3月9日汇丰控股（00005.HK,下称汇控）在联交所交易的股价大跌24.1%,创其在联交所上市以来最大单日跌幅。从年初至当日收盘,该股跌幅高达55.67%,从3月2日汇控宣布折让配股起,股价跌幅达29.11%。
可以庆幸的是,对于内地投资者而言,目前基金公司发行的QDII产品均未将汇丰控股作为重仓股。根据各QDII基金披露的四季报,除华银全球核心优势基金外,其余8只QDII基金十大重仓股中没有汇丰控股的身影。而据银华全球核心优势的基金经理谢礼文介绍,该基金早在年初就已经将汇控清出股票池,汇控近期的大跌对其亦没有直接影响。
然而,权重占15%的汇控对香港股市的作用力是非常强劲的,不仅仅是对指数带动,而且会影响到资金的流动甚至是香港的实体经济。因此对于集中投资香港市场的内地QDII基金而言,躲过了汇控,但躲不过其带来的余波。
躲过一劫
3月10日格林威治时间上午7时,汇控召开新闻发布会。汇丰亚太区行政总裁 Sandy Flockhart在记者会上称,“周一（3月9日）股价下跌是因尾盘现技术性交易,而港交所亦正作调查。”
是谁又是为什么做这种技术性交易,Sandy Flockhart没有给出答案。港交所的数据显示,在收市竞价时段,汇控的交投最为活跃,该时段成交额高达3.9亿元,占该股整日成交额的8.3%;汇控在收市竞价时段成交量约1190万股,占全日总成交量1.219亿股的9.8%。
比较认可的说法是,这种大量的空单的主力是对冲基金。
3月2日,汇控发布将以配新股的方式筹集177.5亿美元的资金的消息,按目前持有数量以12:5的比例配售新股,在香港,新股的配售价为每股28港元（3.60美元）,是前周该行宣布此次配股前股价折价的51%。
与此同时,该公司发布了上一年度的业绩。2008年除税前利润为93亿美元,较2007年度下滑62%,每股收益0.47美元,较2007年下滑72%。业绩增长低于普遍预期。
以上消息给了做空者理由。据知情人士透露,在此消息发布后,对冲基金开始建空仓以从持续下跌的股价中获利。有对冲基金投资经理称,当汇控宣布28港元的配股价格时,对冲基金们就已经做好了准备。
对冲基金推倒了多米诺骨牌,在对冲基金的冲击下,市场上的共同基金则被迫斩仓,其他投资机构亦可能如此操作回避风险。
3月10日港交所中,汇控报复性反弹,最终收于37.6港元,涨幅13.94%。但市场并未给与汇控股价乐观的前景。
对于基本面,里昂证券认为,尽管该银行近期已经减记并做出说明,但由于美英两国的经济在不断恶化,分析师Daniel Tabbush仍对其盈利前景和进一步减记的风险感到担忧。汇丰控股有75％的贷款面向美英市场。其次还有法国银行业务CCF,Daniel Tabbush估计该子公司存在商誉减值风险。正如他所指出的,自3月2日公布业绩以来汇丰控股的市值已经蒸发370亿美元,与2008下半年账面价值损失额几乎相当。对此,里昂证券则维持该股“卖出”评级。
3月9日,投资评级机构穆迪也下调了汇丰控股长期高级债务评级的展望,由“稳定”下调至“负面”。
银华全球核心优势的基金经理谢礼文表示,穆迪的评级抬高了汇控的融资成本。这对汇控是雪上加霜的事情。汇丰亚太区行政总裁Sandy Flockhart也对周三汇控表现感到悲观称:“预期周三股价仍会波动。”
庆幸的是,国内的QDII基金几乎全部逃脱了汇控股价大幅调整所带来的直接影响。有两只QDII基金从产品设计上回避了汇控。交银环球精选比较基准是70%×标准普尔全球大中盘指数(S&P Global LargeMidCap Index)+30%×恒生指数,因此主要投资美股较多。
对汇控的调整,南方全球投资经理谢伟鸿称:“影响不是太大,对汇控没有太多关注。”
