇票剧减5066 亿，同比少增6027 亿。5 月信贷依然高增，居民房贷成为信贷增长的主要原因，但是企业融资需求疲弱，意味着5 月投资增速的大幅下滑并非偶然现象，而社融的大幅下降也意味着未来经济下行风险增加。5 月M2 由上月12.8%持续回落至11.8%，货币融资回落，意味着下半年经济下行风险增加。主因基期M2高增的影响，当月人民币存款增加1.83 万亿，环比多增近万亿，其中财政存款1619 亿，环比少增7700 亿。
基本面上，经济冷热不均，下行压力未消。5 月工业企业利润总额同比增速3.7%，较4月继续回落，其中国企利润同比继续负增长。营业外净收入增速大幅放缓、负债率同比下降、个别行业盈利大降是利润增速继续下滑的主因。分行业看，下游行业涨少跌多，中游行业涨跌互现，上游行业涨多跌少。化工、石油加工、电子、烟草等行业盈利跌幅较大，拖累工业利润增速减缓。5 月工业企业主营业务收入同比增速 5.2%，较4月反弹回升。但营业外净收入增速大降至19.7%，形成拖累。5 月CPI 同比增速回落至2 %，为去年10 月以来首次下降，环比增速-0.5%，主因菜价环、同比增速均大降，但猪价同比仍高、油价继续上调，通胀短期回落但风险未消。PPI 同比下降2.8%，降幅持续缩窄，环比上升0.5%。
政策面上，促进民间投资，推进简政放权。总理李克强6 月15 日主持召开国务院常务会议，会议决定宣布失效一批与现行法律法规不一致、不利于办事创业、不适应经济社会发展需要的政策性文件，以推进简政放权，推动大众创业、万众创新，促进新经济发展；会议同时还部署清理规范工程建设领域保证金，降低企业成本、营造公平竞争环境。总理李克强6 月22 日主持召开国务院常务会议，听取民间投资政策落实专项督查工作汇报，要求以不断深化改革调动民间投资积极性，强调一要充分认识促进民间投资、发展民营经济的重要意义；二要以深化改革和政策落地见效提振民营企业投资信心；三要继续处理好政府和市场关系，营造一视同仁的公平投资环境。
海外环境方面，英国公投退欧，海外市场巨震。英国脱欧超预期，欧洲一体化严重受挫，英镑、欧元对美元大跌，避险情绪推升黄金一度涨破1350、日元升值6%。由于脱欧或将对全球经济造成压力，导致风险资产大跌。之后市场预期美联储在英国脱欧背景下将停止加息甚至重启降息，全球宽松周期延长，进而推动风险资产随后普涨。当前市场预计美联储在今年12 月加息概率仅为8.6%，在2017 年12 月加息概率39.8%。不过上周一美联储重要人士表态英国脱欧对美国经济影响有限，没有实施负利率的计划，在美联储意图未明的情况下，风险偏好势必将剧烈摇摆，市场应该谨慎博弈宽松预期。
1.2 股票市场展望：维持中性配臵，关注券商
从基本面与资金面来看，经济依然疲弱，生产缓中趋稳，需求全面下滑。从需求看，出口跌幅扩大，外需依然疲弱；内需中消费增速微降，必需品增速平稳，可选品中仅汽车一枝独秀，预测2 季度GDP 同比增速短期走平为6.7%，下半年经济仍有下行压力。
货币政策方面，英国脱欧影响渐缓，美元指数冲高回落，人民币汇率先贬后稳，央行上周加大了逆回购操作力度，短期降准的必要性下降。上周国务院常务会议定调促进民间投资，但改善尚需时日。而工业利润增速在1 季度大幅回升后也持续回落，也意味着未来投资仍将拖累经济下行，短期内仍需依靠政府加杠杆来托底。
过去2 个月国内外利空因素不断，如国内经济下滑、政策转向、A 股未加入MSCI、产业资本减持等，随着英国脱欧落地，短期利空因素逐渐出尽，中期判断仍是震荡市，建议维持权益类资产中性配臵。震荡市中应注重结构性机会，包括估值处于历史低位的券商板块，PE 仅12.5 倍，历史均值32.8 倍，最低10.4 倍，PB 仅1.9 倍，历史均值3.6 倍，最低1.6 倍；业绩较好、稳定增长的消费板块，比如食品饮料、家电。风格方面，尽管成长股进入6 月后反弹速度更快，但考虑到其估值仍高，建议风格上继续保持均衡。
1.3 债券市场展望：继续保持谨慎
货币利率震荡。在面临半年末和退欧导致资金外流压力下，6 月央行主要通过逆回购等方式投放货币，而降准一再延后。货币超发，经济下行，人民币贬值预期难消，将对国内货币宽松形成制约。维持未来3 个月货币利率中枢2.25%-2.5%。把握交易行情。6 月PMI 再度回落，创历年同期新低，经济下行压力仍大。近期蔬菜价格继续回落，猪肉价格下跌，通胀短期风险释放，基本面对债市有支撑。我们认为，利率债在3 季度存在交易机会，但趋势性行情尚需等待，下调10 年国债区间至2.6%-3%，下调10 年国开区间至3%-3.4%。
信用担忧改善。上周中铁物资与华夏幸福就合作开发中国铁物大厦项目达成协议，华夏幸福将向其提供40 亿元委托贷款，意味着铁物资7、8 月到期的48 亿债券偿还有望。而随着钢煤价格短期企稳，市场对产能过剩行业债券的担忧有所改善，高等级钢铁煤炭债博弈价值提高。当前，风险偏好的剧烈摇摆使得对国债等安全资产需求提升，但是货币利率难降将制约利率下行空间，因此建议保持谨慎。
2． 基金投资策略：保持股混基金中性配臵，均衡组合风格
股混开基：短期英国脱欧影响渐缓，同时市场预期美联储停止加息延续宽松推动全球风险资产普涨，但是从国内经济数据来看，下半年经济下行风险增加。同时，通胀短期虽回落，但风险未消。建议仍旧保持权益类基金中性配臵比例。风格方面，尽管成长股进入6 月后反弹速度更快，但考虑到其估值仍高，也可关注估值处于历史低位的券商以及业绩较好稳定增长的食品饮料、家电行业等，建议均衡风格。着力于精选品种，比如成长风格的中邮战略新兴产业、中欧明睿新起点、嘉实领先，以及价值风格的易方达资源、诺安灵活配臵、富国消费主题等。
债券货币基金：虽然风险偏好摇摆提升国债等安全资产需求，但是货币利率难降制约利率下降空间，建议投资者继续采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。
QDII 基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金；在全球风险加大背景之下，关注黄金等避险资产。
3． 本期组合大类资产配臵
我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别是80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。
资产配臵比例建议保持中性的权益类基金比例。
积极型投资者：配臵80%的权益类基金、20%的债券基金，其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金（70%）和QDII 基金（10%）。
稳健型投资者：配臵55%的权益类基金、25%的债券基金和20%的货币市场基金。其中权益类基金是国内主动型股票混合型基金（45%）和QDII 基金（10%）。
保守型投资者：配臵25%的权益类基金、50%的债券基金、25%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII 基金。
4． 风险提示
货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。