银行证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监 王群航
主要内容：
信达澳银稳定价值债券型基金属于以债券市场为主要投资对象的基金，而且一只具有稳定收益特征的“一级债基”。
在债券投资策略方面，与市场上现有的很多债券型基金不同，信达澳银稳定价值债券型基金将从以下三个方面开展投资工作：关注公允价值、关注类属特征、关注各种债券面临的各样风险。
市场上现有很多“一级债基”都有明确的新股持有期限，但是这只基金没有，这就给了这只基金在一个较大的投资自由空间，因为在2006、2007那一轮空前的大牛市行情中，长期持有新股有可能获得更多的收益。
“一级债基”作为一种稳定价值、稳定收益的投资品种，值得广大投资者认真关注。
新老基金管理公司之间的主要区别标志之一是基金产品线架构。新公司要努力地完善自身的基金产品线架构，老公司要不断地丰富自身的基金产品线架构。此次信达澳银稳定价值债券型基金的发行，就是信达澳银基金管理公司在完善旗下债券型基金架构方面的典型表现，该公司原先仅有两只以股票市场为主要投资对象的基金，现在即将发行的新基金属于以债券市场为主要投资对象的基金，而且一只具有稳定收益特征的“一级债基”。
一、债券型基金的细分与区别
《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第二款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。”按照组合久期的不同，中国银河证券研究所将债券基金二级细分为债券型基金和中短债型基金两类。由于当前市场上仅有一只中短债型基金，故本文只关注债券型基金。
在债券型基金当中，对于多出的那“不足百分之二十的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是“纯债基金”，否则就是“非纯债基金”，即它们可以投资于股票市场。对于“非纯债基金”的三级细分主要是围绕着那“不足百分之二十的基金资产”的投资方向来进行，这一来是因为“非纯债基金”的创新点恰好就在这个方面；二来，虽然这一部分基金资产的占比不大，但它的风险与收益影响力却常常会大于那百分之八十以上的债券投资资产，“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。
在“非纯债基金”里，按照“只能够投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个产品设计上的普遍性差异，“非纯债基金”又可以被三级细分为“只能够投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”和“二级债基”。
在创新的旗帜下，基于收费方式的差别，很多债券型基金设有A类、B类、C类等细分的份额类别，各相关基金公司对于这些细分的份额类别均分别设置代码，分别计算和公告净值、累计净值。从精确进行绩效评价的角度出发，这些分别设置代码之后的基金都被看成为单只基金。基金公司的这种创新行为被称为“份额分级”。
截止2008年底，市场上已有58只债券型基金，“份额分级”之后的债券型基金数量为83只，已经开始运作并且披露净值的债券型基金及其细分情况如下表：
附表一：债券型基金存量总况一览
| 债券型基金细分之后的种类 | 基本数量（只） | 份额分级之后的数量（只） |
| 纯债基金 | 2 | 3 |
| 一级债基 | 31 | 45 |
| 二级债基 | 25 | 35 |
| 合计 | 58 | 83 |
附注：(一)为了便于考察，我们将二级分类与三级分类的结果并列
(二)统计截止日期；2008年12月30日
( 三) 制表：王群航
二、信达澳银稳定价值：标准的“一级债基”
作为一只“一级债基”，信达澳银稳定价值债券型基金确定的投资目标是在有效控制本金风险的前提下，主要追求债券票息收入的最大化，力争实现基金资产的长期稳定增值。在未来的投资方向的选择上，该基金的做法完全遵循“一级债基”的标准方法，即投资范围为具有流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券、货币市场工具、股票、权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。
该基金的在债券投资方面主要关注国债、央票、金融债、企业债、公司债、可转换债券、资产支持证券品种，在股票投资方面仅限于首发/增发新股和可转换债券/权证的转股，不主动在二级市场购买股票或权证等权益类金融工具。无论是债券投资，还是股票一级市场投资，都有望给投资者带来风险较低的、收益较为稳定的投资回报。
