上投摩根国内市场周报
摘 要
市场流动性维持宽裕，加上地产、两大行业有可能带动其它相关行业走出衰退，从而支持行情的进一步发展，建议关注近期公布宏观经济数据
市场热点轮动加快，关注近期经济数据
一周市场回顾
上周A股市场震荡弹升，上证指数收于2625.65点，全周上涨5.98%。两市成交量温和放大，总成交额12034亿元。
中国物流与采购联合会新近发布的数据显示，4月制造业采购经理指数(PMI)为53.5％，比上月上升1.1个百分点，连续5个月环比回升；非制造业商务活动指数为59％，比上月回升3.3个百分点，连续两个月回升。PMI指数连续5个月回升并再次高于50%，预示着经济转暖具有一定的持续性，同时，披露结束的上市公司09年一季报显示，沪深两市已公布业绩的1624家公司今年前三个月实现盈利的有1186家，占比73.03%；亏损公司436家，占比26.85%，较上年同期增加近200家。1624家公司一季度完成营业收入总额23193.78亿元，同比下降13.04%；可比样本完成23064.99亿元，环比下降13.96%；实现归属于母公司净利润2037.56亿元，同比下降25.81%；可比样本完成2031.46亿元，较去年第四季度的369.06亿元整整多出1662亿元，环比增长幅度达450.39%。而在每股收益方面，1624家公司的均值是0.0836元，较去年同期的0.1187元下降29.56%，但可比样本的环比数据却较去年第四季度的0.0152元多出了近7分钱。经济向好的预期得到了印证，加上五一假期期间，周围市场继续向好，周一A股市场高开高走、热点不断，盘中没有出现较大幅度的回调，人气高昂，成交量温和放大显示投资者持股信心较强。
中国人民银行6日发布货币政策执行(2009年第一季度)报告显示，一季度人民币贷款增加4.6万亿元。报告贷款增长情况分析文章指出，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊，是适度宽松货币政策有效传导的体现，下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。市场此前对一季度信贷快速扩张之后二季度是否会急剧收缩一直有所担忧，此次央行对信贷快速增长的肯定，并且对后续信贷增长的支持态度使此担忧有所缓解，坚定了投资者做多的信心。
可以说目前市场正在越来越多的反应基本面的变化：国内房地产市场的回暖使房地产板块表现抢眼；国际油价的不断攀升也使得煤炭价格即将上涨的预期重燃，煤炭采掘板块领涨大盘；而H1N1型流感基本在控制之内等压力缓解的消息是医药板块落后于大盘的主要原因。除了对基本面的关注，市场对于政策面的反应也是相当灵敏。《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》的原则通过，使福建板块受到资金追捧而表现强劲；“国家正在制定新能源产业振兴规划，其中涉及新能源的发展指标将比以往大幅提升，加快推进新能源产业的发展”的消息，也让新能源一度成为市场的焦点。市场对于政策预期的炒作虽然明显，但此类热点的切换频率大多相当之快，相比较之下，基本面好转所支持的上涨更具有可持续性，这也是上周市场运行的一个特点。
下周A股市场展望
对于下周即将披露的上月宏观经济数据，市场目前还有所担心，尤其是工业增加值和出口增速与3月份相比有可能出现回落，理由分别是：国家电网公布的4月份发电量同比增长数据从3月份的-1.05%下滑至-3.55%；春节之后的休假压低了2月份的出口数据使3月份数字异常乐观。我们认为发电量数据目前虽然还在低位徘徊，但最坏的时期也许已经过去，加上国外经济衰退趋势有所放缓，对上述两项数据并不用过分悲观。央行的表态预示着流动性并不会急剧缩减，加上地产、汽车两大行业销售数据的乐观影响，有可能带动其它相关行业走出衰退，从而支持行情的进一步发展，建议投资者关注下周公布的宏观经济数据。