其他7只QDII基金则将众多资源投资到了港股上。但主要投资的品种是H股,中国移动、工商银行(601398)、中国人寿(601628)等大盘股是它们的主要投资对象。除银华核心外,截至4季度末,十大重仓股中亦未见汇控身影。
银华核心基金经理谢礼文也在年初清空了汇控。谢礼文称,之所以如此操作是因为他观察金融危机正在向亚欧蔓延,金融股恐将不保。
国内基金公司发行的9只QDII悉数未被汇控直接牵累。相反,银行系的QDII产品许多会直接投资汇控或以汇控作为挂钩的标的,影响较大。
难避“大象”的吼声
但是,因为QDII基金倚重香港市场,汇控所带来的间接影响难免会影响这些基金的业绩。
首先是汇控对大盘的拖累。由于汇控股价下挫,汇控占恒指权重一度跌破15%。最低至11%。即使如此,汇控影响力不容小视,恒指公司公布的数据显示,从3月3日后的5个交易日中,恒指的下跌有近七成是由汇控的下跌造成的。
另一大影响是汇控对资金的吸纳,恐造成香港市场流动性的不足。如今的汇控已经是香港投资者最钟爱的投资对象,香港股东占据了汇控的30%。
谢礼文表示,汇控此番配股如果在欧美受到冷淡,香港投资者可能对其分包销。目前香港的投资者显示出了更高的参与配股的热情。香港首富李嘉诚的发言人则表示,李嘉诚对汇丰控股有信心,确认会以私人名义支持配股计划。恒基地产主席李兆基也表示,其私人持有的兆基财经公司将作为汇丰控股此次配股计划的分包销商。李兆基称,汇丰控股根基雄厚,以每股配股价28港元计算,非常便宜,所以乐于参与分包销业务。新世界(600628)发展主席郑裕彤也表示乐意参与。
177.5亿美元的配股计划约合港元1378亿,即便按照香港投资者所持股份30%的比例,汇控配股也能从香港吸纳413亿港币。
美股和港股连创新低 QDII基金雪上加霜
本周一，道琼斯指数自1997年4月以来首次跌破６８００点大关，恒生指数跌穿12500点关口，创出今年以来新低，使得已深陷亏损泥潭的QDII基金雪上加霜，净值大幅缩水。截至3月3日，有两只QDII基金净值已跌破4毛。其中，上投亚太优势净值最低，已逼近3毛关口。
数据显示，截至3月3日，在已发行的9只QDII基金中，上投亚太优势净值0.3280元，嘉实海外净值0.3800元，而华夏全球精选、南方全球等7只净值最高0.8930元，最低0.4940元。
亚太优势净值最低
对于目前QDII基金净值普遍大幅缩水的现状，嘉实基金相关负责人分析，在QDII成立建仓之际，全球指数高位运行，香港恒生指数更处于28800点高位，之后赶上美国爆发次贷危机，引发全球市场大幅下挫，受美股和国内A股的双重影响，香港市场一路震荡下行，首批出海的QDII基金都遭遇了净值大幅缩水。
上投摩根亚太优势2007年发行时，曾创下1126亿份的发售记录，但净值表现却不尽如人意。在基金吧中，基民抱怨不断。浙江一网名为weuywefw的基民2月19日在基金吧中留言，称在一块钱的时候抢购了上投亚太优势。“2008年损失惨重，由于亏得太多一直不愿意赎回，希望能有翻身的一天。最近国内大盘都涨得不错，而亚太优势却不见有啥动静，从目前净值来看要涨回一块钱，需要增长百分之三百才行。所以我想通了，也对亚太优势绝望了，赎回。”
同这位网友一样有悲观情绪的投资者不在少数。
记者致电上投摩根基金管理公司，询问上投亚太优势的相关情况，公司不愿意就此接受采访。
维持防御性策略
国际金融市场动荡不已，QDII基金无法取得优异业绩。但在2008年四季度QDII也曾迎来一波反弹行情，2008年12月份，部分QDII基金净值已经回到了1元以上，这让投资者着实兴奋了一回。2009年QDII基金会如何表现，这是投资者目前最为关注的事情。
