大量的上市公司调降业绩预告,“年报地雷”接踵而来。
洗尽铅华,显露真实质地,糟糕的业绩已充分计量,2009年变得更坏的可能性微乎其微。
抛弃还是买入,09年能否否极泰来？
业绩“裸浴”:刻意做差08年报
这是个金融危机无孔不入的年代。已是农历年末,却恰好是上市公司年度业绩预告的高峰期,尽管对2008年上市公司整体业绩本已有着不好的预期,但频密的业绩预减和业绩预亏扑面而来,还是让习惯了上市公司业绩高速增长的人们有些适应不过来——尤其是回想起2007年好时光的时候。
数据统计来看,截至1月15日共有622家上市公司公布了2008年业绩预告。其中,预计2008年净利润较2007年度出现增长的上市公司数量为237家,预盈（实现扭亏）公司数量47家,预亏公司146家,预降公司154家。此外,还有38家公司预计2008年净利润同比增减变动幅度小于30%（预平）,但未就变动方向给予明确说明。
2008年上市公司总体业绩的最终统计数据,还有赖于上市公司尤其是权重公司年报经营数据的披露方可精确。但2008年上市公司整体业绩下降这一判断已不必待年报全部披露就可得出。从目前的业绩预告来看,电力、石油石化、航空、金融、机械等行业将成为业绩塌陷的重灾区。
那么,该如何看待2008年上市公司的业绩下降甚至是较为严重的亏损？对这个问题的思考或许已不必等到3-4月份的年报披露高峰期。
财务处理:08年一次“亏”个够
如果用笼统而又短期的目光来审视,我们看到,宏观数据的疲弱与各个行业的整体数据变坏相伴随,而行业性数据的变坏又与上市公司业绩预降相伴随,且目前金融危机背景下还看不到迅速转暖的可能。以此观之,则非但2009年上市公司业绩整体走向难以判明,且在以PE和PB为主流的估值体系下,以2008盈利来看A股股价,上市公司的动态估值亦显得过高。
但是用更为细致的区分、更为长期的目光来考察2008年的业绩调整,我们或许可以转到更贴近实际的思考模式上:
其一,目前公布预告业绩大幅下滑、业绩大幅亏损的公司中,造成这种亏损的原因带有相当的“非经常性”因素。包括上市银行的大规模拨备、地产及钢铁公司存货的大比例计提、持有证券资产较多的公司投资收益迅速下降等。
其二,在目前金融危机背景下,上市公司在处理这种“非经常性”不利因素时,显得有些“变本加厉”,多少都有些利用本已不佳的2008年年报来把当前及或有风险集中释放的冲动。
以此观之,则2009年上市公司整体业绩又现转机,因为这些非经常性因素并不是每年都会发生,2009年再度发生的可能性已降至最低。同时,上市公司已将风险集中在2008年年报中进行释放,那么2009年的统计当中,进行比较的2008年基准较低,2009实现的增长就会得到“凸显”。
我们更愿意将上市公司在2008年年度业绩预告以及即将披露的年报中显露出的整体下降趋势定义为“裸浴”——尽管业绩目前比较难看,但它已然洗尽铅华,显露出真实的质地,并且糟糕的方面也已充分计量,2009年变得更坏的可能性微乎其微。
对比2007年及2008年的情况,我们不难发现,如果以2007年的业绩对上市公司进行估值,这种估值结果从长期来看无疑是“高估”的,因为2007年整体的年报中,投资收益占比较高、风险拨备不足,单纯以当年报表中的盈利来给出高估值,长期看难以支撑。
同样的道理,如果以2008年的业绩来进行估值,这种动态的估值从长期来看无疑又是显得“低估”的,因为这一年的风险在集中释放。正如小马过河的故事一样,河水的深度或许并不像老牛说的那样浅,也不像松鼠说的那样深,真正的尺度是需要实际衡量和长期验证的。
通过分析近期公布的业绩预告,以及上市公司在业绩预告的同时作出的相关解释说明,我们总结2008年年报业绩将会大幅下滑及亏损的公司将大致包含以下3种模式:1、大规模拨备及计提导致当期业绩下行。2、经营中遇到不可预估风险导致当期利润下行。3、投资收益大幅下降拖累业绩,但主营业务仍健康。