投资瑞和沪深300基金，获取蓝筹指数杠杆收益——国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金投资价值分析
中信证券 严高剑
近日国投瑞银基金公司在国内首支创新型基金--瑞福分级基金成功运作两年之际再次大胆创新，推出国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金。作为国内首家外资持股比例达到最高上限的合资基金管理公司，国投瑞银展现出快速发展的蓬勃朝气和勇于创新的开拓精神。公司2007年7月获批的瑞福分级基金是国内基金市场创新发展的重要标志。该基金产品的设计以及基金运作也得到了市场各方的广泛认同，而基金的成功运作也为公司管理创新型基金积累了丰富的经验。"一样的沪深300指数，不一样的指数基金"--此次国投瑞银推出的瑞和沪深300指数分级基金虽然还是跟踪沪深300指数的指数型基金，但是却给投资者提供获取A股指数杠杆收益的指数基金，和传统指数基金更具备吸引力，值得投资者关注。
一、一样的沪深300指数--A股优质蓝筹公司组合
瑞和沪深300指数基金的投资目标是通过被动的指数化投资管理，实现对沪深300指数的有效跟踪，力求将基金净值收益率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差控制在0.35%以内，年跟踪误差控制在4%以内。基金投资标的为沪深300指数。
沪深300指数成分股由上交所和深交所从沪深两市选择300只流通股规模大，流动性好的股票组成，是沪深两市最有代表性指数之一，也成为众多指数基金的投资标的。
沪深300指数由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，用以反映A股市场整体走势。沪深300指数由中证指数有限公司编制并发布。沪深300指数的编制综合考虑股票的流动性和上市公司的基本面表现，其成份股的调整具有及时性和灵活性等特点。截至2008年12月31日，沪深300指数样本股覆盖了沪深市场约70%的市值，在2004年到2008年的5年运作中，中国股市历经"牛"、"熊"变迁。值得注意的是，目前该指数成分股净利润已占到A股上市公司净利润的94%，总市值占到了81%，相对较能代表市场整体水平的指数，从一定程度上讲，沪深300指数对经济增长的代表性也要强一些，和未来经济趋势更吻合一些。
其次是成分股在各个行业的配置比例都比较均衡，大成分股只占40%左右，集中度相对比较低，进一步起到了分散投资的效果，而且更能均衡分享行业轮动带来的投资收益。最后，沪深300指数估值水平跟整个市场相比要低一些，为长期投入资金提供了一个相对安全的空间。
目前A股市场各指数中，沪深300、中标300、新华富时A200等跨市场指数在04到08年市场动荡更迭中分别获得了52.14%、62.80%和39.13%的历史回报；收益的平均年化波动率分别为28.35％、28.52％和28.01％。沪深300指数表现出收益较高、波动性适中的良好投资特征。
二、不一样的指数基金--首只带杠杆的指数基金
指数型基金是根据其所跟踪的标的指数的样本股构成比例来购买证券以期获得长期稳定收益的基金。指数型基金为取得与标的指数相近的收益率，其投资策略为被动投资以消除非系统性风险，同时降低成本。它在操作上追随大市，在经济总体上升中被动获得市场均衡收益，其特点表现为：投资组合等同于标的指数的样本股构成，走势随着标的指数的波动而波动。
回顾指数基金的发展历史，自20世纪70年代起源于美国后，指数基金这种投资方式就在美英等发达国家资本市场获得了蓬勃发展。目前在欧洲市场及新兴市场，指数基金正成为一种得到投资者普遍认同的投资方式。指数基金的成功不仅来自于其低廉的交易费用和管理费用以及对风险的有效控制，而且来自于长期考察下对大部分主动型基金的超越。统计数据显示，在1977年到2008年间，全球指数基金的收益率要高于50％以上的主动性投资基金。
在A股市场不断完善的过程中，指数基金也逐渐的获得国内投资者的认可，尤其是近两年，得到了较快的发展，其市场份额得到了一定的提升。国内最早的指数基金是2002年11月8日推出的华安MSCI中国A股指数基金，那时候，国内证券市场处于低谷，因此，虽然此后很多基金公司都推出了指数基金，但是总体上，指数型基金并没有表现多么出色，投资者对其认同度不高。从国际市场的经验来看，指数所代表的宏观经济及证券市场能否健康运行、指数所覆盖的上市公司的财务状况是否良好等因素，是指数基金能否有效运行的重要前提。随着股权分置改革的进行，大部分蓝筹型公司都进入了股市，这使得股市与宏观经济的关联变得非常紧密。正是如此，我们看到，在2007年的大牛市中，指数基金的业绩高于大部分的主动型基金。从逻辑上讲，主动型股票型基金可以通过积极主动的选股获得超过市场平均收益的投资业绩，但事实上，并不是所有的主动型股票基金的管理人都具有这个能力，而且，主动型股票基金的操作成本也要高出不少。因此，常常看到主动型股票型基金的平均业绩常常落后于指数基金。
