德圣基金研究中心 德圣研究团队
2季度市场涨幅超越投资者预期，在国内、国外积极的环境中，1季度担忧的估值风险和实体经济复苏的风险并未导致市场下滑，相反，在金融、地产蓝筹板块的带动下，股指连创新高。板块的漂移、热点的转换也导致了基金业绩排名的大变脸，蓝筹基金王者归来，灵活风格的基金更是占尽风头，而行业配置的失误、操作策略的固化也导致1季度一些牛基业绩的下滑。
行业配置在二季度的行情深化阶段无疑占尽先机，尤其是蓝筹板块的联动，让相应行业投资基金赚的盆满钵满。一定程度上可以说，行业配置是否灵活、契合市场热点成为决定2季度基金业绩的关键。从季报来看，基本上也反映出这一市场特点。
金融蓝筹主导配置趋势
2季报行业配置的最突出的线索即是金融、地产等蓝筹行业的崛起及中小市值行业的回落(如图1)。基金增持前三的行业分别为金融、房地产、采掘能源(如表1)，其中较低的估值以及预增的业绩是金融股被重持的首要原因，而估值优势也有效的缓解了前期对市场估值过高而担忧的矛盾，成为蓝筹股崛起的一个契机。之后房价的火热和能源价格的上涨及时的启动了地产、采掘板块。这三个行业占基金持股总市值的一半以上，对蓝筹行业的重持也直接抬升了股指涨幅。
与金融、地产蓝筹股的受宠相反，电子、农牧、木材等中小市值行业备受冷落。尤其是农业板块，在今年以来的反弹市场中，一直难有突出的表现，基金投资的积极性也极大降低，市值缩水100亿以上。
另外，信息、服务、石化等行业则遭遇鸡肋尴尬，虽未被积极减持，但是行业市值却依旧较低。从季报来看，对信息等行业仍有半数看好，而投资操作的积极性并不大，多数基金仍然保持谨慎持有。
基金作为市场的主力机构，在行业配置方向上的重大变化对市场影响很大。目前市场，显然是蓝筹行业的天下，尤其随着上市公司中报的发布，金融、采掘、金属等行业的业绩预增仍然形成强有力的投资支撑。这种抱团蓝筹的、高度积极操作的风格重演了06、07年牛市配置特点。
图1、2季度行业持股变化
数据来源：徳圣基金研究中心 单位：10亿
表1、2季度五大增持行业
| 行业 | 2 季总市值（亿元） | 占净值比例 | 增持比例 | 2 季度涨幅 |
| 金融、保险业 | 4708.8 | 29.26% | 57.02% | 20.17% |
| 房地产业 | 1661.4 | 10.32% | 49.90% | 28.20% |
| 采掘业 | 1534.3 | 9.53% | 43.67% | 39.08% |
| 机械、设备、仪表 | 1545.3 | 9.60% | 43.49% | 14.23% |
| 金属、非金属 | 1275.9 | 7.93% | 44.99% | 18.99% |
| 批发和零售贸易 | 854.7 | 5.31% | 32.19% | 20.80% |
数据来源：徳圣基金研究中心
抱团取暖 牛市行业特征重现
除了对蓝筹行业的增持外，基金对行业投资的集中度也呈现明显上升。尤其是向金融、地产等主流蓝筹板块的集中，重现07年行业配置特征。其中，基金持有市值最大的前5大行业占到总市值的70%以上。而分类型来看，股票基金行业集中都最高，达45%左右，而封闭式基金相对分散。
行业集中度的提高意味着基金在选时效率上的淡化，而在个股的选择更追求相对收益，这也是牛市下基金的投资特点。行业投资在国内基金业中本身就是有名无实，基金经理的各种选股标准在强势市场下会效用降低。在牛市下，集中抱团蓝筹板块，在熊市下，防御型行业受宠。在这个意义上，基金的赚钱效应要更强一些，而作为理财和长期的投资工具则较弱一些。在经历过多次熊牛、牛熊的市场变化之后，我们基本可以看出基金的行业配置特点和操作手法。这些对我们投资者而言是有益启示。
下半年行业轮动将继续主导基金策略
在基金行业08年的整体反思中，宏观研究和策略研究被突出到前所未有的重要地位，加强战略选时和行业配置能力则成为基金比拼投资能力的关键。在投资策略层面上，自上而下的配置重要性明显提升，而自下而上的选股型理念则不再大行其道。
2009年以来，经济从触底到反弹，股市从熊到牛的再次逆转背景下，基金的整体表现相比上次转折有了明显的进步。基于宏观经济复苏，及时调整投资策略，基金在整体上比较有效地跟进了市场复苏，在一季度、二季度基金整体上快速加仓。而相应地从宏观出发进行行业配置的思路，在09年二季度后起到越来越重要的作用。金融、地产、资源等基于宏观预期的配置线索
从下半年来看，行业配置的主线暂时不会发生重大变化。经济复苏和通胀预期主导的行业配置思路下，资源和资产仍被广泛看好；同时，基于需求向下游扩散的预期，部分下游行业如消费品、也将进入配置视野。同时，部分基金也在警惕市场超前反映预期可能带来的风险，并将根据基本面和市场表现两条线索积极把握行业轮动的投资机会。