基金研究中心 焦媛媛 张剑辉
产品设计锁定安全边际，行业配置能力贡献超额收益
投资建议——买入
| 设立日期 | 2003 年 7 月 15 日 |
| 基金类型 | 股票型 |
| 基金公司 | 华宝兴业 |
| 基金经理 | 闫旭 |
| 基金份额 | 23.28 亿份 |
| 单位净值 | 1.1266 元 |
| 累计净值 | 3.3458 元 |
经过了两个月上涨，我们认为目前国内A股市场继续上涨面临一定的压力，未来市场更多地是以宽幅震荡为主，医药、食品、金融、批发零售等消费类行业具备较好的防御性。而宝康消费品重仓消费类行业、最高75%股票仓位水平的产品设计限定，以及其近期增持金融、医药、批发零售等行业的稳健性操作、对这些传统消费行业出色的行业配置能力，为基金带来了一定的安全边际，因此，我们对宝康消费品基金的投资建议是“买入”。
投资摘要
从产品设计角度分析，和其他股票型基金相比，宝康消费品基金直击消费品行业的投资标的和最高75%的股票投资比例，可以在市场面临一定回调压力的背景下，为基金带来一定的安全边际。
在实际操作中，宝康消费品基金的行业配置没有固守传统消费品行业，而是采取更为宽泛的范畴，这就为基金管理人对消费品行业中子行业的配置提供了主动操作的空间。我们以2007年以来，宝康消费品基金各季度的行业配置情况和同业平均进行比较，发现基金整体行业配置效果是不错的，和同业平均水平相比有4.93%的超额收益。进一步观察基金对各子行业的配置效果，我们发现基金对食品饮料、批发零售、医药等传统消费类行业配置效果较好，另外对金融保险、交运仓储行业的配置也取得了不错的成绩。
宝康消费品基金产品设计限定，股票投资仓位水平变动幅度为50%-75%，这种并没有提供给基金管理人很大的资产配置调整空间。从实际操作中看，基金各期股票仓位水平基本维持在60%到70%之间，变动幅度并不大，且基本上均低于同业平均水平，较低的仓位水平在市场回调时有助于基金规避一定的系统性风险。
稳健的操作、出色的配置能力使得宝康消费品基金的业绩持续处于同业中上水平，特别是在2008年的弱市中，基金的业绩出现大幅回升。另外，基金在保持较好绝对收益的同时，其风险水平却一直在同业中保持较低的水平，中长期的风险控制尤其出色。
春节过后，在国外市场纷纷下跌的时候，国内A股市场由流动性主导，演绎了近两个月的独立上涨行情，尽管从目前的成交量上看，市场流动性仍较充裕，但宏观经济基本面未见好转，未来市场继续上涨的压力增大，更多地则是宽幅震荡，食品、医药、零售、金融等消费类行业受益于扩大内需的政策主线和弱周期性特征，具备较好的防御性。宝康消费品基金在四季度末增持了医药、批发零售、金融等防御型行业的配置，减持了采掘、机械设备、建筑等强周期性行业。从整体操作思路看，基金近期的操作趋于防御，预期增长明确以及具有估值安全边际的板块和个股成为基金的配置重点，这是我们推荐宝康消费品基金的主要原因。
基金简介
| 图表 1 ：华宝兴业宝康消费品基金产品简介 | ||||||
| 成立时间 | 2003.7.15 | 基金规模 | 21.26 亿元 | 基金类型 | 股票型 | |
| 自成立以来复权单位净值增长率 | 257.29% | 国金最新一期基金产品评级结果 | ★★★★★ | |||
| 基金经理 | 闫旭 | 国金最新一期基金经理评级结果 | - | |||
| 基金管理人 | 华宝兴业 | 国金最新一期基金公司评级结果 | ★★★★ | |||
| 股票投资比例范围 | 基金的股票投资比例范围为基金资产净值的 50%-75% ；债券为 20%-45% ，现金比例在 5% 以上。极端情况下，投资比例可作一定的调整，但在 10 个工作日内，投资比例将恢复正常水平。 | |||||
| 产品设计特点 | 主要投资消费品各相关行业。 | |||||
来源：国金证券研究所
直击消费品行业，产品设计更具防御性
宝康消费品基金成立于2003年7月15日，是华宝兴业旗下宝康伞形基金中的一只。基金最大的特点就是将投资标的直指消费类各行业，因此，从产品设计直观理解，宝康消费品基金属于“行业型基金”范畴。本轮经济危机凸显了我国经济结构的矛盾，使得我国经济结构调整迫在眉睫，如何刺激内需将成为未来一段时期国家政策主线；另外，以医药、食品、信息技术等行业为代表的消费品行业属于弱周期行业，其需求受经济周期影响较小，因此，这类行业目前看在市场调整时期防御性较好。
同时，宝康消费品基金产品设计规定，股票投资比例变动幅度为50%-75%，最高75%的股票仓位水平在市场下调压力增大的背景下，可以降低基金的系统性风险。
