易天富周评：看好反弹行情成长风格占优

2018-03-06 08:42:02易天富基金研究中心

上周市场总结

全市场回顾

股票市场，本周市场风格有所转变，权重股持续低迷拖累大盘一路走低，沪指全周下跌1.05%。而中小创却逆市上行，其中创业板再度逼近年线。创业板指全周大涨6.18%；债券市场，本周国债期货出现超预期的上行，创出近一年来最大周涨幅。10年期国开债收益率快速下行逾10BP，回到4.90%附近，流动性的宽松或成为春节后债市回暖的主要因素；海外市场，美国总统特朗普的贸易战和美联储主席鲍威尔的讲话，令全球股市震荡回落。本周道指、标普500和纳指分别收跌2.6%、2.4%和2%。同时本周欧洲股市大幅下跌，斯托克600指数当周收跌1.65%。

基金池基金市场表现

本周（02.26-03.02）基金池中基金跑赢上证指数的有13/20只，跑赢股票型平均的股基有2/6只，跑赢混合型平均的混合基金有10/14只。

图 1：两市主要指数及各类型基金周涨幅

表 1：基金池基金周业绩表现

代码	基金名称	投资类型	周比较
代码	基金名称	投资类型	涨幅	排名
001018	易方达新经济	混合型	3.93%	0122/2892
519704	交银先进制造	混合型	3.51%	0147/2892
001869	招商制造业A	混合型	1.92%	0331/2892
160505	博时主题行业	混合型	1.86%	0341/2892
161005	富国天惠成长A	混合型	1.81%	0350/2892
001244	华泰量化智慧	混合型	1.75%	0359/2892
450009	国富中小盘	股票型	1.58%	326/906
070022	嘉实领先成长	混合型	1.49%	0400/2892
163402	兴全趋势投资	混合型	1.01%	0503/2892
000577	安信价值精选	股票型	0.78%	393/906
090007	大成策略回报	混合型	0.73%	0603/2892
001810	中欧潜力价值	混合型	0.21%	0880/2892
540006	汇丰大盘A*	股票型	-1.00%	591/906
002001	华夏回报A	混合型	-1.07%	2249/2892
000527	南方新优享	混合型	-1.10%	2277/2892
100032	富国红利指数*	股票型	-1.36%	663/906
001581	华安沪港深通	混合型	-1.51%	2454/2892
000311	景顺沪深300指数	股票型	-1.76%	700/906
001626	国泰央企改革	股票型	-2.01%	720/906
040008	华安策略优选	混合型	-2.11%	2602/2892

注：“*”：汇丰晋信大盘A、富国中证红利指数A限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额1w、500w。分红：无；基金经理变动：无。

市场要闻点评

A股展望：

反弹阶段性成长占优，存量市仍在延续。自2月12日反弹开始，成长股相对占优，当前行情仍属于躁动行情性质。前期美国方面经济过热讨论的升温，美联储加息进程加速预期下，美股出现大幅回调，叠加国内金融地产交易结构集中，市场风险偏好动摇下，A股也出现了回调。但这种回调主要是事件性冲击，随着市场情绪的企稳修复，市场重回升势。从市场驱动逻辑来看仍未超出躁动范畴，市场更多将呈现出存量轮动。在三中全会提前召开等积极因素催化下，前期滞涨的成长股出现阶段性强势，但并不同于基于热度扩散所形成的市场格局，我们由此认为成长股阶段性占优并不具有板块风格转变层面的意义。

海外经济过热与贸易战讨论升温，将持续困扰市场。从全球来看，核心矛盾对在于全球经济复苏vs发达经济体货币政策正常化两者之间的角力。全球经济复苏进程仍在延续，随着美国通胀、薪酬数据的发布，市场关于经济过热引致美联储加息进程加快的担忧也趋于升温。贸易保护主义的抬头将提升美国经济滞涨风险，对于全球经济复苏进程形成负面扰动，对于资本市场风险偏好也会形成抑制作用。

