□Morningstar晨星(中国)研究 中心 陈琴
正面，它是天使，某些时候可以使投资者获得两倍、三倍于跟踪指数的收益；反面，它是魔鬼，它的跟踪误差及高波动风险也会让投资者瞬间损失不小。这就是美国ETF市场颇具代表性的一类创新产品——杠杆型ETF，天使与魔鬼的综合体。
普通ETF产品完全复制跟踪指数获取指数带来的收益，却缺乏杠杆及抵御市场的下跌机制，于是杠杆型ETF应运而生。具体而言，杠杆型ETF是指ETF的净值相对于跟踪指数的收益率存在一定倍数，包括正向杠杆倍数及反向杠杆倍数。正向杠杆型ETF是指当目标指数收益变化一定比例时，ETF的净值变化相应的正倍数，而反向杠杆型ETF是指ETF的净值变化相应的负倍数。
2006年发展之初，由于杠杆型ETF新颖简单的运作模式，得到了美国证监局以及交易所的大力支持与褒扬，在这一阶段，各基金公司纷纷发行此类产品，投资者也纷至沓来。2009年，经历金融危机的洗礼，投资者风险防范意识越来越强，而杠杆型ETF投资者多数缺乏成熟的投资思路，没有掌握杠杆型ETF的特点，难以承受高波动风险，再加上数家金融公司身陷杠杆型ETFs监控门，杠杆型ETF的发展速度有所减缓。我们认为，杠杆型ETF的优势会使它得到进一步的发展，但是这类产品只适合相对成熟的机构投资者和比较专业的个人投资者。那么杠杆型ETF有哪些特点值得预警？
首先，跟踪误差。由于这个因素，杠杆型ETF并不适合长期持有。
假设跟踪的指数在5天内的变化如上表，此杠杆型ETF具有三倍指数杠杆，那么相应的回报为指数的3倍，分别为9.00%、-9.00%、12.00%、-7.50%以及11.10%。指数在这段时间内的回报为5.10%，而此杠杆型ETF的回报为14.20%，而非指数回报的3倍，即15.30%。对于单日或短期来说，杠杆型ETF追踪的精度可能比较高，长期来看，这种差异会非常明显，某些时候即使指数的回报为正，杠杆型ETF却为负的回报，这些都是复利累积效应。
其次，高波动风险。杠杆型ETF实际上是属于高Beta策略产品。普通ETF产品完全追踪某一类型指数，它的风险主要是所追踪指数的风险。而杠杆型ETF或1.5倍，或2倍，或3倍于所追踪指数，反向杠杆型ETF除了数倍追踪指数，追踪的方向也与指数相左。此情形下，高Beta带来的高波动风险在数倍于收益的同时，也可能使损失翻倍，并且还可能由于方向的判断失误而导致更大的损失。
跟踪 回报 杠杆型 回报
指数 ETF净值
开始 100 $100.00
第一天 103 3.00% $109.00 9.00%
第二天 99.9 -3.00% $99.19 -9.00%
第三天 103.9 4.00% $111.09 12.00%
第四天 101.3 -2.50% $102.76 -7.50%
第五天 105.1 3.70% $114.17 11.10%
合计 5.10% 14.20%