导读：
"跷跷板"效应愈演愈烈 私募担心"最后的洗盘"
货币调控面临两难 下轮牛市将来临
谢百三：30万亿居民存款只好在股市里寻找机会
水皮杂谈：羊毛出在羊身上 时光不可倒流
桂浩明：4月份A股仍是拉锯战
李志林：二季度行情前高后低？
赛思-卡拉曼：未来20年股市可能"零回报"
叶檀：人民币目前不该自由兑换
"跷跷板"效应愈演愈烈 私募担心"最后的洗盘"
广东新价值投委会主席罗伟广表示,目前"二八"风格转换已经进入第二阶段,银行、地产股也开始启动了,随着经济和政策的明朗,大资金发动一波大行情的可能性也是存在的,而每次在大资金准备启动大行情之前,都会大举砸盘,出现最后的洗盘,从技术上看,如果砸盘的话上证指数有可能跌到2800点
"指数跌幅不大,但亏钱的客户多了。"广州一家营业部的副总经理对第一财经日报《财商》记者说,近期市场的"跷跷板"效应让营业部的不少客户怨声载道。
一位重仓持有医药、消费等股票的私募基金经理旗下的基金净值也持续下跌。"股票本身没有问题,是市场情绪在摆动。"该私募基金经理仍然坚持"不减持",在他看来,近期市场中的"跷跷板"效应正是公募基金等机构调仓换股造成的。
"机构要买周期类股票,就只能卖医药股了。"该私募基金经理说。
而有券商研究员更直言道:"中小盘股票阶段性下跌的趋势已经不可扭转。"
捂紧周期股？
上证指数在本周一一鼓作气,一度突破3000点重要关口,但3000点的美景转瞬即逝,本周随后几个交易日,大盘连连下挫,直到周五愚人节当天才终于"多云转晴"。
最终本周上证指数收报2967.41点,累计下跌0.35%;深成指收报12699.42点,累计下跌1.87%。
对本周市场的调整,中金公司认为主要是投资者两方面的担忧引起。一个是在CPI同比数据仍未见顶的情况下,投资者对包括加息在内的政策调控压力继续担忧;另一个则是投资者开始担心在较高水平的一季度业绩增长之后,因为需求下滑或通胀所导致的中游行业毛利率收窄,上市公司的二季度业绩增速将可能出现放缓。
而在指数波澜不惊的背后,A股的"跷跷板"效应则愈演愈烈,蓝筹股与中小盘股走势分化,去年"雄赳赳气昂昂"的中小盘股如今集体沦陷,"海水"与"火焰"的标签又到了风水轮流转的时候。
本周,沪深300指数小幅下跌0.66%,与此同时,中小板和创业板股票跌势加剧,中小板综指本周累计下跌3.97%,创业板综指更大跌5.24%。
从行业上看,市场风格转换也日渐明朗。本周周期类行业涨幅居前,黑色金属、金融服务、采掘和有色金属4个行业均录得不同程度的上涨,黑色金属涨幅高达2.59%,金融服务也上涨2%。
另一边,去年市场的"宠儿"而今则被"打入冷宫"。家用电器、农林牧渔、交运设备和医药生物4个行业指数在本周表现垫底,跌幅均超过4%。
"确实到了周期性股票表现的时候了。" 深圳市麦盛投资有限公司首席分析师肖雄文说,低估值的周期性股票会有一波系统性的机会,当前的策略就是"捂紧周期股"。
而向来擅长挖掘"隐形冠军"黑马股的北京京富融源投资总监李彦炜也在春节后央行第一次提高存款准备金率后开始买入银行股。"银行股走强是政策背景下的大趋势。"李彦炜说,准备金率连续提高之后,银行的经营环境明显好转,银行股低估值的优势也就更加明显了。
小盘股跌势难转？
对于连连遭遇调整的中小盘股,资金的态度也开始松动。
"近期个股风险很大。"广东新价值投委会主席罗伟广说,中小盘股已经进入了第二波调整,由于市场存量资金不足,周期性股票走强的结果是基金等机构资金"拆东墙补西墙"换来的,在交易量没有放大之前,小盘股的下跌还将持续。
李彦炜则认为,从基本面和政策面上看,央行屡屡提高存款准备金率,对中小企业造成正面打击,也是导致近期中小盘股遭市场冷遇的原因。
"提高存款准备金率之后,中小企业贷不到款,市场缺钱,调整是必然的。"李彦炜说。
"小盘股阶段性下跌的趋势已经不可扭转。"国元证券分析师康洪涛更直言道。康洪涛认为,当前市场的"跷跷板"效应实则是市场内在估值的回归过程,中小板、创业板的高估值已经维持了很长一段时间,偏离合理区间很远,虽然不排除在二季度中小盘股暴跌之后会出现反弹,但反弹仅是技术性修复,中小盘股的下跌趋势已然形成。
肖雄文的看法则相对乐观,他认为成长性股票目前表现差一点只是暂时现象,一些有成长性支撑的中小盘股在市场情绪释放之后趋势仍然向上,成长股仍是未来3~5年长期投资的对象。
或现"最后的洗盘"
对于大盘接下来的表现,罗伟广认为突破3200点的难度仍然较大,由于3月份通胀水平仍然堪忧,市场接下来是否有表现还要取决于经济数据和政策。
但他也指出,市场的信心正在增强。"上一次提高存款准备金率市场居然还能突破3000点,而本周在周末有加息预期的情况下,调整到中期支撑位居然也止跌了,说明市场情绪在好转。"罗伟广说。
