凯石金融产品研究中心 桑柳玉 俞辰瑶
内容摘要
经济面： 外储意外增加，通胀水平下降
资金面： 短期资金面无忧，股市资金参与积极性走高
政策面： 货币政策微调可能加大，财政政策有望更积极
国际面：非农数据强劲，加息预期仍低
汇率面： 人民币继续贬值创新低，市场淡定应对
市场面： 人气逐渐回升，成长风格略好于价值
A股短期展望：
综合分析凯石6+1各个因素，具体来看：
经济基本面，中性，经济依然处在寻底过程中，而且已经是市场共识，6月CPI重回“1时代”，但3季度通胀继续下行的预期受阻，因此只要没有超预期的数据，对A股影响不大；政策面，中性偏乐观，财政政策有望更积极，以推进供给侧结构性改革为主线，落实好“三去一降一补”重点任务；继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性；国际面，中性，尽管非农数据超预期，但是由于英国脱欧使得欧洲市场的不确定性增加，6月非农强势是否可持续还有待进一步观察；资金面，中性，随着资金面年中风险最大时点已过，近期不再有季末时点和MPA考核的干扰，因此短期对于资金面预期较为乐观，不过7月将有1838亿元3年期央票到期，以及5290亿元MLF到期，对7月资金面仍不可掉以轻心；汇率方面，中性偏负面， 7月人民币贬值压力仍大，但在人民币汇率持续贬值的情况下，市场对近期汇率波动的情绪稳定，由于汇率对市场影响力弱化，因此汇率方面虽然负面但不必过分担忧。市场面，偏正面，但需继续关注资金入场情况，本周市场赚钱效应回升，杠杆资金和成交金额也大幅回升，未来需继续关注资金入场情况。
总体而言，市场短期内无明显利空因素，且由于市场人气和赚钱效应的回升，我们维持对A股市场的乐观程度大于悲观程度的看法，但还需要关注市场对汇率波动的反应、市场面交易量是否提升、以及增量资金是否入场等因素，我们在前期策略中曾明确指出逢低加仓，继续建议在回调中提高仓位。结构方面，前期热点如军工（有多重事件性催化）、有色（避险情绪升温带动的贵金属）、食品饮料（业绩）、农林牧渔（业绩）等可能还会持续一段时间，同时随着市场行情的演绎市场可能会孕育新的热点和主线，比如中报期稳定增长类个股如医药、食品饮料、农林牧渔、家电等，市场交易量回升带来的券商概念，以及前期调整较为充分短期可能具备弹性的传媒、信息等。因此在结构上，押注单一行业和主题的风险较大，我们建议进行相对均衡的结构配置，更能适应当前轮动较快的市场，如后期强势主题更加明确之后可以加大强势主题的配置。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：外储意外增加，通胀水平下降
央行7月7日公布数据显示，中国6月末外汇储备意外增加134亿美元至32051.62亿美元，好于预期，创2015年4月以来最大月度涨幅。外汇储备上升一部分是由于汇率因素贡献（6月日元升值6.7%，欧元兑美元贬值0.2%，外汇储备中非美元货币汇兑折算因素为6月外储正贡献），也有储备投资收益带来外储增加的原因。
国家统计局7月10日公布的数据显示，中国6月CPI重回“1时代”，PPI连降52个月。其中，CPI同比增1.9%，前值2%，预期1.8%；低于前值但略高于预期，主要是由于菜价回落，猪价涨幅趋缓，食品通胀继续放缓，非食品通胀小幅走高。PPI同比降2.6%，前值降2.8%，预期降2.5%；PPI环比由升转降，由上月的0.5%下跌至-0.2%。主要因开采业中的煤炭、石油天然气、黑色、有色金属环比较上月大幅下跌。自4月以来菜价持续下跌，而6月份猪价涨幅趋缓回落，通胀压力短期有望缓解。但近期暴雨和洪灾肆虐推升蔬菜价格，而国内钢价、煤价出现大幅上涨，意味着3季度通胀继续下行的预期受阻。
资金面：短期资金面无忧，股市资金参与积极性走高