市场风险偏好修复，重申清明节前反弹行情。短期来看，年报业绩以及政策层面仍是市场引导主线。一方面是对金融体系运行理顺的推进，银行理财业务监管办法预计将适时发布，而资管新规其他配套细则预计也将会陆续出台。此外，证监会拟加大强制退市执行力度、加强对重组上市类交易监管力度等一系列措施，将有利于推动上市公司优胜劣汰。另一方面是两会将召开，新经济发展政策支持力度加大预期下，市场上关于“独角兽”公司进入A股讨论升温，有望为市场注入新的催化。

存量市轮动下，执两段均衡配置。躁动市下板块之间轮动形成阶段性成长股占优，不宜被急切解读为市场风格转变。全球复苏进程中存通胀隐忧，货币正常化进程逐渐向存量紧缩迈进，化解金融风险尚处于前半程。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，行业结构优化，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化。随着市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。

此外，由于证监会提议IPO注册制延缓2年，鼓励四类新行业中的”独角兽“企业实行即报即审上市，继续推进创新驱动经济发展的战略等刺激，近期创业板为代表的新兴产业个股出现了明显上涨，市场短期风格转向成长，虽然短期创业板大幅反弹和政策面的改善相关，但从业绩和估值的性价比来看新兴产业的龙头个股已经具备了较好的配置价值，目前市场风格能否有效转化有待业绩拐点的进一步确认，但业绩拐点出现的可能性在增加，新兴产业的龙头以较好的性价比具有更好的配置价值，行业上通信、计算机、电子、环保、新能源等值得密切关注；A股短期受美股等外围市场调整的影响犹存，美股调整主要由于加息预期和流动性转化的强烈预期，但由于估值的差异预计后续影响将逐步减弱，目前市场仍存经济下行和流动性趋紧的压力等制约，但在两会召开期间政策预期强烈，有助于提升市场风险偏好并稳定市场，市场短期以震荡下的结构性行情为主，政策预期强烈的主题性机会仍值得关注：5G、人工智能、工业互联网、芯片国产化、新能源汽车等。

美股回顾：

上周美股市场再度波动，周二~周四连续三天下跌。市场再度转弱与对未来货币政策走向和贸易摩擦升级的担忧有直接关系：1）一方面，周二鲍威尔在国会听证会上传递了对于未来经济及加息路径相对更“鹰派”的信号，暗示美联储对经济过热和通胀抬升的担忧大过短期市场的波动和经济下行风险。在这种情况下，市场需要重新修正并锚定对于未来美联储货币政策路径的变化。2）另一方面，特朗普计划批准对进口钢材和铝征收高额关税也引发了市场对于贸易摩擦升级的担忧，从而导致对原材料进口依赖程度较高的汽车与零部件板块大跌。

此外，从当前市场环境看，经过2月初的剧烈波动后，恐慌情绪需要一段时间消化，大跌中受损的仓位和因波动率系统性抬升后需要重新修正的配置也需要一些时间调整，因此市场经历一段时间的弱势整理以充分消化并非坏事，可以为后续重拾上行夯实基础积蓄动能。

全周来看，美股市场明显回调，标普500和纳斯达克综指分别下跌2%和1.1%。板块层面也多数下跌，汽车与零部件板块受特朗普决定对进口钢铁和铝征收高额关税的影响而大跌5.8%，媒体板块大跌5%，原材料、消费者服务和资本品板块也均表现不佳。从驱动因素来看，上周表现相对较好的半导体和技术硬件板块本周上涨，而上周表现不佳的食品、媒体、耐用消费品等板块本周下跌，整体来看动量因子驱动特征明显。另一方面，盈利上调的半导体和技术硬件本周上涨，而盈利下调的房地产、综合金融、商业服务等板块本周表现不佳，价值因子驱动特征也较明显。