"我目前最担心的是大盘会出现最后的洗盘。"罗伟广表示,目前"二八"风格转换已经进入第二阶段,银行、地产股也开始启动了,随着经济和政策的明朗,大资金发动一波大行情的可能性也是存在的,而每次在大资金准备启动大行情之前,都会大举砸盘,出现最后的洗盘,从技术上看,如果砸盘的话上证指数有可能跌到2800点。
罗伟广表示,自己当前的策略是持有重组股、前期涨幅不大的新能源、电网和特高压等股票,以及部分商业地产。
康洪涛则表示,当前市场追涨杀跌现象明显,主题炒作持续性差,并非买入持股的最佳时期。这个阶段在注重选股的同时,更要注意持股周期,选择波段持股的策略。
在世界局势不稳、国内货币政策趋紧的局势下，市场对未来A股走势研判出现较大分歧。本期圆桌邀请到法巴证券（亚洲）首席经济学家陈兴动、国泰君安证券首席经济学家李迅雷及民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰。陈兴动预计2011年世界经济增长可能减速，李迅雷认为中国的货币政策面临两难，滕泰表示股市下行空间非常有限，向上空间很大。
陈兴动：世界经济增长或减速
我们认为发达国家宽松的财政货币政策还会持续下去，发达国家经济在2011年会继续缓慢增长。对于发展中国家而言，普遍面临经济增长可能超过可持续增长的水平，纷纷采取反通胀措施。世界经济面临的主要问题是中东和北非局势的不确定性，以及日本地震冲击，这些因素将使得经济增长总体水平慢于2010年。
具体而言，美国经济最大的不确定性是美联储的宽松货币政策。他们提出6月底美联储的量化宽松政策将会弱化，对下半年经济预期改变所带来的变化已在市场上有所体现。最近，很多先知先觉的投资者已在美国市场抛售债券，巴菲特也公开表示忧虑。这给美国经济带来巨大挑战。
此外，美国对利比亚动武可能带来高额财政预算赤字，美联储可能通过购买国债的方式来补偿赤字，这有可能使得许多投资基金从美国债市撤出，资金将流向美国股市和欧洲市场。但由于美国下半年量化宽松减少以及欧债危机的影响，这些资金最有可能去的地方依然是发展中国家，这会给亚洲市场带来机会。
由于日本地震带来的冲击，法巴证券日本团队把日本今年的经济增速调至衰退1.8%。核泄漏问题以及地震对工业生产造成的冲击会在二季度体现出来，但三季度日本经济会出现比较强劲的反弹。
对于国际流动性问题，尽管我国市场已经开始控制，但从1月份数据来看，我国银行体系的流动性非常充裕，这说明今年国内控制通胀的压力依然较大。
李迅雷：货币政策面临两难
简单判断，未来我国整体宏观经济要下一个台阶，而通胀要上两个台阶。
说经济要下一个台阶，是因为去年GDP增幅是10.3%，而市场普遍预期今年增幅将低于10%。1-2月数据已经公布，出口增速明显下滑，消费水平低于预期，经济还是靠投资在支撑。但投资主要靠住房、水利建设、中西部地区投资加速以及铁路建设等，这些只够弥补去年较快投资的增速。扣除通胀因素，整体来看，经济虽然还是较快增长，但增速最终或要回落至9%。所以说经济将下一个台阶。
为什么说通胀要上两个台阶？去年CPI增幅高达3.3%，但今年政府工作报告提出的目标已指向4%。我估计今年全年CPI可能上5%，原因是目前导致通胀的因素太多：输入因素、成本推动因素、货币供应量因素等等。其中服务价格上涨因素比食品价格还难控制，毕竟蔬菜价格受假期因素影响，猪肉价格可以通过出栏数控制。因此，预计3月CPI可能达5.3%，6-7月会创新高，顶点为6%左右。下半年通胀将会回落，但要回落至4%以下非常困难。在全球货币超量发行背景下，大宗商品价格上涨因素会在今后几个月中逐步体现。
在此背景下，货币政策处于两难：如果继续收紧，经济下滑势头迅猛；如果放松，通胀压力会比较大。本轮存款准备金率已上调9次，锁定3万亿元银行存款，相当于加息300个基点，导致中小企业信贷成本间接提高，不少江浙地区中小企业放弃投资，甚至停产。东部沿海地区经济占中国GDP总量近60%，如果说东部沿海地区经济出现回落，中国经济持续增长将难以维持。所以我认为中国经济面临诸多风险。
预期4月央行或有被动加息措施出台，旨在缩小目前官方利率与市场利率的差距，为更多进行公开市场操作提供可行性。如果通胀在接下来的几个月得以控制，今年最多加息两次，提高存款准备金率可能也会有两次左右，空间不大。下半年，货币政策会有所放松。
而资本市场不容乐观。首先，由于企业资金紧张，直接融资需求很大，加剧了二级市场资金紧缺；第二，由于资金紧缺，企业经营活动进一步收缩，影响企业盈利，尤其是中小企业盈利。
因此，虽然资本市场估值非常有优势，但是A股市场面临扩容及盈利增速下滑的压力。如果货币政策加快放松，市场可能会有较好表现。如果通胀难以控制，货币政策会再次收紧，市场会继续面临压力。
滕泰：牛市值得期待
应该看到，在当前阶段人民币资产仍然是全球范围内最安全的资产。目前，主要的三大经济体都在不负责任地滥发货币，因此人民币的安全性在全球体现得非常明显。"十二五"规划中提到，要从贸易顺差逐步走向贸易平衡，人民币汇率升值不可避免。我预测到年底，人民币汇率会升值6.6%。