在债券投资策略方面，与市场上现有的很多债券型基金不同，信达澳银稳定价值债券型基金将从以下三个方面开展投资工作：(一)关注公允价值。该基金将秉承信达澳银基金管理公司一贯“自下而上”的价值投资理念，把注意力集中在对于个券公允价值的研究上，精选价值相对低估的个券品种进行投资。债券的公允值指投资者要求的、足够补偿债券各种风险的收益率。该公司的债券投资研究团队通过对通货膨胀、实际利率、期限、信用、流动性、税收等因素的深入分析，运用从该公司外方股东首域投资引进的公允值分析方法，确定各个券种的公允价值。
(二)关注类属特征。鉴于我国债券市场的特点，信达澳银稳定价值债券型基金将整个债券市场根据品种、交易场所等细分为不同的类属，定期跟踪分析不同类属的风险收益特征，并结合各类属的市场容量、流动性等因素，确定该基金对于不同类属债券的投资比例范围，并在此基础上利用信达澳银债券类属配置模型得到债券组合中不同类属资产的最优配置比例。
(三)关注各种债券面临的各样风险。债券的风险级别虽然低于股票，但也仍然具有风险。信达澳银基金管理公司认为，国债、央票、政策性金融债等品种的价格风险主要是利率风险，利率水平及其变化与宏观经济紧密相关。因此在国债投资中，该基金将主要专注于对影响利率水平及其预期、通胀水平及其预期的各种参数的分析和判断，以期预测未来的国债利率期限结构，并基于该期限结构进行估值，对国债的利率风险和投资价值做出较准确的判断，策略性地决定债券投资的期限结构，从而管理好债券投资的风险和收益。企业债和短期融资券的风险主要来自于各个相关的上市公司，因此，基金管理人将采取与股票投资相类似的公司分析方式，对企业的公司治理、发展前景、经营管理、财务状况及偿债能力做出综合评价，从而判断企业债的信用风险，以及企业债信用风险与利率水平的关系，在强调低信用风险的前提下，适当进行企业债投资。
在投资一级市场股票方面，信达澳银稳定价值债券型基金将在满足基金日常申购、赎回流动性的基础上，根据新股基本面研究择机进行新股申购，以提高基金资产的收益率。该基金将运用自身独有的QGV、ITC、MDE体系出发全面评价新股的投资价值，结合发行价因素，综合考虑网上、网下申购的中签率预测进行新股申购。现在，市场上现有很多“一级债基”都有明确的新股持有期限，但是这只基金没有，这就给了这只基金在一个较大的投资自由空间，因为在2006、2007那一轮空前的大牛市行情中，长期持有新股有可能获得更多的收益。
三、“一级债基”的市场表现
附注：(1)基础数据来源：中国银河证券研究所
(2)数据截至日期：2008年12月30日
(3)制图：王群航
债券市场的大发展是在2008年，对于债券型基金细分及其研究条件的成熟，也是在2008年，故本文便只对于债券型基金在2008年的表现情况进行简单的叙述。截止2008年末，债券型基金的总份额是1722.87亿份，其中“一级债基”的总份额是1081.58亿份，占债券型基金的比例为62.78%，是债券型基金当中毫无疑问的主力品种。之所以如此，与“一级债基”的绩效表现密切相关。
附图清晰地展示出了债券型基金在2008年度的总体绩效表现情况。就老的债券型基金来看，“纯债基金”与“一级债基”的总体绩效表现情况几乎一致，“一级债基”没有因为可以投资新股而更多地受益，因为股票市场暴跌，新股发行暂停了；“二级债基”由于受到所持股票的拖累，净值曾经受到较多的伤害，平均净值增长率最低。2008年债券型基金中仅有的几只净值有损失的基金就全部出现在老“二级债基”中，“二级债基”的风险收益特征在此得到完全的暴露。
在次新债券型基金方面，“一级债基”的总体绩效表现最好，平均净值增长率甚至超过了老的同类基金，其中的原因首先在于一批新生力量的加入，整体提高了债券型基金的投资运作水平；其次，次新“一级债基”没有以前遗留的新股的拖累。次新“二级债基”的平均净值增长率比老的同类基金高出了一倍多，根本原因在于部分老“二级债基”长期持有一定比例的股票，而次新“二级债基”则能够灵活地审时度势，暂时在股票投资方面保持轻仓甚至空仓的投资策略，较好地规避了股票市场前期的下跌风险。
就“一级债基”的整体运作情况来看，在2008年度的第二、第三、第四季度末，它们的平均股票投资仓位分别为1.14%、0.57%和1.97%，平均债券投资仓位分别为89.26%、103.69%和103.99%，“一级债券”对于基础市场行情的准确把握，大类资产配置策略之灵活，可见一斑，尤其是在第三、第四季度末，大家纷纷加大了对于债券市场的投资力度，很好地把握住了债券市场的牛市行情，获得了良好的收益。综上所述，“一级债基”作为一种稳定价值、稳定收益的投资品种，值得广大投资者认真关注。