港股回顾与展望：

上周H股市场波动再现，仅仅一个月内出现第二波明显回调，这令部分投资者感到沮丧和困惑，尤其是南向资金上周一度也出现大规模净流出（上周二47亿港币净卖出为沪港通开通以来的最大单日规模）。我们认为投资者的担心在情理之中，不过仍需要指出的是，在A股和海外市场均出现动荡的时候，H股市场通常也会跑输，但并不是因为其本身出现了什么大问题，而更多是因为其需要承受来自A股和海外市场的双重压力。上周的情形就是如此：一方面，A股市场周期性与金融股的压力和相应的风格转换早在周二就开始显现，进而波及到H股市场。随后公布的2月份制造业PMI数据弱于预期加深了市场对经济短期动能放缓的担忧，使得周期和金融板块进一步承压。另一方面，美联储主席鲍威尔上周国会证词中的偏鹰派立场以及贸易摩擦风险的上升也对美股和海外市场产生了负面影响，进而拖累H股表现。

短期来看，在近期一些数据所显示的增长情形尚不清晰的情况下，我们预计市场可能依然缺乏方向，维持震荡盘整态势，直到更多线索和数据的数显打消投资者的担心。不过，我们对H股市场的中期前景依然持积极看法，其具有吸引的风险收益比仍将为市场重估提供支撑。具体而言：

1）春节前后经济数据通常波动较大，因此难以完全作为判断长期趋势的依据。春节后公布的近期高频经济数据似乎表明经济增长动能趋弱的迹象，例如2月制造业PMI明显弱于预期，工业金属库存高于正常水平，重点电厂耗煤量也相对较低等。这些正是导致近期市场、尤其是周期性板块承压的直接原因这一，也引发了投资者对未来经济增长可持续性的担忧。我们认为，由于春节前后经济数据本身波动较大而且存在扰动，因此在更多数据公布前、尤其是在元宵节后更多工业生产活动复工前据此对长期经济增长趋势做出判断为时尚早。即便经济增长出现短暂趋缓，当然会使短期市场表现承压，但可能更多是复苏中期中的暂时弱化，中期增长前景依然积极，主要是考虑到资本开支周期可能仍在深化、房地产行业库存较低、消费有韧性等。

更重要的是，具体到与股市更为相关的企业盈利方面，我们发现近期盈利预测仍然较为乐观。市场一致盈利预测持续上调，表明近期市场波动并未产生直接影响。另外，我们在2017年业绩预览报告中指出，整体业绩增速有望进一步明显回升、且在2017年年报业绩和管理层指引发布后，目前市场一致盈利预测可能仍然存在上调空间（请参考我们此前发布的报告《2017年业绩预览：盈利加速增长，上调目标点位》）。

即便退一步讲，在近期的调整之后，港股市场的估值水平再度回到相对较低水平，从风险收益比角度来看，相比A股和海外市场也是依然有比较优势的。

2）南向资金大幅流出值得关注，但也无需过于紧张。上周南下资金一度大幅净卖出引发市场关注。不过我们认为对此也无需过于紧张，考虑到去年南向资金大规模流入、以及投资者累积了客观的收益之后，资金流向波动的放大也在情理之中。展望未来，考虑到H股市场整体而言对内地资产管理机构仍然具有配置价值和吸引力，我们维持南向资金年度流入规模可能保持在2000-4000亿元的预测。

另外，需要指出的是，在南向资金低迷的情况下，上周海外资金反而加速流入香港市场，特别是同时考虑到新兴市场整体资金流入出现放缓。这可能表明海外投资者看好H股市场，也证实了我们此前提出的海外资金今年也有望起到重要影响的这一判断。

3）两会可能会为中国经济未来增长和监管思路勾勒出清晰的路线，也会催生改革预期。当前正在召开的两会将为未来经济增长和监管政策走势提供重要线索，例如关键增长目标和金融监管方向等等，从而有助于消除投资者对于不确定性的担忧。另外，今年是改革开放40周年，多项改革措施可能也是关注的焦点。例如，党和国家机构设置方面的改革、资本市场改革与创新、以及扶贫与区域发展、污染防治、房地产长效机制等方面的改革议题也是值得关注的重点。