很多人担忧通胀的负面影响，但通胀并不可怕。现在食品通胀与2007年的情况完全不同，本轮主要是蔬菜通胀，蔬菜生产周期较短，所以CPI在3月可能达到4.7%，去年11月CPI的高峰已经过去。很多人关注2月CPI，虽然国家统计局公布的是4.9%，我认为实际上只有4.1%。公布的2月数据指的是1月25日至2月25日，而今年春节是2月3日。所以我们把春节前上涨的这个区间，都算入2月。正因为这个原因，2月价格不但没有低峰，而且还有高峰，但这个数字并不可怕。二季度宏观经济依然处在通胀期，可能加息一次。
关注政策不仅要关注货币总量，还要关注货币流向。当前，适当吸引资金或适当引导资金流向资本市场，不仅有利于房价调控目标的实现，也有利于物价调控目标的实现，更有利于扩大消费，扩大内需。
谢百三：30万亿居民存款只好在股市里寻找机会
兼谈本周股市
复旦大学金融与资本市场研究中心主任教授
前已叙及，中国改革开放后的第二、三次通胀（即1985年，1988年）均与物价改革的喷薄欲出、禁锢了几十年的价格管制这只潘多拉盒子突然打开、各企业各行业跃跃欲试、尽可能涨价有关，可谓是物价改革性通胀。
1988年，中国从中央到地方，都有人主张学习德、日、韩的模式"冲滩闯关"大刀阔斧搞物价改革。我认为中国国情完全不同，切切不可东施效颦，走他们三国之道路。我写了一文《论中国物价改革之风险性》。
在1988年7月13日向相关领导汇报时，我就详细汇报了这篇文章之观点，现将当时谈的观点公布于下：
中国的价格改革为什么不能像联邦德国、日本、韩国那样采取快速到位的方案，而必须花较长时间来解决？其根本原因是：
1、中国物价改革的难点之一农副产品价格将长期呈上涨趋势，这和联邦德国、日本等情况不同。原因是：
（1）人多地少的局面日益严重。（2）到1990年夏，农村9000万壮劳力进入乡镇企业，务农人员绝对减少或相对减少。乡镇企业职工的较高收入，使务农农民受到攀比冲击，也必然促使农副产品价格上升。（3）中国自30年代开始，农副产品与工业品之间的价格剪刀差就异常大。
2、农副业资源、矿产紧缺的状况将日益严重，决非价格放开可迅速解决的。
此外，矿产资源大部分分布于西部地区，90%的人口却集中在东部地区，开采十分困难。淡水资源60-70%集中在南方，北方地下水源严重缺乏。与农副产品价格的情况相似，中国自30年以来一直处于基础产品、矿产品价格畸低的状况，这样由于价格体现价值的正常回升，以及求大于供的格局，农副产品、原材料产品、采掘业产品价格上涨比我们原来估计的还要猛，反冲力还要大，时间还要长。
3、结构性供不应求。从供应方面讲，主要是初级产品短缺。1984-1986年中国制造工业增长64%，而采掘工业增长43%，原材料工业增长39%。造成结构性需求膨胀，拉动初级产品价格上升。这是前一点原因的延伸。
4、作为劳务价格的国有企业工资无法与其他物价一起全部放开。
5、银行货币发行在通常情况下总量难以控制住，物价将大幅度成倍上涨。
6、相当多的国营企业经济效益低下，难以消化也不愿消化原材料价格上涨因素，甚至以行业垄断利用物价改革哄抬价格。
7、就业刚性极强，无法承受破产打击。联邦德国、日本、韩国的工人对失业有较强的承受力，失业后可转而进入在物价改革中受益、生产大发展的企业中去，客观上很快完成了产业结构的调整。中国现实中的职工对破产、失业的承受能力极小，甚至是没有的。
8、缺少愿意承担价格改革损失的民间阶层。
9、总需求大于总供给已持续多年。1984年年尾，在物价改革准备迈出较大步伐时，全国城乡居民银行储蓄余额为1214.7亿元，当时经济学界就有人惊呼"囚中之虎"要出笼；1986年12月这项数据上升为2238亿元；1987年年尾又上升为3073亿元；1988年又上升为3801亿元（加上手持币，可达4000多亿元）；1990年尾又达到7034.2亿元；1991年7月已上升为8000亿元（加上手持币，可达一万多亿元）。而可供应商品总量远远低于这个需求。
10、国际经济的影响越来越大，物价随世界市场波动而波动。中国经济已与世界经济联成一体，世界经济形式一阵风，国内经济生活中就会出现一阵浪，如日元增值美元贬值，人民币汇率贬值都会促进国内价格上涨。中国的价格同世界市场价格相比是严重倾斜的。如彩电、录像机、冰箱等加工工业产品价格远高于世界市场价格；而农副产品、水产品、原材料、采掘业产品、初级产品的价格以及第一线工人的工资、知识分子工资却远远低于世界市场，这就造成了人们千方百计想出国带回几大件。与此同时，中国的农副产品、水产品、初级产品、原材料等大批外流，中青年工人，知识分子大批外流。此外，虽然现在有外汇调剂市场，但总的来说汇率还是固定的，每引进1美元产品，国家补贴约1元，如果物价改革大步走，汇率是否也放开？如果放开，则全国物价总水平将上升更快，一切产品的价格及工资都会迅速向世界市场靠拢，又会增加物价改革难度。如果汇率制度不变，则价格改革仍不彻底。民间的人民币兑换美元禁不胜禁，物价将仍是倾斜的，严重不合理的。