嘉实海外投资部江隆隆告诉记者，2008年基于对全球金融风暴的理解，操作时采取了谨慎防御性策略。“在10月份股市恐慌性下跌中，三季度末采取了较低仓位，同时超配必需消费品和电力等防御性板块，精选各行业中的龙头股，取得了良好的超额收益。11月初，通过估值分析，监测流动性方向以及比较股市流动性变化，作出了中期反弹的市场判断，并增加配置低估值的周期性品种以及直接受益于财政刺激政策的行业，因而最大程度地参与了2008年年末的反弹行情。
“基于相对平衡的多空因素，港股在2009年一季度会呈现出震荡态势，市场结构发生了一些变化，将会带来更多的行业轮换和个股精选的机会。我们认为港股总体估值水平已进入较为理性的区间。当前将继续维持在2008年末以来的防御性策略、中性偏灵活的组合态势。”江隆隆称。
一切还有希望
虽然QDII基金净值缩水严重，但基金公司仍建议投资者树立信心。江隆隆说：“经济低迷的时候往往孕育着较大的投资机会。我们认为，尽管短期全球经济仍然会受到多重不确定性因素的影响，但是从长期看，目前全球股市处于较低的估值水平，股票市场具备一定的投资价值。在这轮金融风暴中，中国是全球表现较好的经济体。我们相信，香港市场，尤其是以中资大企业为主体的国企指数，应该是具备率先反弹的潜力。”
由此可见，虽然QDII的寒冬期可能比想象的长，但基金公司仍然认同QDII具有潜在生命力与需求。
德圣基金分析师行芬提醒QDII持有者，如果投资的QDII基金前期跌幅已经达到50％-60％，投资者此时赎回损失巨大，鉴于继续下跌实际的损失也在日益减少，建议持有者继续持有。
全球市场震荡下跌 QDII业绩呈现分化
受全球主要基础股票市场震荡下跌的影响，QDII基金2009年以来均遭受了净值的损失。进入2月以来，QDII基金投资比例最大的香港市场止跌调整，各基金在震荡行情中业绩表现出现差异。
其中表现最好的是海富通海外，其单位净值上涨3%；华宝海外、嘉实海外也获得了1%左右的正收益；工银全球、华夏全球单位净值小幅下跌0.5%左右；上投亚太下跌1.74%；银华全球、交银环球和南方全球净值下跌幅度相对较大，在3%左右。若与恒生指数（下跌3.5%）相比，各QDII基金均获得了正的超额收益。
金融危机带来的负面影响仍在向实体经济扩散；然而，各国政府在本轮经济下滑过程中的介入力度是空前的。在当前宽松的货币政策、积极的财政政策下，恢复投资者信心是当务之急。
对于资本市场来说，经历了前阶段的大幅下挫后，部分系统风险得以释放，且部分优质企业的股票在经历资金回流的抛售过程中重新具备长期投资价值。未来一段时间，市场将处于负面的宏观数据与积极的经济刺激政策的博弈中，结构性和阶段性的投资机会值得期待。
对于QDII的投资者来说，由于全球经济下滑尚未见底，全球股市难有趋势性上涨的机会，投资者应等待经济基本出现明确反转迹象时再做进一步的买入操作。另外需要指出的是，从基金四季度报告来看，当前QDII基金投资风格已经逐渐分化。投资者可以继续关注QDII基金后期持续的运作情况，选择当前投资策略和风格与市场结构变动趋势相符合的基金，同时要考虑基金风险收益水平是否与自身风险承受力和流动性要求相匹配，从而做出合适自己的投资选择。
花旗等20款涉欧QDII沦陷 最多6个月狂跌68%
“霸菱东欧基金”、“邓普顿东欧基金”，近6个月来净值已经下跌近7成，仅3款产品有幸免于亏损
随着东欧地区陷入危机，花旗、汇丰、德银、渣打和瑞士信贷在国内销售的投资于该地区的20多款基金中仅3款免于亏损命运。位列跌幅榜首的是霸菱东欧基金，其净值最近6个月来累计下跌68.09%。
东亚银行（中国）财富管理中心总经理陈柏轩提醒投资者，“东欧危机与当年的亚洲金融危机相似。对这个市场不能太贪心。“
东欧基金下跌近7成
目前，内地投资者所接触的东欧有关的理财产品主要有两类：一类是QDII、一类是挂钩东欧资产的结构性理财产品。数量上以前者为主，理财周报记者统计到的相关产品就有20多款。
