投资环境展望（2016年7月） 凯石金融产品研究中心 桑柳玉 万晓微
内容摘要
经济面： 制造业小幅放缓，通胀水平下降
资金面： 7月初流动性压力较大，资金参与积极性走高
政策面： 货币政策陷入两难，财政政策有望更积极
国际面：英国脱欧引发汇市、股市大幅波动
汇率面： 6月人民币继续下跌，未来面临不确定性
市场面： 人气逐渐回升，成长风格略好于价值
A股短期展望：
综合分析凯石6+1各个因素，市场短期内无明显利空因素，且由于市场人气和赚钱效应的回升，7月我们对A股市场的乐观程度大于悲观程度，但目前只是相对乐观，还需要关注7月潜在的风险因素。具体来看：
经济基本面，中性，经济依然处在寻底过程中，而且已经是市场共识，因此只要没有超预期“难看”的数据，对A股市影响不大；政策面，中性偏乐观，财政政策有望更积极，为稳增长和供给侧结构性改革保驾护航。货币政策虽然面临两难，但依然有望以维稳资金面为主；国际面，中性，英国脱欧公投之后，短期内国际面的干扰事件也将告一段落。资金面，中性，但需关注短期央行操作，短期看7月初将有大量逆回购到期给资金面带来压力，按照央行维稳资金面的态度应该会通过公开市场操作甚至降准来应对，但仍需观察货币政策是否及时到位，否则资金面短期偏紧对市场有负面冲击；汇率方面，偏负面，但对A股影响力弱化，7月人民币贬值压力仍大，需要关注美联储加息步伐，英国脱欧后美元强劲势头是否持续，但从6月市场对人民币贬值的反应看，由于对贬值预期较强，因此在汇率贬值没有触发流动性收紧的情况下对A股直接的影响力较小，不必过分担忧。市场面，偏正面，但需继续关注资金入场情况，6月市场赚钱效应回升，成交金额也大幅回升，未来重点关注市场交易量的变化，若交易量持续下降，则要适度降低仓位以防调整风险。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：制造业小幅放缓，通胀水平下降
国家统计局公布数据，6月官方制造业PMI为50.0%，比5个月微降0.1个百分点，创四个月新低，但也连续4个月站在荣枯线之上，而非制造业PMI为53.7%，比5月上升0.6个百分点，在两个月小幅回落后明显回升。同时，6月中国财新制造业PMI为48.6，低于预期，且较5月下降0.6个百分点，已是连续第16个月低于50.0临界值。总统来看，制造业小幅放缓，经济依然处在寻底过程中。
在6月公布的经济数据中，5月规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速与4月份持平。5月份工业企业利润同比增长3.7%，增速比4月份回落0.5个百分点。5月份，全社会用电量同比增长2.1%，增速同比回升0.5个百分点，比4月份回升0.2个百分点，其中工业用电量回升体现经济新常态下产业结构调整显现成效。此外，中国5月CPI同比2%，低于预期2.2%和前值2.3%，但环比下降0.5%，主要受鲜菜价格下降影响，通胀水平有所下降。
资金面：7月初流动性压力较大，股市资金参与积极性走高
宏观资金面上，6月资金利率变动不大，上半月保持稳定宽松，银质押7日利率加权均值总体保持在2.30%以下。然而随着季末和月末叠加的效应，资金利率回升，截止6月30日，银质押7日利率加权均值为2.3760%。6月央行通过公开市场操作净投放（含国库现金）7230亿元，下旬逆回购量明显加大，以应对效缓解了半年末季节性因素造成的短期流动性压力。但7月初将有大量逆回购到期，届时央行的公开市场操作力度影响着资金面稳定性。
股市资金面上，资金参与积极性走高。杠杆资金方面，截止6月30日，沪深两融余额为8535.84亿元，6月沪深两融余额日均值为8396.52，较5月的8393.09几乎持平。成交金额方面，6月全部A股日成交金额均值为5695亿元，较5月的4292亿元大增32.69%，资金参与热情明显回升。新增投资者方面，中国证券登记结算公司统计，6月24日当周新增投资者数量35.72万户，环比-5.98%。
政策面：货币政策陷入两难，财政政策有望更积极
货币政策方面，今年以来，央行货币政策以稳定流动性为主，但未来央行的货币政策面临两难的选择，宽松或不宽松都面临压力。从5月、6月经济数据来看，在经历了一季度的稳健增长后，制造业增长小幅放缓，货币政策依然有宽松的必要。此外，5月通胀数据回落，随着蔬菜等价格的下降，未来CPI大概率继续走弱，打开货币政策空间。然而，英国脱欧事件令人民币贬值压力和资本外流压力增强，货币政策宽松仍受制于汇率贬值。因此，预计央行将继续通过公开市场操作来维稳流动性，如果7月内，人民币贬值压力大增，外汇占款大幅下降，公开市场操作已经无法缓解流动性紧张状况，则存在降准可能。
