《股市动态分析》赵迪
日前，中金公司四季度股票市场投资策略报告会在深圳五洲宾馆举行。中金公司分析师高挺博士、沈建光博士、侯振海博士分别作了《侧重内需、防御为上：四季度A股市场投资策略报告》、《全球经济展望》、《QDII投资策略》等主题报告。包括多家深圳本土私募基金管理人在内的中金公司高端客户100余人参加了此次报告会。
A股市场泡沫特征明显破灭尚需时日中金公司分析师高挺在演讲中指出，当前A股市场的估值水平已经数倍于全球市场，股价涨幅远远超出了上市公司的业绩增幅。低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。相对于上半年高达70%的高增长，下半年可能会放缓到30%左右，全年增长40-45%，预计明年的增长速度在25%-30%。
高挺博士认为，虽然A股市场的泡沫已经形成，但短期内并不会破裂。纵观美国股市高科技泡沫破灭和日本80年代股市泡沫破灭时候的特征，可以发现股市泡沫通常在宏观经济进入周期性下降时破灭。美国高科技泡沫破灭时由于投资过度经济进入衰退阶段，通胀在前期高增长下上升。而日本80年代股市泡沫破灭时经济增长也已经放缓，劳动成本和大宗商品价格上升导致通胀抬头。而当前，中国经济依然在高增长期，通胀短期走高，但中长期依然可控。大宗商品价格近年来大幅上涨，但对世界和中国经济影响有限。美国次级债危机对国际金融市场的冲击效果短暂，对中国股市几乎没有产生影响。中金公司预计，2007年中国经济将保持11.4%的增长，2008年的增长仍将达到11%。
在当前良好的宏观经济条件之下，高估值很可能持续，但股市的波动性会增加。
经济有所放缓、外需下行风险加大
对于市场比较关注的通胀，高挺博士认为，考虑到食品价格有望见顶，通胀水平将会在四季度放缓，对经济增长不构成严重威胁。至于人民币升值的预期，将在顺差高企、外部压力和美国减息等因素的作用下进一步增加，升值步伐将会加快。总体而言，经济在下半年将会有所放缓。
高挺博士指出，需要关注的一个问题是受到美国次级债危机和房价下跌的影响，美国消费可能出现减速，进而影响中国的出口需求，外需下行的风险加大。在2001年美国IT泡沫破灭导致全球经济短暂萧条的时期，中国出口增速就曾经出现过显著的放缓。在这样的背景下，服务和内需为主的行业收入和业绩与出口变化的相关性较小。
侧重内需、提高防御性、寻求基本面亮点
在宏观经济出现放缓迹象、出口下行风险加大的背景下，高挺博士建议投资者提高投资组合的防御性，寻求基本面亮点。
四季度投资策略中，中金公司重点推荐三大板块与相应的投资主题。
（1）重点推荐金融、地产、航空汽车等行业，这些行业的投资主题是内需为主、既有抵御出口需求趋缓的能力、又得益于国内经济高增长。航空、地产还能受益于人民币升值步伐的加快。
（2）重点推荐钢铁、建材、电气设备、石油天然气、化工、零售、家电、航运等行业，这些行业受到基本面支持，相对估值并不高，股价安全边际更高，防御性较好。
（3）重点推荐技术硬件及设备行业，四季度国内通信行业投资季节性反弹，同时又是行业重组热潮的频发期，前三季度股价涨幅落后于大市，在业绩支持下，有补涨需求。
高挺博士的演讲结束后，现场的几位私募基金管理人就关心的话题与其进行了面对面的沟通。沈建光博士、侯振海博士就世界主要经济体的经济现状和前景以及对应股票市场的表现和投资机会做了深入地分析。