总体说来，从产品设计角度分析，和其他股票型基金相比，宝康消费品基金更具防御性。
消费行业定义宽泛，传统消费行业配置效果最佳
宝康消费品基金将投资标的锁定“消费品各相关行业”，但基金招募说明书中并未明确消费品行业的范围，消费品行业本身也是一个跨度很广的行业，金融、房地产、传媒、医药等都可以归入广义消费品行业范畴，这就为基金管理人对消费品行业中子行业的配置提供了主动操作的空间。我们以2007年以来，宝康消费品基金各季度的行业配置情况和同业平均(股票型基金，剔除指数型，下同)进行比较，发现基金整体行业配置效果是不错的，和同业平均水平相比有4.93%的超额收益。
从2007年以来的操作看，宝康消费品基金所涉及的行业范畴还是比较宽泛的，既有食品、医药、批发零售、信息技术这种传统的消费类行业，也有交运、机械、金融、传媒这种广义概念下的消费类行业。但从实际配置效果看，基金对食品饮料、批发零售、医药等传统消费类行业配置效果较好，另外对金融保险、交运仓储行业的配置也取得了不错的成绩。
| 图表 2 ：宝康消费品行业相对同业配置情况 | |||||||||
| 07Q1 | 07Q2 | 07Q3 | 07Q4 | 08Q1 | 08Q2 | 08Q3 | 08Q4 | 配置效果 | |
| 农林牧渔 | 2.10% | -0.11% | 0.45% | -0.61% | 2.10% | -0.64% | 2.94% | 0.63% | 0.28% |
| 采掘业 | -2.71% | 0.97% | 9.49% | -5.92% | 2.35% | 0.72% | 5.18% | -2.49% | -1.90% |
| 食品饮料 | 19.33% | 11.12% | 2.62% | -1.84% | -1.10% | 1.64% | 3.13% | 2.32% | 10.23% |
| 石油化工 | -1.79% | 0.56% | -2.00% | 3.62% | 10.57% | -7.31% | -5.25% | 0.12% | -0.56% |
| 金属类 | -8.81% | -4.77% | -7.41% | 5.02% | -2.66% | -2.17% | -2.64% | -1.73% | -5.17% |
| 机械设备 | -2.60% | -3.21% | -4.91% | 3.18% | -2.17% | 0.05% | -2.19% | -6.60% | -4.73% |
| 医药生物 | 2.72% | 4.37% | 1.07% | 3.57% | 2.60% | -1.39% | -1.86% | -0.99% | 0.89% |
| 公用事业 | -0.54% | -2.57% | -2.51% | -2.45% | -1.65% | 2.73% | 1.03% | -0.67% | -0.66% |
| 建筑业 | -0.70% | 1.98% | -0.87% | 1.45% | -0.26% | 3.18% | 2.04% | -3.75% | -0.68% |
| 交运仓储 | -1.70% | -3.45% | -0.02% | -1.58% | -5.53% | -5.16% | -6.06% | -3.78% | 1.45% |
| 信息技术 | -2.62% | -3.95% | -2.92% | -3.24% | -4.08% | 1.55% | 4.35% | 4.34% | 0.29% |
| 批发零售 | -1.29% | 5.56% | 3.81% | 4.36% | 1.60% | 3.43% | 2.93% | 4.77% | 0.39% |
| 金融保险 | 6.12% | 2.20% | 3.25% | -6.65% | -0.83% | -1.33% | -9.87% | 2.91% | 7.89% |
| 房地产业 | -0.83% | -2.26% | 3.95% | 0.18% | 2.20% | 6.54% | 8.51% | 6.12% | -2.82% |
| 传播文化 | -1.53% | -1.34% | -1.11% | -0.65% | -0.89% | 0.95% | 2.46% | 3.52% | 0.03% |
来源：国金证券研究所
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