如何看待一季度绩差基金

　　徳圣基金研究中心 德圣基金研究团队

　　近三个月来，牛年国内A股市场的表现可谓有惊无险节节攀升。一月股指首度出现自底部的系统性反弹，并持续到二月中旬。随后虽然在各种因素影响下对股指形成较大的回调压力，但在3月“两会”召开以及外围市场环境转好和部分行业景气度初步回升的有效支撑下，投资者重拾做多热情，板块轮动效应再度显现。前期反弹结果得以有效保留。

　　整体来看在此轮触底回升的过程中基金表现活跃，不但增仓迹象明显，且持仓结构调整积极。这与基金08年四季报中所表现出的对于2009年1季度，乃至2009年全年A股市场运行状况的判断是趋于一致的。而这一判断基本上把握了市场变化的趋势。牛年以来基金整体采取主动积极的投资策略加之市场的持续反弹上涨使得偏股基金净值收益回升明显。

　　一季度部分基金收益下降明显

　　由于投资策略选择的不同，基金净值收益虽普遍上涨，但一季度基金业绩间的差距仍十分显著。在基础市场走势回暖的情况下除高仓位基金收益被动上涨外，投资风格灵活、波段性行情把握准确、仓位调整灵活的基金品种也取得较高的回报。相比之下部分投资风格稳健，波段操作较少或是重仓股涨幅落后的基金则收益表现有所下降。

　　由于导致基金业绩下降的原因不一，或由于投资风格所致、或由于基金本身投资管理所致，为此对于一季度业绩靠后的基金我们更需要区别看待，理性分析。

　　盛利配置：坚定的低仓位执行者

　　作为08年的抗跌明星，一季度盛利配置的收益表现较为靠后。虽然基础市场个主要股指的涨幅都在30%附近，但该基金的季度收益增长率尚未达到2%，同08年相比业绩排名落差较大。从德圣研究中心仓位跟踪的结果来看，一季度市场大幅反弹行情中，盛利配置基本上一直维持着较低的持股比例，当然这也是其一贯的投资风格。而较低的仓位水平也直接导致该基金并没有充分分享到市场个股普涨带来的投资机会，基金收益表现显然较为靠后。

　　盛利配置的投资风格一贯都比较稳健，其坚定的低仓位投资策略在08年的弱市行情中表现的淋漓尽致，可以说很难期待其在市场出现反弹之时，为追求阶段性的投资收益而即刻改变现有的投资风格和操作模式。但该基金同样也具有一个显著的特点就是震荡环境中抗跌，而反弹行情中表现相对落后。

　　富国天益：坚定的价值投资者

　　一季度富国天益的业绩表现虽然略好于盛利配置，但1%以下的季度收益不仅没有跑赢基础市场，也落后于同类型的其它基金。同08年相比富国天益也是业绩表现落差较为明显的基金之一。富国天益是一只很有特点的基金，是众多基金中较少能够严格坚守价值投资理念的基金品种。在持股结构方面受投资理念的影响，其重仓股组合保持很高的稳定性。一季度市场热点凌乱，在投资主线和主流风格快速变化的情况下，富国天益的长期持有风格显得有些僵化，不能有效地跟进市场，也就导致其相对收益的下滑。

　　从牛熊不同阶段市场表现来看该基金一直都是坚定的价值投资者，而很少根据市场的变化做出策略及投资方向上的重大调整。虽然这种特定的投资方式一季度并没有带给该基金过多的收益，但从基金历史业绩表现来看其业绩持续性较高，牛市业绩平稳熊市抗跌性明显。

　　诺德价值：投资效果持续一般

　　诺德价值自成立以来业绩表现平平，基金收益能力持续性有限，在实际投资方面也并没有太多可圈可点之处。作为诺德公司旗下的首只基金，在08年的熊市环境中同样受到市场的冲击，业绩表现并不理想。09年一季度该基金虽然收益涨幅在10%以上，但从基金实际投资操作来看基础市场上涨是基金业绩上涨的主因。基金对市场行情的把握方面效果并不理想。

　　德圣仓位监测数据显示，该基金在08年11月中旬后仓位有所增加，并提升至90%附近，但该基金并没有坚定对市场底部的判断，12月开始仓位持续小幅下降。09年一季度市场大幅反弹的行情中该基金仓位调整幅度有限，波段操作并不明显，很显然错失了部分阶段性行情所带来的收益上涨机会。作为股票型基金在一定程度上踏空了此轮反弹行情。

　　从实际投资来看，该基金的选股效果也很一般。行业配置倾向于主流，对于市场热点参与较少。大盘股的投资占绝对比重，而对于持续活跃的中小盘股则较少配置。该基金在资产配置策略上调整相对滞后也对一季度的基金收益影响较大。

　　理性看待一季度绩差基金

　　以上我们只选取了一季度业绩表现相对落后的三只基金进行了简短的分析。但从中多少可以看到，仅仅根据业绩表现来对基金是否具有投资价值做出判断是较为片面的。

　　一季度局部及结构性的市场行情带动基金净值收益的普遍上涨。而在谨慎投资策略的引导下，部分既定投资风格的基金较少参与波段性行情，或是在持股结构及调整灵活性等方面一时难以做出重大的变化自然就在情理之中。

　　盛利配置长期坚守低仓位，持仓比例调整有限。而富国天益坚定价值投资，持股结构随热点转换也就很难进行。因此也就很难说基金好还是不好。对于此类基金投资者可以根据自身的投资偏好来做取舍。盛利配置作为低风险的基金可以适当配置，而富国天益适合于收益预期稳健的长期投资者，但对于希望灵活调整投资、获取短期快速增值的投资者，目前的市场环境并不适合于重点投资。

　　对于像诺德价值之类的自成立以来就一直表现平平，投资风格并不固定，随市策略转变滞后的基金来说，基金业绩表现不佳，基金管理人的投资能力是值得探讨的。此类基金不建议投资者重点投资。

　　一季度自年初起始的反弹幅度最高超过30%。但投资者需要警惕的是，股市反弹仍属于信心恢复型的阶段性行情，缺乏持续走强的基础。而在强势反弹超过30%后，市场的短时调整风险正在加大，后期基金的业绩表现仍会随行情的走势而再次出现明显的变化。因此投资者更应该明确自身的投资需求和投资偏好，选择适合自身投资风格的基金品种。同时，应该通过市场的变化，看到基金业绩表现背后的支持因素，在选择基金投资品种时，更加注重对基金投研能力的分析，这样才能在长期的投资中稳操胜券。

　　表1：近一季度部分基金业绩表现一览表(数据截至2009-03-26)

　　数据来源：德圣研究中心

　　仓位数据仅作为参考

　　数据来源：德圣基金研究中心