11、中国人民对物价改革的承受能力很弱。世界上不少国家（尤其是完全的市场经济国家）人民对价格波动习以为常，有很强的承受能力，中国人对物价波动承受能力较差。物价改革"一步到位"的现实性和可能性就都不存在了。
12、国际援助可能性极小。
13、政治背景不同。
总而言之，价格改革绕不过去的，尽管困难重重，仍非搞不可。但不能采用过快过急的方案，应该在深化企业改革，加速承包、租赁、资产经营责任制尤其是股份制改革的前提下，在对近万亿元居民储蓄采用卖股票，房地产商品化等分流措施后，一步一步地放开价格。企业内部的改革完成了，产品大量涌现了，供不应求局面改善了，物价改革也就会顺利完成。人们只有紧紧地拉住其"缰绳"，加快企业内部改革，两者才会最后成功。
水皮杂谈：羊毛出在羊身上 时光不可倒流
羊毛会出在狗身上吗？
经验告诉我们，当然不会，羊毛只会出在羊身上。
明白了这个道理，我们再来看数十个城市公布的房价调控目标就没什么可以大惊小怪的了，把房价上涨的目标限制在10%-15%之间，和GDP与城市居民人均收入增幅挂钩，对于地方政府而言，是没有办法的办法。
至于北京市提出的"稳中有降"这个与众不同的提法，我们同样需要具体情况具体分析，否则又会得出一厢情愿的结论。什么叫"稳"，什么叫"降"，北京其实并没有定量的描述。
如果说这个"稳"是指整体而言，那么其中的"降"就是局部的，指的是新建商品住房和保障性住房，有"降"就会有"升"，这样综合下来才是一个"稳"字，否则直言降幅岂不直截了当，又何必玩文字游戏？
国务院要求各地今年必须建设1000万套保障性住房，去年没完成的还要在今年补齐，以每套13万元计算，仅投资就需要1.3万亿，这部分资金由谁出？主要还是由地方政府出，地方政府大家都知道是个土地财政，不卖地又上哪里解决这1.3万亿的资金？而如果土地价格下跌，地又卖给谁去？这是一个悖论。换句话讲，由于房价跌导致地价低迷而拍不出去地，不仅会影响保障性住房建设的资金筹措，甚至会影响地方政府的行政开支，地方如何会乐意看到一个"跌"字呢？而如果保障性住房的资金由开发商解决，那商品房的价格会涨还是会跌是个人都能算出来，天上有掉馅饼的好事吗？
房价有没有泡沫呢？
数字告诉，泡沫当然是有的，说房价没有泡沫的人不是脑子有问题就是心眼有问题。
不论是从人均收入增长速度角度看，还是和自身的涨幅比，房价的泡沫都是显而易见的，但是泡沫什么时候会破却只有到破灭的时候才知道。这和股市的泡沫破灭道理是一样的，指数从1000点的位置涨起来，2000点就有人说有泡沫，因为股价翻倍了，3000点也有人说泡沫，因为股价头变底了，4000点有人说有泡沫，因为涨得没完没了，结果干预出一个"5·30"，指数由4300点跌到3500点，泡沫是破了，人心却慌了，政策又翻烙饼了，股价又冲上6124点了，知道有泡沫，是主动刺破硬着陆，还是做好准备静观其变，把不利冲击降到最小，这其中大有讲究，搞不好就出现报复性反弹。
2008年打压房价，2009年房价翻倍，其中教训并没有人深入研究，按照正常的供求，地产有自己的循环周期，紧缩一年后供求逆转，供过于求会向供不应求转化，政策不调整，2009年初也会出现小阳春，政策作了调整，结果是火上浇油，有打压就有刺激，有因必有果，这是行政干预的规律。
时光不可倒流。
这同样是常识，经常有人讲，如果2004年宏观调控之初我们就有保障性住房的安排，房地产的价格恐怕就不会越调越高了。世界上没有如果，更何况那个时候的中国政府并不清楚自己的职责，不清楚政府还有保障的职能。中央政府要求各地公布房价控制目标要和各地经济发展、人均收入增长以及居民支付能力对照，现在公布的情况大多只能做到前二条，最后一条没有地方做得到，因为时过境迁，房价已经无法和居民的平均支付能力接轨了。道理很简单，房价已经有泡沫，但是居民支付能力并没有泡沫。
桂浩明：4月份A股仍是拉锯战
桂浩明 申万研究所市场研究总监
在刚结束的3月份，沪深股市跌宕起伏，经受了存款准备金率调高以及日本地震和核电危机、中东北非局势紧张等内外不利因素的冲击，沪市综合指数[2306.91 1.69%]还几次挑战了3000点大关。
这样，沪深股市就已经连续拉出2条月阳线了，形态上一种走出进一步上涨行情的态势可谓呼之欲出。
不过，就在投资者对后市相对比较乐观的时候，这里还得提出的是，大盘的上档压力其实还是相当大的。那些较大的不确定因素还是会对股市的运行带来抑制的作用。
不确定因素之一在于通胀压力。去年下半年以来，国家采取了很多重要措施来控制通胀，应该说也确实起到了一定的效果，因此大家对今年通胀能够得到抑制还是抱有信心的。但是现在来看，通胀的压力要超出预期。