债券市场评论
债券市场方面，受银行投资户配置需求的推动，上周一级市场利率产品认购较为踊跃，中标利率均低于预期。周二发行的5年期进出口行固息债票面2.74%，低于二级市场水平，投标倍率2.16。大行投资户成为本次认购主力。周三发行的10年国债票面3.02%，边际3.06%，显著低于二级市场水平。招标结果公布前后，附近期限双边卖盘遭到大量点击，收益明显下滑。周五财政部代理黑龙江省等三地政府，跨市场合并招标发行共计154亿元人民币3年期固息地方债，票面1.77%，延续了下降势头，较上期下降3bp。受一级市场投标结果的影响，二级市场收益也有较明显的下降。截至周五收盘，10年期非国开金融债收益3.72%，与上周持平；5年期非国开金融债收益2.75%，下降5bp；10年期国债收在3.04%，较前周下降6bp；5年国债收于2.22%，下降3bp。
资金市场方面，由于周三央行公布的1季度货币政策执行报告中提到“近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊”，同时表示“要继续保持银行体系流动性充裕，引导金融机构合理增加信贷投放”。央行的表态部分消除了市场对短期利率上升的预期，全周市场利率继续维持低位。截至周五，银行间隔夜回购收于0.82%，与前周持平；7天回购收于0.94%，微降2bp。
上周央行共发行800亿3个月央票和800亿28天正回购，央票发行利率0.9650%，与上期持平。全周净投放资金330亿。
最新公布的4月份经济数据继续好转，经济先行指标PMI连续5个月回升，目前已经回升至50%以上，而CLSA发布的注重中小企业问卷调查的PMI指标也大幅好转，这可能显示受经济下滑影响最为严重的中小企业也已经开始呈现复苏势头。不过，用电量数据和发电量数据的逐旬递减表明未来工业运行情况并不乐观，工业产值数据可能出现反复。复苏的可延续性仍需观察。
在4万亿经济刺激政策和十大产业振兴计划之后，市场对新经济刺激政策的讨论和期待就从未停止过，虽然后续政策是否强势出台难下定论，但可以肯定的是政府定然做好了“保八“的准备，新政是否出台、出台的力度如何都将在观察到此前政策的效用后会有结果。在实体经济能够确认复苏前，我们相信流动性将会继续保持在一个相对充裕的水平。
此外，基金一季度已对债券进行了大幅减持，目前基金整体债券托管量已降至较低水平，后续减持不会对市场造成太大影响。而以银行为主的传统机构受到过剩的流动性影响，存在较大的配置压力。从上周一级市场的发行情况来看，当前的收益率水平已得到很多机构的认可，未来债市下跌空间有限。
目前债券收益率曲线已经非常陡峭，陡峭的收益率曲线隐含着市场对于未来利率上升的预期，也表明目前市场上并无通缩预期，反而是担心远期的通胀风险，这与各国央行的极端宽松货币政策不无关系。09年1月以来的收益率曲线陡峭化上行是对经济见底反弹、信贷大幅增加的反应，至4月份，国债收益率曲线基本保持稳定，反映投资者对长端收益率的定位基本认可。在流动性充裕、短端利率维持稳定的情况下，长端利率持续反弹的动力在于经济是否复苏快于预期；二是长债的供给是否大于预期。对于第一个因素，我们认为目前的市场情绪应该说比较乐观的，信贷大幅增加、PMI指标连续回升、房地产成交放量、汽车销售放量、出口降幅收敛等等因素已经使得投资者对于经济看法偏乐观，短期来看，经济复苏超出预期的概率已经比较小。而对于第二个因素，今年的长债供给确实比较多，但是超出预期的是短债供给。综合来看，我们认为收益率曲线继续陡峭化上升的可能性不大，不过，平坦化的程度也比较有限，未来收益率曲线更多将呈现震荡走势，因此，未来将延续债券波段操作的投资机会。此外，跟踪经济复苏预期的变化，也可重点把握高票息的公司债和企业债的投资机会。