财政政策方面，6月下旬中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2016）》，其中指出，面对更加复杂的经济金融形势，为适应经济发展新常态，坚持稳中求进工作总基调，将继续实施积极的财政政策，加强供给侧结构性改革，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，提高供给体系质量和效率，促进经济金融更高质量、更有效率、更加公平、更可持续发展。我们认为，下半年为稳增长和供给侧结构性改革保驾护航，为让政策红利发挥出最大效应，财政政策有望更积极。
国际面：英国脱欧引发汇市、股市大幅波动
6月下旬，英国退出欧盟的公投结果引发了国际资本市场的骚动，先是英镑兑美元暴跌，然后引发人民币兑美元大跌。从各类资产的表现看，美国股市，香港股市、欧洲股市都因英国退欧公投而大幅震荡，资金纷纷涌向避险资产，黄金、美元、日元均明显上涨。全月来看，标普500涨0.09%，泛欧斯托克600跌5.06%，恒生指数跌0.10%，COMEX黄金涨8.80%，NYMEX原油跌0.90%。
海外经济数据方面，美国6月密歇根大学消费者信心指数终值从5月的94.7降至93.5，低于预期94，显示美国消费者对经济前景变得更加担忧。美国第一季度GDP年化增长率修正为1.1%，但仍是过去几年来最疲软表现。总体来看，美国这一世界经济增长引擎增速放缓逐渐成为共识。
汇率面：6月人民币继续下跌，未来面临不确定性
6月人民币承压大幅贬值。截止6月30日，美元兑人民币即期汇率收6.6433，较5月底的6.5846上涨587点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.6698，较5月底的6.587上涨828点；美元兑人民币1年期远期汇率收6.8220，较5月底的6.7635上涨585点。利差方面，离岸与在岸利差为265点，较5月底扩大，尽管6月人民币继续贬值，但远期与即期利差为1787点，依然较5月底无明显变化，因此，人民币目前依然面临较大的贬值压力。
美联储在6月中旬并未加息，符合市场预期，对加息前景的表述偏鸽派，另外，英国公投退出欧盟，一度造成英镑兑美元大幅贬值，给美联储加息带来压力，预计加息步伐更加缓慢，从这两个因素来看，中期利于人民币汇率企稳。然而，英镑兑美元大幅贬值，也将使得美元继续强势，人民币汇率承压，所以，对于汇率问题还是面临很多不确定性。
市场面：人气逐渐回升，成长风格略好于价值
6月市场总体维持震荡格局，上证指数涨0.45%，沪深300跌0.49%，创业板指涨3.15%，中小板指涨3.60%。尽管前期强势的新能源汽车板块处于调整，但市场赚钱效应增加，创业板逐渐恢复人气，资金参与热情也大幅回升。
从行业表现来看，29个中信一级行业有23个上涨，1个持平，5个下跌。涨幅排名前三的行业为国防军工（10.46）、计算机（7.83%）、电子元器件（7.73%），跌幅排名前三的行业为交通运输（-1.51%）、银行（-1.03%）、餐饮旅游（-0.89%）。 从题材概念表现来看，军工、酿酒、券商、工程建设等均有表现。从风格来看，国证成长微涨1.55%，国证价值跌0.58%，成长风格略微好于价值风格。
A股短期展望
综合分析凯石6+1各个因素，市场短期内无明显利空因素，且由于市场人气和赚钱效应的回升，7月我们对A股市场的乐观程度大于悲观程度，但目前只是相对乐观，还需要关注7月潜在的风险因素。具体来看：
经济基本面，中性，经济依然处在寻底过程中，而且已经是市场共识，因此只要没有超预期“难看”的数据，对A股市影响不大；政策面，中性偏乐观，财政政策有望更积极，为稳增长和供给侧结构性改革保驾护航。货币政策虽然面临两难，但依然有望以维稳资金面为主；国际面，中性，英国脱欧公投之后，短期内国际面的干扰事件也将告一段落。资金面，中性，但需关注短期央行操作，短期看7月初将有大量逆回购到期给资金面带来压力，按照央行维稳资金面的态度应该会通过公开市场操作甚至降准来应对，但仍需观察货币政策是否及时到位，否则资金面短期偏紧对市场有负面冲击；汇率方面，偏负面，但对A股影响力弱化，7月人民币贬值压力仍大，需要关注美联储加息步伐，英国脱欧后美元强劲势头是否持续，但从6月市场对人民币贬值的反应看，由于对贬值预期较强，因此在汇率贬值没有触发流动性收紧的情况下对A股直接的影响力较小，不必过分担忧。市场面，偏正面，但需继续关注资金入场情况，6月市场赚钱效应回升，成交金额也大幅回升，未来重点关注市场交易量的变化，若交易量持续下降，则要适度降低仓位以防调整风险。