具体到市场表现方面，从1995以来的实证经验来看，平均而言，我们发现H股市场在两会结束后通常会有不错表现，这与会议召开前和会议期间的波动形成对比。

4）贸易摩擦风险上升，需要密切关注跟踪。虽然特朗普总统计划对钢铁和铝产品征收高额进口关税对中国产生的直接影响可能相对较小（中国向美国直接出口的钢铁仅占其进口总额中很小的份额），但这其中传递出的美国贸易政策立场趋于保守强硬的信号、以及由此可能引发更大规模的贸易冲突更值得关注，尤其是考虑到今年是美国的政治大年（如年底的中期选举）。由于中美在贸易中高度依赖互补的关系，如果贸易摩擦升级，可能会增加双输的可能性，因此这一问题密切关注。从潜在影响上，除了打击整体市场情绪以外，出口板块、特别是对美国出口敞口较大的标的可能会因此承受更大压力。

投资建议：短期来看，相对保守的投资者可以通过防御性板块来对冲潜在市场波动与持续盘整，而主动型投资者可以选择买入部分超跌优质股。中期来看，我们重申在2018年投资展望报告中看好海外中资股市场的观点，建议投资者关注以下三个主要方向：1）大金融板块（银行与保险）：盈利增速改善，估值低于历史均值和A股，而且直接受益于海外资金的潜在回流；2）医疗保健与大消费板块：城镇化和扶贫政策长期受益标的；3）石油天然气板块：表现落后但有望出现反转、并受益于高位油价。

