当前宏观经济形势：短期无恙，中期堪忧。外围经济依旧风雨飘摇，尚未见底。国内经济短期受信贷高增长支撑，暂时趋于平稳。对上半年国内宏观经济并不担忧，比较担心的是下半年。一旦外围经济继续恶化，或者国内房地产市场依旧低迷，国内经济再次出现下行调整也是非常可能的。因此，需要做好经济低迷时间跨度可能超出预期的心理准备。
宏观政策：短期可能出现政策空档。4万亿投资与十大产业振兴规划，力度史无前例，需要一个观察期。经济出现局部复苏迹象，短期内再次出台大力度政策的必要性降低。可能会再次小幅降息。
A股环境：企业盈利情况可能会逐季好转，但改善的速度会比较低，目前估值不贵，长期投资价值还在。流动性依然宽裕但不至泛滥，投资者情绪较去年11月时已经大为好转。
A股走势判断：短期需警惕，中期续看多。市场持续四个月反弹，透支了经济复苏的幅度，目前依靠流动性及复苏预期推动，但随着时间的推移，市场必将重新重视基本面因素。因此，短期内需要保持高度警惕。中期(下半年)来看，如果外围经济不再出现幅度更大的恶化，简单的基数原因将使国内经济数据看起来出现明显复苏，加上流动性宽松不会发生根本改变，市场可能将会再次出现上涨。但外围经济的不确定性仍需警惕，毕竟这是“百年一遇”的金融危机。我们仍对全年股市保持谨慎乐观的判断，认为2009年极有可能是个振荡市，上有业绩压力，下有政策和流动性支撑。
投资策略和投资主题：短期防御，中期伺机进攻，关注主题性投资机会。投资主题：(1)首推军工，其次是世博会和迪斯尼；(2)“调结构”方针中鼓励发展的行业：节能环保、新能源、产业升级；(3)“促就业”政策保护的产业：纺织，低端电子；(4)“保增长”政策中的基建和房地产。特别是房地产，如果期待国内经济复苏，房地产是绕不过去的必须复苏的行业。(5)经济萧条中可能产生“国进民退”资产重组的行业，如钢铁、有色、造纸等。
债券市场：不确定性加大，逐步降低久期。近期宏观经济出现了局部复苏迹象，特别是信贷远远超出预期，这些都在一定程度上压制了债市。不过，基于宏观经济还存在诸多的不确定性，我们只能给出谨慎乐观的判断。总体而言，我们认为年内债券仍存在投资价值，但上涨空间可能较为有限。建议开始逐步降低纯利率产品组合的久期，增持中等级别3－4年左右信用债，关注可转债的阶段性机会。
一、 当前宏观经济形势及政策展望——短期无恙，中期堪忧
当前宏观经济形势：外围经济依旧风雨飘摇，仍未见底。美国部分经济数据出现转暖迹象，但显然距离复苏还有很大距离。否则美联储不会不顾危及美元国际储备货币地位而开始直接买入国债，美国会计准则协会也不会顶着压力进行准则修改以帮助银行摆脱有毒资产损失计提压力。目前市场的主流观点是美国经济将于年底或2010年初开始复苏，我们自觉没有更深入的见解，姑且接受这一主流观点。日本经济陷于1974年以来最差时段，欧洲在东欧拖累下苦苦挣扎，全球经济见底仍难以预期。国内经济短期受信贷高增长支撑，暂时趋于平稳。经历了去年11月至今年1月短暂休克、“去库存化”砸出一个“数据坑”之后，发电量、钢铁、水泥、铁矿石进口等数据均出现反弹。这种现象部分归因于“补库存化”，一旦这个进程完成，经济仍将在一个较低的位置达到均衡。具体来看，由于国内经济外贸依存度高达60％，目前出口增速两位数下跌将严重影响国内消费和投资，目前唯一的指望是政府大力度刺激内需特别是刺激投资。
未来经济走势：国内好于外围，复苏基础脆弱。
国际经济：全球经济在2009年结束调整的可能性很小。美国可能率先走出衰退，关注的重要指标是美国房地产市场的稳定和实际消费的稳定。考虑到需求下降以及去杠杆化导致的投机资金减少，即使美国大量注入流动性，也很难在09年形成通货膨胀。在供给没有问题的情况下，通胀形成之前，经济一定先起来。因此我们预期美联储直接注入流动性有助于全球经济更快见底，但即使见底，也可能维持数年低速增长，而非回到前几年的高速时代。
国内经济：2009年继续下行调整，下半年的不确定性更大，预测2010年与2009年基本持平。短期来看，在政府的全力推动下，信贷增速出现连续五个月超预期快速增加。尽管其中水分较多，但如此巨量的信贷无疑会压低利率水平，对实体经济产生至少是短期的刺激作用。因此我们对上半年国内宏观经济并不太担忧，担心的是下半年。一旦外围经济继续恶化，或国内房地产市场回暖迹象不能持久，则国内经济再次出现下行调整是非常可能的。因此，需要做好经济低位徘徊时间跨度可能超出预期的心理准备。1、2季度GDP预测值仅为6％、7％，CPI在2季度持续为负。
宏观政策：二季度可能出现政策空档。
财政政策：目前政府已经连续推出了4万亿投资以及十大产业振兴规划，并力推信贷快速增长，如此密集和重力度的刺激历史罕见，估计政府将需要一个空档期以观察政策的效果。如果近期国际金融危机不再出现较大的恶化，二季度可能难以再出超出预期的刺激政策。不过，既然政策基调已经明确为“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，则只要经济情况趋向恶化，政府必将推出进一步刺激经济的政策。
货币政策：新增信贷在连续几个月的高速增长后将出现下降。除了政府对商业银行放贷压力短期减弱外，实体经济短期信贷需求可能也难以很快被激发出来。一般而言，经济衰退期间，实体经济对于信贷的需求量将会下降。此外，政策也需要一个观察期。汇率方面，基于政治环境的考虑，人民币汇率仍将实际挂钩美元，相对美元稳定。利率方面，二季度可能还会有一次降息，幅度应该在27个基点。由于超额准备金率仍较高，因此短期下调准备金率的可能性不大。央行公开市场操作仍只是起到微调作用，全社会资金仍将宽松。
资本市场政策：促进债市大发展，部分替代股市融资功能。如果市场继续回暖，则创业板和重启IPO也在预期之中。
房地产市场政策：政府很清楚房地产在国民经济中的重要地位，但目前社会舆论环境仍对政策决策存在压力，因此中央层面难以推出更多扶持政策，可能会默许地方出台各自的刺激政策。近期国内房地产市场出现了一定程度的回暖迹象，可能更多的是反弹而不是反转。在没有找到新的经济增长点之前，内需方面仍然不得不主要依靠住房和。因此，房地产市场政策环境只会越来越宽松。
综合来看，此次全球性金融危机的危害程度，目前尚难以充分判断。经济会很快复苏或者将陷入大萧条的判断，都可能过于草率。在纷乱动荡的“百年不遇”金融危机下，很多历史经验都只能作为参考而不能照搬照抄。我们依然维持之前国内经济将出现“Ｌ”型走势的判断，认为包括中国在内的全球经济可能出现2～3年的低增长情况。