在QDII中又大致分两类，一类是股票型基金，一类是债券基金。从净值表现来看，几乎所有相关的基金处于下跌状态，下跌最厉害的是直接投向东欧市场的基金——汇丰银行销售的“霸菱东欧基金”、花旗银行销售的“邓普顿东欧基金”。这两只基金近6个月来的净值表现，已经下跌近7成。
据霸菱东欧基金的基金报告显示，地区分布中，俄罗斯是其重点投资地区，投资比例高达59.5％；此外，土耳其投资比例在22.5%、波兰投资比例在14.7%、捷克投资比例在8.8%、匈牙利投资比例在2.7%。从其十大主要持股企业来看，能源和金融是其主要投资行业，属于俄罗斯、捷克、波兰、土耳其的公司。
与霸菱东欧基金不同，邓普顿东欧基金的地区分布较为分散，其前三大投资地区分别为土耳其、匈牙利和俄罗斯，投资比例分别为24％、22％和20％。此外，该基金还投资于波兰、奥地利、捷克等国家。不过，持股的行业分布也主要是金融和能源公司。
值得关注的是，金融海啸爆发前，东欧经济恶化已在部分基金的跌势中得到体现，因为当地股市普遍大幅下挫。
除这两只暴跌基金外，花旗银行销售的“施罗德环球基金系列—新兴欧洲”基金，也有相当比例投向欧洲东部，目前该基金近半年也已下跌近6成。
但霸菱东欧基金经理2008年12月底在报告中表示，“随着估值的调整，是次抛售潮已缔造吸引的入市机会，以投资于具有强劲的竞争优势、明确的未来增长策略及现金充裕的企业。”
有银行投资人士向理财周报记者表示，“眼下集中爆发的东欧经济危机，对投资者而言要避免全球新兴市场尤其东欧市场的投资。他甚至认为欧洲方面的投资也要避免，“东欧的高额外债，对欧洲银行带来双重压力，欧元也会面临下行压力。”
欧元债券录得正收益
事实上，除了东欧基金净值大幅下跌外，投资于欧洲市场的股票型基金表现同样糟糕。
如“施罗德环球基金系列—欧元动力增长”基金，主要投向欧元区，侧重增长型公司，近半年下跌44.71%。另一款“富兰克林欧洲中小型公司增长基金”，2008年至今已下跌41.5%。
在国内银行所销售的全部关于欧洲市场的基金中，只有3只以欧洲债券为投资标的的基金最近半年录得正收益。其中，“施罗德环球基金系列—欧元债券”基金近半年上涨7.51%，另一款“欧洲债券”基金上涨5.87%，一款投资于以欧元为货币单位的优质短期定息债券的“欧元流动”基金上涨1.62%。不过，这部分债券基金涉及东欧的投资比例非常小，仅限波兰、匈牙利等几个国家，且投资比例不到10%。
根据国际清算银行资料，目前全球债券总额约为50万亿美元，其中亚洲区(日本除外)仅占总额的6%，而欧洲占26%左右。逆市表现最强的是欧洲（包括英国）债券，在去年第四季度有8.7%的资金流入，同时有50％的基金表明将会增持欧洲债券。
富兰克林全球债券基金经理人麦可•哈森泰博指出，随着过去半年欧元区跟英国央行大幅降息后，未来降息空间逐渐缩减。
因此，未来要把触角扩展至其它欧洲国家，甚至新兴亚洲及拉丁美洲地区，较能掌握降息所创造的政府债券价格的多头行情。
投资者对市场不能太贪心
除了相当一部分QDII涉及东欧投资外，国内也有数款结构性理财产品涉及东欧市场。由于过去1年多，投资新兴市场尤其东欧市场一度成为热门，不少银行推出了类似的结构性产品。
这波危机自然也会影响到这些产品的收益。但是这些产品大多是保本型产品，所以本金不会出现亏损。
现在，这场由美国次贷危机引起的金融危机似乎远没有结束，全球经济何时走出衰退，无人能知。那么在此大背景，个人投资者又将要注意什么呢？
东亚银行（中国）财富管理中心总经理陈柏轩向理财周报记者表示，“投资者要考虑的是你在购买产品时是不是为了争取一个非常高的回报，而且这个风险能承受得起。不然就考虑保本结构的产品，或采取部分保本的形式。总之，对这个市场不能太贪心。”
对于此次的东欧危机，陈柏轩认为与当年的亚洲金融危机相似，东欧各国货币大幅贬值，外债太重，如果出口下滑厉害，那将非常麻烦。
