袁京力/文
如果一个行业，基金公司已经普遍重仓，那么对这个行业做多的力量不足，而做空的潜在力量很大，博弈格局对多方不利。
继2007年，煤炭行业今年再次大幅跑赢大盘，年内涨幅更是近3倍，从去年年底最低点起的涨幅则近6倍。但从年初就看好煤炭股的基金并不多，交银施罗德基金公司是一家，一季度即重仓，赚足了煤炭股的上涨。
基本面，准确把握行业拐点；博弈论角度，在其他基金轻仓时介入，交银系基金投资煤炭股的战例可成为投资周期性行业的一个样本。
赚拐点
“行业拐点出现前夕，且市场没有充分预期时，是煤炭等周期性行业最好的投资时机。此时的股票可以同时满足三个条件：行业趋势向好；风险收益关系合算；基金间博弈格局有利于多头。”交银施罗德基金煤炭研究员李蓓表示。
在李蓓看来，煤炭行业最佳的投资时机出现在今年年初。对煤炭行业拐点的甄别，是其建立中国经济在今年二季度将明显复苏的判断上。而在当时，市场对煤炭行业的预期仍非常悲观。
与铜、黄金等有色周期行业不同，煤炭是一个中国可以自主定价的商品。煤价更多地由国内实际供需影响，并可引导国际价格，而非国际价格拉动中国价格。铜、黄金等有色行业价格受到国际资金的左右，影响因素更为复杂。
2009年春节过后，交银施罗德看到信贷持续高投放、房地产销售回暖，基建项目大量开工，察觉到经济复苏的迹象，判断二季度煤炭需求环比将明显上升。
在中期需求向上确定的情况下，交银施罗德的做法是：“跟踪一系列前瞻指标，提前2-3个月判断煤价拐点，如果拐点确立的概率较大则买入，这样可以领先拐点2-3个月建仓。”
“前瞻指标包括：山西煤炭调出量、秦皇岛港口的煤炭调入调出量、钢厂产能利用率等行业通用指标以及其自行编制的一些可前瞻行业变化趋势的指标。”
今年3月，将这些指标综合起来观察后，李蓓有80%以上的把握判断，煤价将在2-3个月之后触底回升。
在基本面之外，就是对风险收益关系和博弈格局的判断。
彼时，按照2008年的每股收益计算，部分煤炭上市公司市盈率只有5倍左右，整个行业的市盈率也只在10倍左右。更为重要的是，一些煤炭股的市值，已经下跌至重置成本以下，这是一个千载难逢的机会。
论博弈
此外，从博弈的角度来看，一季度也是煤炭股最佳投资时点。
交银施罗德解释，在股市博弈中，个人投资者对某一板块的合力接近于零，而能对板块走势形成趋势性影响的边际力量，一般在基金等机构投资者中形成。当对一个板块的观点存在分歧时，多空两方的力量对比就将决定其合力是向上还是向下。
如果一个行业，基金公司已经普遍重仓，那么对这个行业做多的力量不足，而做空的潜在力量很大，博弈格局对多方不利。
这种情况在今年初煤炭股中并未出现。一季度末，基金对煤炭行业的仓位很低，在部分基金净值中的占比不到2%，这意味着，即便是看空的基金卖出，因为其筹码不多而难以形成足够大的向下的力量。“当时，从风险收益关系和资金博弈的角度看，煤炭股都是一个不错的投资标的。”李蓓表示。 辛苦钱
目前，交银施罗德认为煤炭股投资的快乐时光已经过去，进入赚辛苦钱的阶段。
“未来1-2个月，煤价继续上涨比较确定，尤其出现了两个制约行业供给的突发事件后(华北雪灾和黑龙江矿难)。但从目前的市场博弈来看，许多基金公司在煤炭板块已经超配，行业估值已经在20倍PE以上。股价内已经包含了比较多正面的预期，对负面消息的反应将更加敏感，投资煤炭行业的风险收益关系，就不如今年上半年了。”李蓓表示。“过去一段时间煤炭股价靠估值修复驱动，涨得快而急，钱赚得比较轻松容易。未来煤炭股股价如果要上涨，只能是靠煤价上升驱动盈利增长来实现，这个钱赚得会相对累很多。”
在交银施罗德基金看来，未来影响煤炭股表现取决于山西煤炭产量的恢复力度、房地产投资与市场预期的差异，以及财政投入的结构性调整中固定资产投资在西部地区的比例。
“如果中央把棚户区改造和铁路建设等投资的重点放在新疆这样的区域，由于当地煤炭资源丰富，不需要从山西等地进煤这将可能使得现有煤炭行业上市公司所处的主流煤炭市场的需求增速低于全国平均。”■