特别是国际原油等大宗商品价格的上涨形成了巨大的输入型通胀压力，这使得形势更为严峻。现在，很多研究机构对3月份的CPI预测是在5%以上，如果实际结果确实是这样的话，那么投资者必然会产生央行将继续加大调控力度的预期。
还有一个不确定因素来自周边市场。随着时间的推移，日本地震及核电危机的因素会慢慢开始淡化，但是中东北非的局势估计仍然会比较紧张，特别是不能排除因为局势恶化而导致石油生产与出口受阻，从而引发国际油价大幅度上涨。
4月份的另外一个不确定因素是上市公司的2010年年报披露将进入后期，通常这个时候会有比较多经营较差的公司公布业绩，不排除会产生一定的个股风险。现在尽管大盘的平均市盈率不高，但是个股间的差异还是不小的，其中不乏一些高市盈率品种，它们的价格之所以能够维持在很高的位置，与人们对其业绩高增长的预期有关。
李志林：二季度行情前高后低？
3月26日，"宁夏卫视·第一财经全国巡回投资报告会"在成都拉开帷幕。
报告会上，华宝证券研究所首席策略分析师程俊杰认为，房产限购政策、高油价、高储蓄率和负利率等因素将共同推动资金入市，以银行为代表的大市值、低市盈率行业的流动性溢价将超出预期；其次，油价高企，新能源和替代能源行业继续有重要机会；投资品则将受益于长期通胀预期的上升，有色金属、煤炭、农业等行业将享受高估值；而国内房产调控引发消费信心上涨，消费蓝筹或将在二季度后半程出现补涨行情。因此，上证指数2011年波动区间在3000~3450点之间。
资深市场人士李志林的演讲题目为"股市赢功十八法暨上半年股市走向"，他的观点是，二季度市场有几大有利因素，包括通胀可控、经济增长预期、"十二五"规划项目逐步落实等，不利因素有日本地震、利比亚局势、二季度央行或有1~2次加息动作等。
李志林预计，二季度震荡区间在2800~3200点之间，走势前高后低，4月中下旬见高点概率较大，4月中下旬会靠近3100~3200点的箱顶，五六月份靠近箱底。高铁、水利、保障房、资源、煤炭、高端装备等概念股将轮番上涨，另外新兴产业中小盘股的填权行情也值得投资者关注。
华宝兴业基金量化投资部总经理徐林明表示，他对A股市场全年趋势较为乐观。他说，目前A股市场正面临复杂的环境：外围局势波折、通货膨胀居高、地产调控紧缩，以及相机抉择的货币和其他政策选择。
赛思-卡拉曼：未来20年股市可能"零回报"
作为资本市场的"长跑选手"，卡拉曼执掌的Baupost对冲基金在1982年至2008年26年间的年化收益率达16.5%。但在近期的《致投资者的信》中他指出，世上没有免费的午餐，如果美国没有节制地印钞，美元未来将是一个什么样的结局？"市场最大的风险来自于货币贬值和恶性通货膨胀，驶过这片汹涌的水域绝非易事"
张愎 张岚
塞思·卡拉曼（Seth Klarman）在美国以外的地方虽不如巴菲特和约翰·保尔森那样家喻户晓，但作为价值投资最成功的实践者之一，他同样是市场上最受尊敬的投资大师之一。
卡拉曼1982年创立Baupost对冲基金，从创立至2008年年底的26年里，该基金的年化收益率达16.5%，而同期标普500指数收益率为10.1%。其中，只有一年出现亏损。
金融危机之前，卡拉曼的资产管理规模为120亿美元，而危机之后，在大多数基金面临清盘的情况下，他却筹集了近40亿美元资金，并在2010年年底将资产规模扩大至234亿美元，跻身全球前十大对冲基金。
卡拉曼像资本市场中的"长跑选手"，致力于在长时段内战胜市场并击败对手。他对此做过一个形象的比喻："很多人都希望每一圈都领先，但最重要的是，冲过终点时，你还在赛道上。"
寻找错误
卡拉曼的投资视野十分开阔，从传统的价值型股票到不良债务、公司破产清算资产以及债券都有涉及，但无论投资标的是什么，他的投资理念都一以贯之。
作为本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham)和大卫·多德(David Dodd)理论的信徒，卡拉曼与当今价值投资引领者巴菲特一样，都是根据自下而上的方法，侧重于分析每家公司的基本面，寻找被市场错误定价的品种。
此外，卡拉曼还将自己的成功归因于价值投资的泰斗级人物麦克斯·海因（Max Heine）以及迈克尔·普利斯（Michael Price）。他说这两人对他最大的启发在于坚持不懈。他们所倡导的"顺藤摸瓜"式寻找价值的做法，让他能够更加彻底地挖掘每一次投资机会，从而尽可能降低风险，减少偏见和固执。
卡拉曼强调好奇心的重要性。他认为，只要有好奇心，人们就不会仅仅满足于以低价买入某种东西，而不去探寻造成其被错误定价的根本原因。当然，卡拉曼并不赞同不考虑任何安全边际就随便逢低买入的做法。
卡拉曼更倾向于选择那些在不同经济条件下始终安全的投资。他指出，不必击打每一个来球，而应该耐心等待最适合自己的机会。他曾对媒体表示，自己最善于在较少投资者竞争且复杂情况下寻找投资对象。同时他喜欢市场上各种催化剂事件。