宏观资金面上，随着资金面年中风险最大时点已过，本周央行连续五天净回笼共6450亿，单周净回笼规模创4个月新高。货币市场资金面较为乐观，短端7天逆回购招标利率仍维持在2.25%不变。与上周相比，银行间7天回购利率R007大幅下行25bp至2.40%，隔夜回购利率R001下行3bp至2.02%。近期不再有季末时点和MPA考核的干扰，因此短期对于资金面预期较为乐观，不过7月将有1838亿元3年期央票到期，以及5290亿元MLF到期，对7月资金面仍不可掉以轻心。
股市资金面上，资金参与积极性走高。杠杆资金方面，A股两融余额连增四日突破8700亿，续创两个月新高。截至7月7日，沪深两市融资融券余额报8701.67亿元，两融的持续攀升也说明了投资者心态逐步由谨慎转向积极。成交金额方面，全周万得全A平均成交额6580.88亿元，较前一周增加6.76%，资金参与热情回升。新增投资者方面，中国证券登记结算公司统计，上周（6月27日至7月1日），沪深两市新增投资者35.39万，环比下降0.92%。
政策面：货币政策微调可能加大，财政政策有望更积极
货币政策方面，中国人民银行货币政策委员会2016年第二季度例会在北京召开，会议强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。从当前的基本面来看，经济下行压力仍然较大（5月经济数据整体低于市场预期， 6月制造业PMI五大分项指数“两增三减”，制造业下行压力犹存）、M2、社会融资规模的增速可能进一步下降，因此总体而言，下半年货币政策约束减弱，政策微调的可能性加大，通过逆回购、再贷款、定向降准等多种工具调控基础货币，赋予某些工具以政策性、结构性功能。必要时，也可能根据市场整体流动性状况和经济增长的需要降准。
财政政策方面，2016政府工作报告指出，中国2015年财政支出增长13.2%，2016年目标为增长10.6%，即2016年财政支出的目标在19.44万亿左右。前5月财政支出约6.65万亿，仍然还有三分之二的空间待完成，积极财政政策需要持续发力。习近平主持召开经济形势专家座谈会表示，当前经济运行基本平稳，符合预期和中央对经济形势的判断。宏观经济政策要坚持稳中求进工作总基调，适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；以推进供给侧结构性改革为主线，落实好“三去一降一补”重点任务；引导好发展预期，用稳定的宏观经济政策稳定社会预期，用重大改革举措落地增强发展信心。我们认为，下半年为稳增长和供给侧结构性改革保驾护航，为让政策红利发挥出最大效应，财政政策有望更积极。
国际面：非农数据强劲，加息预期仍低
美国劳工部周五报告称，经过季节性因素调整后的美国6月非农就业人数增加28.7万，创8个月新高，远超市场平均预期的18.0万。无论是前一周公布的美国6月制造业指数（创15个月来最大涨幅）还是本周公布的6月非农数据都提振了市场信心，美国市场，标普、道指、纳指分别上涨1.28%、1.10%、2.05%，道指与标普指数创52周新高，其中标普指数已逼近历史最高收盘纪录。
尽管非农数据超预期，但是由于英国脱欧使得欧洲市场的不确定性增加，6月非农强势是否可持续还有待进一步观察。市场对于美联储7月加息概率依然为0，9月和11月的加息概率仅小幅上升，12月加息概率也还在30%以下，因此年内加息概率依然较低。
汇率面：人民币继续贬值创新低，市场淡定应对
本周人民币继续大幅贬值，创2010年以来最低水平。7月8日，人民币兑美元中间价报6.6853，本周累计下调357点，为连续第二周下调；美元兑在岸人民币（CEFTS）收6.6830，较上周的6.6582贬值248点；美元兑离岸人民币收6.7018，较上周的6.6774贬值244点。远期与即期利差为1670点，市场对人民币贬值仍有预期。但是，在人民币汇率持续贬值的情况下，市场对近期汇率波动的情绪稳定，这是由于央行一方面提高中间价机制透明度、加强市场沟通，一方面继续加强跨境资本流动管理。