上周基金点评

首发基金推荐

基金代码	基金名称	基金类型	基金分析	基金经理	托管银行
005644	广发沪港深龙头混合	混合型	混合型基金，主要投资于境内市场和香港市场股票，精选各行业龙头股票记性投资。投资比例上，投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的80%，投资于行业投资主体相关股票比例不低于80%。总的来说，目前港股通标的，特别是香港龙头股票处于较好的投资区间，恒指整体表现值得期待，后市看涨概率大，可积极参与。发行日期（2018-02-26至 2018-03-23）	余昊	工商银行
005639	平安300ETF联接A	股票型	指数型基金，跟踪标的指数为沪深300，该指数为大盘类指数，标的为沪深交易所大型的300家上市公司，投资逻辑看，目前市场逐步走向价值投资，偏向大而美，胖而美，大票的投资价值远大于中小创，同时短期指数大幅小错，也改变之前指数过去一年涨幅较大，空间难以预测的担心，该基金可重点参与，积极配置。发行日期（2018-02-26至 2018-03-23）	成钧	工商银行
004812	中欧先进制造股票A	股票型	股票型主题基金，主要投资于符合国内制造业升级大趋势中的先进行业及优秀公司，基金的主动资产配置，获得较好收益，其中投资于先进制造相关行业股票不低于非现金基金资产的80%。先进制造行业是指在制造业中具有技术含量高、创新能力强、产品附加值高及国际金正力强等特点。主题行业具备较好的发展前进，符合大趋势，可积极参与。发行日期（2017-12-29至 2018-03-28）	于浩成	工商银行
005587	安信比较优势混合	混合型	混合型品种，通过科学、灵活的行业（板块）配置，在严格控制风险并保证流动性的前提下，冲锋挖掘和利用在中国经济转型调整过程中具有比较优势的权益类投资标的，魔球长期稳定增值。该基金根据宏观经济趋势，重在精选个股，偏重于自上而下的投资方式，可适度参与其中。发行日期（2018-03-05至 2018-03-30）	陈振宇、袁玮	农业银行
005593	上投摩根创新商业模式混合	混合型	混合型主题类基金，通过自下而上的选股方式挖掘市场上具有创新模式且未来成长空间较大空间的公司，实现长期增值，投资该主题比例不低于基金资产的80%，所谓商业模式是一种包含了一些列要素及其关系的概念性工具，用于阐明某个特定实体的商业逻辑。目前市场逐步探索新的商业创新模式，符合大发展方向，从基金配置方面看，可积极参与。发行日期（2018-03-05 至 2018-03-28）	孟亮	建设银行
005530	添富价值多因子股票	股票型	股票型品种，通过多因子量化模型方法，精选股票进行投资，控制风险的情况下，实现投资回报策略上，主要投资于价值型行业，采用管理人指数与量化团队开发的多因子量化策略进行选股。过程中坚持量化模型驱动的投资决策流程，强调投资纪律、降低随意性投资带来的风险，实现长期稳定增值。随着市场结构性行情继续，个股机会有所增加，可适度参与量化品种。发行日期（2017-12-27至 2018-03-21）	吴振翔、许一尊	建设银行
005585	银河文体娱乐混合	混合型	行业主题混合型基金，主要投资于文体娱乐主题相关行业的优质上市公司，控制风险、保持流动性基础上实现投资回报。投资文体娱乐股票不低于基金非现金资产的80%。文体娱乐包含文化主题、体育主题、娱乐主题三方面，主要看好国内经济发展已到了一定程度，对此类消费的消费大幅提升，带动相关产业上市公司盈利想好，个股有较好的业绩保障。可积极参与该基金投资。发行日期（2018-02-02至 2018-03-28）	卢轶乔	建设银行
005638	农银汇理量化智慧动力混合	混合型	量化基金，利用量化投资模型，有效控制风险的基础上，实现较好的资产增值。策略上，采用量化方法进行投资，通过数量化选股模型进行个股选择，结合风险模型及优化，构建投资组合，并非常强调纪律性，降低随意性风险。目前来看，市场精选难度越来越大，不确定较大，个股闪崩增多，量化一定程度上可以分散风险，该基金可参与配置。发行日期（2018-02-23至 2018-03-22）	魏刚	中国银行
005662	嘉实金融精选股票A	股票型	股票型主题基金，通过投资于金融行业中具有长期稳定成长性的上市公司，控制风险的前提是下实现较好的收益表现。投资于金融产业股票不低于非现金资产的80%。金融行业的界定，包括传统的银行、非银如证券、保险；新金融包括租赁、互金等，相对而言高风险高收益。今年市场对金融行业的认可度较高，业绩修复加低估，存在较好的配置机会，可积极参与。发行日期（2018-02-26至 2018-03-16）	李欣	中国银行
005630	华安研究精选混合	混合型	混合型品种，重在精选行业和个股。策略上，以谋求基金资产长期稳定增值为目标，通过自下而上的股票精选和行业配置策略，投资于基本面优质、具备长期增长潜力的个股。以基本面研究为前提，深入挖掘个股。从目前市场走势看，重心需放在业绩较为突出，市场集中度较高的行业及个股进行精选投资，实现较好的稳定的投资回报，该基金满足此方向，可适度参与配置。发行日期（2018-02-05至 2018-03-09）	万建军	中国银行
005179	信达澳银新起点定期开放混合	混合型	平衡类混合型品种，追求不同类别资产的优化配置，严选安全边际较高的证券进行投资，追求稳定的投资收益。定期开放周期为3个月，后期滚动进行封闭期和开放期交替的投资运作，整体封闭期时间合理，也有利于基金经理合理操作，实现预期投资收益，可适度参与其中。发行日期（2018-02-06 至 2018-04-09）	唐弋迅	交通银行

易天富推荐基金组合

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
激进型	国泰央企改革（001626）	25%	-0.68%	-0.06%	国企主题基金，契合政策大背景，建议继续持有
	大成策略回报（090007）	25%	-3.07%		偏成长类风格，注重个股精选，继续持有
	安信价值精选（000577）	25%	1.40%		价值风格品种，精选绩优类个股，建议继续持有
	华夏回报A （002001）	25%	1.05%		混合型长牛品种，过往历史业绩突出，继续持有。

以成长风格的混合型，主要投资于主题类，精选成长类基金较为的基金。今年以来组合收益-0.06%，同期上证指数-1.59%，股票型平均-1.46%，混合型平均-0.42%。

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
稳健型	富国中证红利指数（100032）	30%	0.72%	-1.57%	中证红利指数基金，价值型风格，建议继续持有
	中欧潜力价值（001810）	20%	-1.51%		精选个股为主，价值稳健，建议继续持有
	兴全趋势投资（163402）	20%	2.14%		价值风格品种，精选个股能力较强，收益率回报较好
	南方新优享（000527）	30%	-0.47%		平衡型品种，风格均衡搭配，追求稳健投资收益

