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独家策略:金融股强势力挺沪市指数走强

2018-01-19 19:17:46易天富基金研究中心

投资策略:上证综指今天继续录得上涨,银行、券商等金融权重力挺指数,中石油涨幅达3%。各指数均高开低走,表现出一定的技术调整压力,创业板指和中证1000继续羸弱躺底。

银行股今天开盘就表现十分强势,不过领涨品种不是四大行,而是表现落后有补涨需求的中小城商,四大行中农业银行以2.29%的涨幅表现最佳。券商股午后走强,中国石油同样如此。风格稳定的情况下,昨天公布的2017年中国经济数据给了周期龙头一个稳定的基本面预期,进一步强化主流趋势。

以上证50指数和上证综指目前的走势,技术调整压力是始终存在的,只不过由于权重股的轮番活跃,抵抗住了指数下行的压力。由此带来的疑问是,如果周期权重全面技术调整,会否有新的潜力挖掘。按照现在市场逻辑,必然是从低估值入手,然后进一步寻找业绩预期的稳定。因此,进一步挖掘投资机会,可以从这个角度出发。

大周期品种的轮动和还有潜力可挖的品种,或让技术压力释放时,指数表现仍可表现相对稳定。也就会说,不出意外的话,指数即便调整也是横盘振荡为主。

周评油服行业:躺在周期底部等待上升

随着国际原油价格的超预期上涨,躺在估值和价格底部的油服行业即将迎来基本面改善。油服行业的周期见底迹象在2017年初已经出现,但业绩改善要到2018年才能体现。

由于油价的持续大幅的下跌,石油公司在2015年和2016年盈利跌入低谷,随之而来的是对资本开支的大规模减少,以至于上游的油服行业需求萎缩。欧佩克减产协议的达成和执行率的上升,令国际原油价格在2016年见底,2017年保持稳定,2017年四季度至今维持着上升趋势。布伦特原油期货主力合约最高涨至70美元,NYMEX原油期货主力合约最高涨至近65美元,已经超出了市场预期。

油价的上涨改善了石油公司的盈利和现金流,并为未来的资本开支奠定了基础。2017年,全球各主要石油公司实现了营收和净利润的正增长,虽然欧佩克执行减产但油气产量相比2016年也实现了小幅增长。从资本支出看,2016年各主要石油公司都是负增长,但在2017年出现改观,部分石油公司资本支出实现了正增长。

各石油公司的经营能力存在差异,部分公司降本增效成果显著。以中国海洋石油有限公司为例,据公司财报披露,公司2013年时的桶油成本为45.02美元/桶油当量,2016年时降至34.67美元/桶油当量,2017年中报披露的成本则是31.74美元/桶油当量。中海油降本增效提升了公司业绩对油价的高弹性,自油价去年上涨开始,中海油在香港市场股价已经上涨近50%。

盈利能力可预见的改善给了中海油增加资本支出的空间和动力。中海油在2015年年报中预计公司2017年资本支出在600亿元以下,而在2016年报则提出资本支出计划在600-700亿元,为近年来首次增加。

不过,实际情况来看,中海油在2017年上半年实际资本支出为214亿元,同比下降2.7%。公司的解释是,主要是由于开发投资根据工作进度安排同比下降。这里体现出的是油服行业作为后周期行业的一个特点,开发项目会被延后或推迟。反映到中海油上游上市公司中,海油工程2017年业绩预减59%到66%,并未反映出行业形势的改善。

不过,如果看业绩,就可能存在明显的误判。因为作为后周期行业,油服行业的业绩变化一般滞后于油价1-2年时间,这是因为油价波动影响石油公司经营,再会继而影响到资本开支,进一步的,油服项目一般会因为工作量安排延后或推迟导致收入结算差异。

这里市场就会出现认识上的预期差:一个是觉得现在业绩不行,第二个就是没想到会以丰补歉。预期差体现在油服公司的股价对油价涨到60美元了还比较淡然,而油价在50美元以上,全球范围内的资本开支就有能力开始增加了,毕竟行业节衣缩食这么多年了,效率和成本都积攒了底子,也有了扩张的动力。不仅计划开支会有所增加,之前计划但延后推迟的也会补上去。

关于市场的预期差,有个典型的例子是,海油工程日前预告2017年业绩预减,股价随机大跌5%,而2017年的业绩预减本就是在预期中,四季度才上涨的油价不会这么快传递到油服公司当季的业绩上。这说明市场主流还是在看过往的业绩,这就是预期差的体现。

市场的看法是一方面,产业的看法是另一方面。在2018年1月16日举行的《2017年国内外油气行业发展报告》发布会上,中国石油经济技术研究院发表观点认为,2018年石油公司将迎来跨越式发展,行业变化主要包括“油气产量、收入利润将持续增长”和“资本支出将全面增加”。