中国外汇交易中心周三发布新规称，为加强境外金融机构开展人民币业务宏观审慎管理，要求境外远期卖汇头寸在银行间汇市平盘时交纳外汇风险准备金，外汇风险准备金的准备金率为20%，准备金利率为零；新规自2016年8月15日起执行。此举有望进一步增加境外金融机构在境内的远期购汇成本，降低离岸和在岸套利空间，从而缓释人民币贬值压力。
市场面：人气逐渐回升，成长风格略好于价值
随着加息预期减弱、英国脱欧落地等一系列利空的出尽，本周延续了六月末震荡走高的趋势，上证综指周一放量上涨近2%，并在周二突破3000点，随后的几个交易日在3000震荡整理，多空交战之后周五缩量回调，失守3000点。但总体来说，市场人气有所上升，杠杆资金的积极入市，指标股的企稳带动了中小盘股的全面活跃，市场的赚钱效应也逐步显现。
从行业表现来看，29个中信一级行业只有2个行业下跌，其中有色金属（9.29%）、国防军工（7.36%）、食品饮料（5.94%）等行业表现相对较好，计算机（0.46%）、银行（-0.10%）、房地产（-2.29%）等行业表现垫底。从题材概念表现来看，次新股指数继续领涨，军工、有色金属等均有表现。从风格来看，国证成长微涨1.65%，国证价值跌0.72%，成长风格略微好于价值风格。
A股短期展望
综合分析凯石6+1各个因素，市场短期内无明显利空因素，且由于市场人气和赚钱效应的回升，7月我们对A股市场的乐观程度大于悲观程度，具体来看：
经济基本面，中性，经济依然处在寻底过程中，而且已经是市场共识，6月CPI重回“1时代”，但3季度通胀继续下行的预期受阻，因此只要没有超预期的数据，对A股影响不大；政策面，中性偏乐观，财政政策有望更积极，以推进供给侧结构性改革为主线，落实好“三去一降一补”重点任务；继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性；国际面，中性，尽管非农数据超预期，但是由于英国脱欧使得欧洲市场的不确定性增加，6月非农强势是否可持续还有待进一步观察；资金面，中性，随着资金面年中风险最大时点已过，近期不再有季末时点和MPA考核的干扰，因此短期对于资金面预期较为乐观，不过7月将有1838亿元3年期央票到期，以及5290亿元MLF到期，对7月资金面仍不可掉以轻心；汇率方面，中性偏负面， 7月人民币贬值压力仍大，但在人民币汇率持续贬值的情况下，市场对近期汇率波动的情绪稳定，由于汇率对市场影响力弱化，因此汇率方面虽然负面但不必过分担忧。市场面，偏正面，但需继续关注资金入场情况，本周市场赚钱效应回升，杠杆资金和成交金额也大幅回升，未来需继续关注资金入场情况。
总体而言，市场短期内无明显利空因素，且由于市场人气和赚钱效应的回升，我们维持对A股市场的乐观程度大于悲观程度的看法，但还需要关注市场对汇率波动的反应、市场面交易量是否提升、以及增量资金是否入场等因素，我们在前期策略中曾明确指出逢低加仓，继续建议在回调中提高仓位。结构方面，前期热点如军工（有多重事件性催化）、有色（避险情绪升温带动的贵金属）、食品饮料（业绩）、农林牧渔（业绩）等可能还会持续一段时间，同时随着市场行情的演绎市场可能会孕育新的热点和主线，比如中报期稳定增长类个股如医药、食品饮料、农林牧渔、家电等，市场交易量回升带来的券商概念，以及前期调整较为充分短期可能具备弹性的传媒、信息等。因此在结构上，押注单一行业和主题的风险较大，我们建议进行相对均衡的结构配置，更能适应当前轮动较快的市场，如后期强势主题更加明确之后可以加大强势主题的配置。