我们认为，指数基金有其独特的魅力。对于投资者来说，牛市中最简单的办法就是持有一只优质股票，它往往比在不同股票之间换来换去获得的收益更加稳健，也落得个踏实和省事。但是，这样做的前提是你选对了一只上涨潜力好的优质股票。如果这样做有难度，那么，你可以买入一篮子优质股票，此歇彼涨，此涨彼歇--你最终获得的收益与市场平均值相同。然而，如果你的资金量小的话，你很难买入一篮子股票，庆幸的是，指数型基金可以帮助你完成这一切；熊市中最简单的办法是降低风险资产的仓位，此时无论投资什么股票都难逃系统风险，此时你可以选择赎回，彻底回避股市。
瑞和沪深300指数基金是创新型指数基金，它包含瑞和300份额、瑞和小康份额和瑞和远见份额。一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额构成一对份额组合，一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合的净值之和将等于两份瑞和300份额的净值。在任一运作周年内，如果瑞和300份额的基金份额净值大于1.000元，则在每份瑞和小康份额与每份瑞和远见份额各自获得1.000元净值的基础上，本基金将以年阀值为基准，将瑞和300份额的基金份额净值超出1.000元的部分划分成年阀值以内和年阀值以外的两个部分，与此相对应，对于每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以内的部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按8∶2的比例分成；对于每一对瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以外的部分，由一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额按2∶8的比例分成。在任一运作周年内，如果瑞和300份额的基金份额净值小于或等于1.000元，则瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份额净值相等，且等于瑞和300份额的基金份额净值。
事实上，瑞和沪深300基金可以看成是三个指数基金，一个普通的指数基金，瑞和300份额，可以通过场外申购参与投资；一个当沪深300指数涨幅小于等于10%时具备1.6倍杠杆的瑞和小康份额，可以通过场内申购拆分或者直接从二级市场购买获得；一个当沪深300指数涨幅超过10%时最高具备约1.6倍杠杆的瑞和远见份额。投资指数基金本身就是为了获得市场均衡收益，而投资瑞和沪深300可以充分的使用杠杆，这将使得投资者以更加低廉的成本获得市场效率配置带来的收益。同时，瑞和系列份基金和目前市场上已有的份基金进取型的份额有个重要的区别：当瑞和300份额的基金份额净值小于或等于1.000元，则瑞和小康份额、瑞和远见份额的基金份额净值相等，且等于瑞和300份额的基金份额净值。即瑞和小康份额和瑞和远见份额在下跌，尤其是基金跌破面值时，并不会有杠杆导致其亏损速度加快，而是和普通指数基金相当。
因此我们说瑞和沪深300指数基金是和目前市面市上已有的沪深300指数基金截然不同的指数基金，他为投资者提供了上升的杠杆。投资者投资指数基金本身就看好A股市场，所不同的是，当我们看好A股市场，认为未来A股市场涨幅在10%以内的情形下，我们可以通过投资瑞和小康份额，获取更高的收益；强烈看好A股市场，认为未来A股市场涨幅可以超过10%的情形下，我们可以通过投资瑞和远见份额，获取更高的收益。
三、杠杆机制、转换套利机制和"收益"全额年结机制--更多获取额外投资回报的机会
瑞和沪深300指数基金还深有独特的杠杆机制、转换套利机制和"收益"全额年结机制。这些机制使得瑞和小康份额、瑞和远见份额具备独特的投资价值。我们接下来为大家详细分析：