"卡拉曼是一位同时关注收益和风险的深思熟虑的投资者，这表现在作为对冲基金经理却不使用任何杠杆。在他眼中，杠杆蕴含巨大风险，那些失败的对冲基金几乎都使用了过量杠杆。
除此之外，Baupost基金还以高现金比例而闻名，2006年，标准普尔500指数上涨了15.8%，但这段时间Baupost基金的现金比例为48%。2008年年初，Baupost的现金比例为35%。不过，金融危机之时的现金比例则降至20%。这在对冲基金业内甚是少见。
"我们资产配置比例不是由自上而下的因素决定，而是自下而上的研究。"卡拉曼这样解释道。
逆向思维
卡拉曼认为，投资要想取得成功就必须远离短期狂热，远离大多数投资者所热衷的短期相对收益游戏。他曾透露："我们经常在所有投资报告的卖出名单中挖掘投资机会，从来不会关注强烈买入推荐名单。相反，如果华尔街给出买入评级，可能正是我们卖出的机会。"
卡拉曼的这种"叛逆"思想无处不在。他认为，"平稳上升的市场给大多数投资者带来安慰，而大幅波动的市场会让投资者陷入恐慌"这种想法是完全错误的，因为当所有人感觉市场很安全时，它是危险的，因为很少有投资者会关注风险。相反，当人们内心深处感知市场下跌的风险时，则相对安全，因为风险往往已经在估值较低的资产价格里体现了。
卡拉曼这一思维方式也成就了他在2008年金融危机时的优异表现。
与对冲基金奇人约翰·保尔森孤注一掷押注房地产信贷市场不同，卡拉曼并没有通过一宗大买卖获利，在金融海啸来袭，人们感到末日将临，许多买家停止了购买时，卡拉曼却在寻找便宜货。他主要通过投资于那些他认为当经济转差时会产生可靠回报的企业债券。
在这些企业债券中，卡拉曼瞄准的是汽车金融公司，而当中他最看好的是福特汽车信贷公司（Ford Motor Credit)。他通过调查发现，很多人看到房贷出现问题后首先想到汽车贷款也会爆发危机，但事实上在2006年的房贷违约高峰，汽车贷款市场并没有发生严重问题，2008年违约率也没有出现明显上升。相反，债券的价格下跌了60%。而在美国三大汽车巨头中，福特是最不可能倒下的一个。
危机爆发后，卡拉曼对问题债务和住宅抵押支持证券的仓位在短短几个月内从0升到了基金的三分之一。到2009年年初，这些投资品的仓位已经升到了基金的一半。
2008年，Baupost基金获得了52%的成立以来最高年投资回报率，卡拉曼将此归功于自己"非常强大的团队"。
"零回报"之忧
自金融危机以来，卡拉曼一直不认同政府实施的救助和减税措施。而他近期发布的年度《致投资者的信》中，表述了在当前宏观大背景之下对未来美国经济的担忧。
他指出，在刚过去的6~12 个月之中，由于政府操控一切，市场表现得非常不自然。政府出台的政策很明显是希望大家买股票，希望市场进一步走高，希望随着财富效应，所有人对经济复苏的信心逐渐增强，但政府所采取的财政和货币措施很可能会事与愿违。这些措施并不能让人得到金融危机应有的教训，因此并不足以让人们回避未来的泡沫，也不足以保证人们可以迎接可持续的强劲复苏。
在美国政府债台高筑的情况之下，卡拉曼不得不开始担心美元的霸主地位是否还能持续。他指出："世上没有免费的午餐，如果美国没有节制地印钞，美元未来将是一个什么样的结局？"卡拉曼进一步指出："如果美元贬值，利率以及通货膨胀上升，股市在未来的20年里都将会是"零回报"。"
"在宏观经济史无前例的挑战面前，对冲风险显得愈发重要。因为最大的风险来自于货币贬值和恶性通货膨胀，驶过这片汹涌的水域绝非易事，对美元体系的保护措施就是投资黄金。"
除此之外，卡拉曼现在看好非公开交易的商业地产。虽然这个市场基本面很差，而且近期看来不会有好转，然而对他来说遭到众人唾弃的市场就是值得投资的市场。与收益率可以达到5%~6%公开交易的商业地产相比，卡拉曼宁愿现在不赚钱，也要提前布局非公开交易商业地产。
卡拉曼小档案
卡拉曼1957年出生于纽约市，他的父亲是位卫生经济学家，因此有人称，他天生就流淌着经济学家的血液。
1975年，卡拉曼进入康奈尔大学经济学专业学习。大三时，他获得了一份共同股份（Mutual Shares）基金公司的工作，这使得他有机会接触到了麦克斯·海因以及迈克尔·普利斯，迈出了投资生涯的第一步。
大学毕业后，卡拉曼赴哈佛商学院攻读MBA学位，因成绩优异而获得了贝克学者（Baker scholar)殊荣。1982年，他在两位教授以及另外一个比较富裕的家庭的资助下，以2700万美元的起始资金在波士顿成立了投资公司Baupost Group。
个性温文尔雅的卡拉曼不仅是一位出色的投资家，更是一名具有学者气质的作家。 他于1991年出版了被业界奉为投资经典的《安全边际》（Margin of Safety）一书。由于已经绝版，该书在亚马逊和Ebay上的标价高达1000美元以上，同时也是图书馆中最常被偷的书籍之一。他的另一本著作《〈证券分析〉（第六版）阅读指南》也同样抢手。