以稳健风格的混合型，主要投资于追求稳健为上，组合搭配为主的基金。今年以来组合收益-1.57%，同期上证指数-1.59%，股票型平均-1.46%，混合型平均-0.42%。

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
保守型	南方新优享（000527）	20%	-0.47%	0.35%	平衡型品种，风格均衡搭配，追求稳健投资收益
	华安沪港深精选（001581）	40%	4.01%		沪港深品种，A+H配置，享受港股慢牛趋势，建议继续持有
	博时主题行业（160505）	20%	1.85%		大盘风格品种，注重大盘类个股的配置，建议继续持有
	货币基金	20%	0		根据市场走势变动，伺机配置保守型品种

以股债基金相结合，主要投资于控制风险，适当追求稳定收益，组合搭配为主的基金。今年以来组合收益0.35%，同期上证指数-1.59%，股票型平均-1.46%，混合型平均-0.42%。

定投组合推荐

我们选取了偏成长风格，偏中小创风格以及长期业绩好，波动中等以上，基金经理过往业绩稳定，在各个市场阶段都取得过较好业绩的产品来组成中长期定投组合，以获得长期较好的相对收益。

基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
华夏回报A （002001）	25%	-1.03%	-0.87%	混合型长牛品种，过往历史业绩突出，继续持有
兴全趋势投资（163402）	25%	0.08%		价值风格品种，精选个股能力较强，收益率回报较好
华安沪港深精选（001581）	25%	-1.66%		沪港深品种，A+H配置，享受港股慢牛趋势，建议继续持有
景顺长城沪深300增强（000311）	25%	-3.27%		沪深300指数增强品种，跟踪市场走势，继续持有

以偏股型波动较大的品种作为定投投资组合，力求分散投资，降低风险，不注重择时的基础上，实现稳定投资收益。今年以来组合收益-0.87%，同期上证指数-1.59%，股票型平均-1.46%，混合型平均-0.42%。

本周投资策略

基金池各类型基金操作

A)成长型基金策略：中小创近期的活跃跟多重政策刺激有关，其中“四新经济”政策的吹风，预计成长股还有阶段性机会。现在说创业板转势依然显得太早，后市关注年线的压力。成长基金如大成策略回报、嘉实领先成长、易方达新经济等可逢低配置；

B)蓝筹型基金策略：目前蓝筹股主要受到外围股市的影响，加上在两会这个敏感时期，政策存在很多不确定性，大蓝筹预计难有趋势性的机会。但随着退市制度的改革和市场的开放加速，蓝筹基金仍如华安策略优选、汇丰晋信大盘A、安信价值精选、博时主题行业等可继续看好；

C)基金定投策略：狗年开市后，以存量资金为首的主力集中力量炒作中小创，营造了一定的赚钱效应。但由于量能无法放大，大小盘跷跷板效应仍将持续。因此，定投的基金如华夏回报A、景顺长城沪深300、嘉实领先成长、兴全趋势投资等仍是不错的选择；

D)债券基金策略：无论是货币政策还是监管方向都没有发生根本转变，债市短期回暖并不能认为是债市趋势转向的拐点。目前资管新规尚未落地，政策不确定性依旧存在，债市仍应谨慎。建议投资者持仓不动；

E)QDII投资策略：美国加息渐近和全球贸易战隐现，均对欧美股市构成压力。但欧美经济数据依然强劲，欧元区的失业率在1月份降至9年多来的最低水平。目前美、港股趋势仍向好，投资者可继续持有相关的QDII；

F)另类投资策略：港股通出现了大幅的回流，观望情绪深厚，未来一旦跌破上行趋势投资者可减仓港股基金；黄金基金逢高减仓，美元反弹和加息预期升温对黄金构成压力；原油基金滚动做多，库欣的库存持续下降，自2014年底以来首次出现库存跌破3000万桶为油价带来了有效支撑；美债基金保持轻仓，加息预期升温和强劲的经济数据均不利于债市。

易天富周评：看好反弹行情 成长风格占优

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