首先，杠杆机制，就是在基金份额净值不同的增长阶段，本基金通过执行不同的分成比例，使得瑞和小康份额、瑞和远见份额均内含一定的杠杆收益机会，为其上市交易奠定了良好基础。其中，任一运作周年内，当瑞和300份额的基金份额净值在1.000元至1.100元区间以内变动时，瑞和小康份额的基金份额净值变动额是瑞和300份额的1.6倍，具有明显的杠杆放大效应；当瑞和300份额的基金份额净值在1.100元之上变动时，瑞和远见份额的基金份额净值变动额是瑞和300份额的1.6倍，具有明显的杠杆放大效应。
瑞和小康份额和瑞和远见份额之间的收益分配的杠杆特性相当于瑞和小康份额和瑞和远见份额之间互赠一份期权。国内分离债、转债、和瑞幅系列基金上市经验表明，在选择适当的上市时机，含权产品的交易价格会存在一定的溢价。这为投资者在申购瑞和沪深300指数基金之后分拆在二级市场买出提供一定的溢价空间。
值得投资者注意的是，本基金选择指数化投资，使得投资者可以更好地基于收益预期进行增强收益操作。指数基金提供的是市场效率配置，即市场的beta；和提供alpha和beta混合的股票基金不同，指数基金的投资业绩更加透明。因此对指数基金进行杠杆投资受到管理人情绪影响更加小，能够更加充分的发挥其杠杆机制。
其次，瑞和沪深300指数基金"份额配对转换"业务的办理赋予了基金独特的套利交易机会，具体而言：一份瑞和小康份额的市价＋一份瑞和远见份额的市价＞2份瑞和300份额的基金份额净值：投资者可申购瑞和300份额后，将其申请分拆成瑞和小康份额、瑞和远见份额并卖出，获取套利收益。 一份瑞和小康份额的市价＋一份瑞和远见份额的市价＜2份瑞和300份额的基金份额净值：投资者可配对买入瑞和小康份额、瑞和远见份额后，将其申请合并成瑞和300份额并赎回，获取套利收益由于本基金转换套利机制的存在，在瑞和小康份额、瑞和远见份额上市交易后，瑞和小康份额、瑞和远见份额的整体性折价将大大受到抑制，从而起到与具有类似机制的ETF、LOF基金相同的市场交易效果，基金份额的折价交易损失也将在很大程度上得到降低，为投资者申购提供一定的保障，减少的折价风险。
最后，所谓的"收益"全额年结机制是指瑞和沪深300指数基金虽然不进行收益分配，但是，在每一运作周年末，如果瑞和300份额的基金份额净值大于1元，本基金将对所有份额统一进行一次基金份额折算，将本基金所有份额的基金份额净值调整为1元。基金份额折算后，瑞和300份额的份额数根据折算比例相应增加，而瑞和小康份额、瑞和远见份额依据折算比例计算的新增份额将全部转换成瑞和300份额(场内)份额。
对于瑞和小康份额、瑞和远见份额来说，各自折算新增份额转换成瑞和300份额(场内)份额后，一方面，瑞和300份额可以进行场内赎回，从而保证投资者可按净值赎回基金份额后获取投资回报，另一方面，由于基金份额折算将各自的基金份额净值严格精确到了1元，从而在每个运作周年末实现了事实上的全额"收益"分配，这将大大增强瑞和小康份额、瑞和远见份额各自的净值增长真实性及其投资回报的可预期性，促进基金份额的市场交易。此外，瑞和小康份额与瑞和远见份额在归一后将进入新的运作周年，即市场在对上一运作周年收益博弈成果进行全额结清后，进入新一轮的预期博弈。此时，新周年瑞和小康份额与瑞和远见份额的净值增长关系将不是上一周年的延续，这可能改变瑞和小康份额或瑞和远见份额的原来的交易折溢价状态，为投资者利用交易折溢价状态的变迁进行套利操作提供了可能。
同过这些机制的设定，瑞和沪深300指数基金给投资者提供更多获取额外投资回报的机会。
四、国投瑞银--勇于创新的合资基金公司
国投瑞银基金管理有限公司是中国第一家外方持股比例达到最高上限的合资基金管理公司，股东为国投信托有限公司和瑞银集团，分别持有公司51%和49%的股权。自2005年6月8日合资以来，国投瑞银展现出快速发展的蓬勃朝气和勇于创新的开拓精神，迅速成长为一家具备较强综合实力的基金公司。公司的目标是建立品牌认知、资产规模、投资业绩、产品创新、诚信声誉均达一流的资产管理公司。
目前，该公司共管理有1只创新型基金和8只开放式基金。2007年7月，本公司成功设立国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金，作为国内首只创新型基金，瑞福基金的获批发行是国内基金市场创新发展的重要标志，基金产品的设计以及基金运作也得到了市场各方的广泛认同，而基金的成功运作也为本公司管理创新型基金积累了丰富的经验。自基金设立以来，瑞福基金在各大基金评选活动中屡获殊荣，是2008年度深圳市金融创新奖评奖中基金行业的唯一获奖项目。
作为业内勇于创新的典型公司之一，此次国投瑞银率先推出具备杠杆的指数基金，拉开了国内被动投资新的历史新篇章。作为分享A股市场效率配置收益最佳产品的瑞和沪深300指数基金值得投资者关注。