“现在，东欧有2000亿欧元的债务，势必会使得西欧银行的坏账升高，同时对欧元造成压力。”（理财周报）
多数基金执QDII棋子按兵不动
大基金公司仍坚持布局伺机出海
近期以来，海外股市狂跌不止，美国纽约道琼斯指数更是跌破7000点关口，跌至12年来的最低点。面对海外股市的惨淡，国内不少基金公司终于闭口不谈向海外进军一事。
“有些基金公司的QDII团队都解散了，还是花精力把A股基金管好吧。”一位业内人士向中国证券报记者透露。而有消息人士表示，有关部门见到基金QDII业绩不佳，再加上海外股市形势不稳，因此对新QDII基金的审批非常谨慎。
多数基金公司暂无QDII发行计划
2006年8月，QDII基金试点开始。2007年6月，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》及配套规则正式发布，2007年7月，南方、华夏两家基金公司获得QDII资格，8月，南方全球精选配置基金获准发行，QDII基金试点全面展开。
QDII基金的发行火爆至今让业内人士难以忘怀，最高峰时，上投摩根亚太优势曾创下1126亿份的发售记录。但随着全球市场系统性下跌，QDII基金也难独善其身。眼见海外股市的暴跌，国内基金行业感觉压力很大，不少拿到QDII资格的基金公司都暂时推迟了出海计划。
截至2008年8月29日，国内共有24家基金管理公司获得QDII业务资格，有10家公司发行了产品，总募集规模超过1245亿元。其中最晚的交银施罗德环球精选基金成立于2008年8月22日，此后就没有新QDII基金发行了。业内人士透露说，去年8月，某家基金公司也拿到了QDII基金的发行批文，但至今并未发行。而其他不少拿到QDII资格的基金公司，更是庆幸自己没有上报QDII基金新产品。
“其实这时候上报QDII产品，批的可能性也不大。”业内人士分析说。国海证券基金分析师马路安介绍说，当时发QDII的时候，中国流动性过剩，股市太热，市场上涨幅度过高，但是短期内A股市场的扩容速度又跟不上，只能借助外围市场，适当释放国内流动性，同时让国内股市降降温，但是现在情况不一样了，经过了此轮大跌之后，A股市值蒸发太快，市场又需要流动性，预计短期内发行QDII基金产品的可能性不大。
一位基金产品设计人员表示，现在即使有关部门批了新QDII基金产品，基金公司也会面临外汇额度的问题，基金公司目前出海并不合时宜。
“大公司的游戏”
在采访中，部分基金公司人士把QDII视为“大公司的游戏”。海外市场的惨淡，决定QDII难有好的投资收益，基金QDII规模会逐渐缩小，这从基金QDII产品2008年的平均募集规模只有11.36亿元就可见一斑。他们认为，基金QDII需要延请熟悉海外市场的高级投资人员，再加上请海外大行做投资顾问，价格不菲，在QDII自身不能创造丰厚利润的时候，其对公司的意义就如同当年的年金业务一样边缘。大的基金公司基于未来战略目标的考虑，尚会通过别的业务收入来支持QDII；然而中小基金公司就可能逐渐淡出QDII业务。
虽然拿到QDII资格的不少基金公司暂时搁置了出海计划，但消息人士透露说，一些大基金公司从来没有放弃在海外扩张的计划，他们在积极购买香港的国企指数等产品，为新的QDII产品做准备。少数大基金公司甚至已经准备了第二只QDII产品，希望这次出海能大获全胜。
对于大基金公司这样的动作，市场分析人士表示赞许，因为中国资本必然要走出国门，全球分散配置也是主流方向，不能因为首批基金QDII生不逢时就断了出海的念头。
在采访中，多位基金公司的产品设计人员告诉记者，如果此时让他们再来设计基金QDII产品，他们一定会向着资源型基金的方向设计，即用国内的募集资金去海外投资那些矿产公司等资源型公司，“买中国之所需”，不管海外情况如何，但只要坚信中国经济会复苏的话，这些目前可以用较低价格收购的矿产资源一定会走上价值回归之路。