全球金融市场持续动荡,没有人知道什么时候能够真正平静下来。
昨天是从6124点下跌以来的整整一年。A股市场已从最高点跌去了近70%,而昨日沪深两市继续大跌4%左右。
在秋风萧瑟的国内外宏观经济环境和各国政府坚定的救市政策的对峙中,股市如大海中的小舟,大涨大跌不断,摇摆不定。可以预计,这种“过山车”式的走势在未来一段时间内并不会少见。
这种资本市场中的“暴饮暴食”,对市场的健康发展非常不利。因为对于金融市场来说,参与者的信心和心态稳定是最为重要的,正如温总理所言:信心比黄金和货币更重要。所以笔者认为,在当前的国内外金融局面下,政府和有关部门不仅应该继续出台利好政策,而且也应该在市场稳定机制上有所作为。
从历史经验看,金融危机和市场稳定机制的发展密不可分。1987年10月19日,纽约股市急跌,惊慌失措的股民竞相抛售,仅仅三个小时,道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点,跌幅达到22.62%。它意味着有5000亿美元随风而去,相当于美国当年国民生产总值的八分之一。这一事件引起了全球经济学家的广泛关注和高度重视。如何采取合适的措施干预股市,减少其剧烈波动以避免造成更大的损失成了经济学家研究的热点。为此,由美国资本市场的布雷顿委员会和金融市场工作组提出了“断路器”作为证券价格的稳定机制。现在所指的“断路器”是对价格限制和交易暂停等稳定措施的统称。以纽交所为例,在其现行的交易规则中对突发情况停市的类型和决策主体作了概括性的规定。其第51条还明确规定了由于突发情况,为了维护有序市场、保护投资者或公众利益,交易所董事会和交易所的CEO有权停止部分或所有证券交易,关闭部分或所有交易所设施,决定停市的持续时间。除了规则以外,纽交所还编制了突发情况指南供内部使用。
不仅美国,从1987年股灾以来,如何稳定市场也成为世界各国政府和市场参与各方关注的焦点,许多市场更是设立了“断路器”、涨跌幅限制、交易限速等价格稳定机制,希望以此抑制股价的过度波动。十几年来,世界上许多国家都对本国的金融市场采用了稳定措施。
目前,我国证券市场稳定机制还比较单一,真正使用过的只有个股的涨跌幅限制和单个股票异常情况下的临时停牌,对于全市场停市的情形,只规定了因交易异常或技术故障引起交易确实不能进行的情况,而且规定也比较笼统,不适应实际的市场需要。现在由于全球经济与金融一体化的格局已经形成,中国在全球金融动荡中无法“独善其身”,在这个多事之秋,建议监管层考虑出台更加完善和灵活的市场稳定机制。
首先,可以考虑引入全市场的“断路器”机制。即当市场主要指数涨跌达到一定幅度或一定数值时,全市场交易暂停或停止,使整个市场的投资者情绪得到稳定,让相关信息得到充分揭示或披露,或等待有关方面的有关政策得到澄清或明确,总之,使市场减少出现大幅波动的情形。
实际上,笔者认为,由于目前影响国内股市的境外因素非常突出,在这样的情况下,为了减少国内投资者为海外金融危机“埋单”,可以考虑相对灵活的临时停市制度。如果海外市场出现重大利空因素或金融形势突然恶化,国内的证券监管机构或证券交易所可以宣布市场暂停开市一天或几天,这能使全球金融市场信息和相关救市措施在得到较为充分和全面的体现后,理性反映到国内资本市场上。当然,这种临时停市制度对市场影响范围较广,考验监管者的“监管艺术”,不适合频繁使用。但在一些情形下,可能是最简单、最有效的市场稳定机制。
除了以上两点外,改革国内的涨跌幅限制范围也是可以考虑的重大措施之一。国内曾有研究表明,个股的涨幅限制和跌幅限制对投资者的影响是不同的,该研究曾建议适当放宽涨幅限制,维持跌幅限制不变。在当前的市场环境下,将涨幅限制从10%扩大到15%甚至20%,而维持跌幅限制10%不变,也可以成为行之有效的配套措施之一。