卡拉曼十分强调阅读的重要性。他认为，通过阅读可以让我们了解过去。虽然历史不会重复，但历史的节奏却可以被把握，也因此能预测未来的发展。
目前，卡拉曼是哈佛大学商学院院长顾问委员会的成员，在哈佛大学商学院教授"价值投资"课程，同时还是教师培训组织"面对历史和我们自己"（ Facing History and Ourselves）的主席。
此外，卡拉曼还成立了卡拉曼家族基金，他的妻子贝斯（Beth）负责打理基金的日常事务。
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卡拉曼认为，投资要想取得成功就必须远离短期狂热，远离大多数投资者所热衷的短期相对收益游戏。他曾透露："我们经常在所有投资报告的卖出名单中挖掘投资机会，从来不会关注强烈买入推荐名单。相反，如果华尔街给出买入评级，可能正是我们卖出的机会。"
卡拉曼的这种"叛逆"思想无处不在。他认为，"平稳上升的市场给大多数投资者带来安慰，而大幅波动的市场会让投资者陷入恐慌"这种想法是完全错误的，因为当所有人感觉市场很安全时，它是危险的，因为很少有投资者会关注风险。相反，当人们内心深处感知市场下跌的风险时，则相对安全，因为风险往往已经在估值较低的资产价格里体现了。
卡拉曼这一思维方式也成就了他在2008年金融危机时的优异表现。
与对冲基金奇人约翰·保尔森孤注一掷押注房地产信贷市场不同，卡拉曼并没有通过一宗大买卖获利，在金融海啸来袭，人们感到末日将临，许多买家停止了购买时，卡拉曼却在寻找便宜货。他主要通过投资于那些他认为当经济转差时会产生可靠回报的企业债券。
在这些企业债券中，卡拉曼瞄准的是汽车金融?????<磸?看好的是福特汽车信贷公司（Ford Motor Credit)。他通过调查发现，很多人看到房贷出现问题后首先想到汽车贷款也会爆发危机，但事实上在2006年的房贷违约高峰，汽车贷款市场并没有发生严重问题，2008年违约率也没有出现明显上升。相反，债券的价格下跌了60%。而在美国三大汽车巨头中，福特是最不可能倒下的一个。
危机爆发后，卡拉曼对问题债务和住宅抵押支持证券的仓位在短短几个月内从0升到了基金的三分之一。到2009年年初，这些投资品的仓位已经升到了基金的一半。
2008年，Baupost基金获得了52%的成立以来最高年投资回报率，卡拉曼将此归功于自己"非常强大的团队"。
"零回报"之忧
自金融危机以来，卡拉曼一直不认同政府实施的救助和减税措施。而他近期发布的年度《致投资者的信》中，表述了在当前宏观大背景之下对未来美国经济的担忧。
他指出，在刚过去的6~12 个月之中，由于政府操控一切，市场表现得非常不自然。政府出台的政策很明显是希望大家买股票，希望市场进一步走高，希望随着财富效应，所有人对经济复苏的信心逐渐增强，但政府所采取的财政和货币措施很可能会事与愿违。这些措施并不能让人得到金融危机应有的教训，因此并不足以让人们回避未来的泡沫，也不足以保证人们可以迎接可持续的强劲复苏。
在美国政府债台高筑的情况之下，卡拉曼不得不开始担心美元的霸主地位是否还能持续。他指出："世上没有免费的午餐，如果美国没有节制地印钞，美元未来将是一个什么样的结局？"卡拉曼进一步指出："如果美元贬值，利率以及通货膨胀上升，股市在未来的20年里都将会是"零回报"。"
"在宏观经济史无前例的挑战面前，对冲风险显得愈发重要。因为最大的风险来自于货币贬值和恶性通货膨胀，驶过这片汹涌的水域绝非易事，对美元体系的保护措施就是投资黄金。"
除此之外，卡拉曼现在看好非公开交易的商业地产。虽然这个市场基本面很差，而且近期看来不会有好转，然而对他来说遭到众人唾弃的市场就是值得投资的市场。与收益率可以达到5%~6%公开交易的商业地产相比，卡拉曼宁愿现在不赚钱，也要提前布局非公开交易商业地产。
卡拉曼小档案
卡拉曼1957年出生于纽约市，他的父亲是位卫生经济学家，因此有人称，他天生就流淌着经济学家的血液。
1975年，卡拉曼进入康奈尔大学经济学专业学习。大三时，他获得了一份共同股份（Mutual Shares）基金公司的工作，这使得他有机会接触到了麦克斯·海因以及迈克尔·普利斯，迈出了投资生涯的第一步。
大学毕业后，卡拉曼赴哈佛商学院攻读MBA学位，因成绩优异而获得了贝克学者（Baker scholar)殊荣。1982年，他在两位教授以及另外一个比较富裕的家庭的资助下，以2700万美元的起始资金在波士顿成立了投资公司Baupost Group。
个性温文尔雅的卡拉曼不仅是一位出色的投资家，更是一名具有学者气质的作家。 他于1991年出版了被业界奉为投资经典的《安全边际》（Margin of Safety）一书。由于已经绝版，该书在亚马逊和Ebay上的标价高达1000美元以上，同时也是图书馆中最常被偷的书籍之一。他的另一本著作《〈证券分析〉（第六版）阅读指南》也同样抢手。
卡拉曼十分强调阅读的重要性。他认为，通过阅读可以让我们了解过去。虽然历史不会重复，但历史的节奏却可以被把握，也因此能预测未来的发展。
目前，卡拉曼是哈佛大学商学院院长顾问委员会的成员，在哈佛大学商学院教授"价值投资"课程，同时还是教师培训组织"面对历史和我们自己"（ Facing History and Ourselves）的主席。
叶檀：人民币目前不该自由兑换
汇率是全球经济控制权争夺战的重要组成部分，为纳入特别提款权（SDR）而允许人民币自由兑换得不偿失。无论是实体经济还是虚拟经济，中国还没有准备好人民币自由兑换。
3月31日，重量级G20国际货币体系改革高级别研讨会在南京举行，SDR成为争议焦点，实质仍是人民币汇率升值之争。
美国财长盖特纳表示，美国支持改变SDR一篮子货币的构成，但欲加入SDR的国家必须具备弹性汇率政策、独立的央行并允许资本自由流动。他强调："SDR不是解决问题的最终方法，各国都认同应当调整SDR的货币组成结构，这种调整很可能是在中国（汇率制度）改革之后，而不会在此之前。"美国需要的是所谓市场化的、可以自由兑换的人民币，否则不会支持提升人民币的国际地位。
中国方面则坚持，加入SDR的先决条件并非一定是自由兑换货币以及浮动汇率。中国央行行长周小川表示，虽然人民币按照别人理解加入SDR的条件"还差一点儿"，中国也正在为此努力，但加入SDR并没有绝对的条件，"如果大家都欢迎，早一点进去我们也欢迎"，但他也表示，中国对此"并不着急，有耐心"。央行副行长易纲表示，SDR对纳入货币的要求是该国在全球贸易中所占比重，以及是否被广泛应用，人民币加入SDR"没有绝对的条件"，在全球范围内人民币被广泛接受还需要一个过程。
中国以人民币自由浮动作为条件以换取纳入SDR，得不偿失。
来自中国外汇交易中心的最新数据显示，3月31日人民币对美元汇率中间价报6.5564，再度创出汇改以来的新高。由于汇率与通胀的双重压力，中国实体经济已经面临较大的冲击，东部沿海地区的出口已经处于不敢接单的困境。
人民币汇率上升有底线，那就是中西部地区能够利用低成本接手东部地区的制造业。如果连中西部地区的制造业都被高企的汇率摧毁，中国经济将在一夜之间回到十年前。现实是，庞大的未受过培训的劳动力将成为社会不能承受之重。按照国家统计局局长马建堂公布的数据，2009年，我国三次产业就业人口在总就业人口中所占的比重分别为38.1%、27.8%和34.1%。我国从事第一产业即农业的比重过高，第二产业、第三产业的比重依然很低，其中从事第二产业的比重，仅相当于美国工业化初期即1870年~1910年的水平；第三产业则比发达国家的比重低了一半。目前从事农业生产的人还有一亿以上要转移出农村，此时全球市场与内需都非常重要。
在虚拟的金融市场上，中国还不是国际大腕的对手，在欧洲等房地产市场所获得的收益，还不能遮盖在期货、套利、衍生品市场所遭遇的折戟之耻。
金融巨鳄们已经在中国香港布局，就差内地放开门户供他们折冲樽俎了。香港证监会3月11日发布的报告显示，截至2010年9月30日，证监会持牌对冲基金经理在香港管理的对冲基金总数达538只，相当于2004年近5倍水平。继去年索罗斯在香港成立办事处后，因做空次贷衍生品一举成名的保尔森对冲基金也来到香港3月3日，香港证监会公布，保尔森对冲基金公司已在2月21日获得香港证监会发放的第1类牌照，获准在香港销售自己和其他公司的基金，并从事经纪业务。管理资金规模达280亿美元的全球最大对冲基金之一德劭集团干脆准备将下一间工作室布局上海。
可以肯定，如果人民币自由兑换，那么在短期内就将经历从大涨到大跌的过山车行情，给中国经济留下的是一地鸡毛。不要以为西方世界真的不控制汇率，从美国到日本的量化宽松、在汇率市场的直接干预，都说明了市场化是逼迫他人的说辞，而自己不会规规矩矩照章办事。
最后，即使人民币纳入SDR，仍然不可能改变美元一元独大的局面，SDR只是计账单位，是平衡全球国家负债的手段。为了远期的目标，而放弃对货币的控制权是愚蠢的。只有SDR有了实际操作意义，或者美元允诺与可靠的货币锚挂钩，中国让度出汇率掌控权才有实际意义。目前最现实的博弈方法是谈判，让全球汇率保持平衡，防止主要汇率异常波动。
李稻葵先生在此次会议上指出，SDR方面的探讨仍有许多细节需要磨合，比如SDR在个体交易、私人交易等领域的推广。人民币被纳入SDR，长期而言肯定是有积极作用的，但是目前SDR在国际上并不是非常流行，中国不能因为短期虚名而让出实利。这是务实之言。夏斌先生也表达了类似观点。
人民币的市场化之路应该向德国学习，严格控制内部通胀，根据实体经济的竞争力一步步放松汇率控制的幅度，这才是中国经济避免大起大落的惟一可靠途径。