王群航:三年免费不应成为长期投资的理由

　　从今年的3月15日起，《开放式证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《管理规定》）就要开始实施。《管理规定》增列短期交易的赎回费，抑制短期交易，强调不得随意免收赎回费，对于持有期少于7日的投资人，赎回费率不得低于1.5％；对于持有期少于30日的投资人，赎回费率不得低于0.75％。这个规定很好，是维护普通投资者的有力、有利举措。

　　《管理规定》还明确要求，无论是前端收费还是后端收费，基金管理人均可以设计出不同的申购(认购)费率标准，总的原则是申购(认购)金额越大，持有期限越长，申购(认购)费率就可以越低，并强调对于持有期低于3年的投资人，不得免收其后端申购(认购)费用。《管理规定》鼓励后端收费模式，期望引导投资人长期持有基金。如果投资者持有基金的时间超过了三年，而该基金恰好有后端收费模式，那么，在投资者当初就已经选择了后端付费的模式之后，三年之后就可以免除1.8％左右（目前的标准）的费用。

　　虽然《管理规定》明确鼓励投资者长期持有基金，但是，鉴于方方面面的原因，笔者建议广大投资者还是应该冷静下来，仔细斟酌应有的、理性的、合适的投基策略，不要盲目贪图这1.8％左右的小利。

　　第一，等待基金公司、银行方面的态度

　　从目前的市场情况来看，设置有后端收费模式的基金很少，2009年，市场上新发行的基金有116只，设有后端收费模式的基金仅有8只，仅为总量的6.9％。这种情况表明，由于认购费、申购费是银行、基金公司的一项重要收入，并且主要是银行方面重要的中间业务收入，无论是谁都没有见钱不要的主动性，更何况《管理规定》也没有强制性地做出这个方面的要求。因此说，未来会有多大比例的基金设有后端收费模式、以及随着持有时间的延长而逐步递减、直至全部免收，将是一个很大的问号。

　　也许，将来设置有后端收费并与时递减的基金可能不多，而且，如果这些基金的绩效排名不是很好，或者这些基金所在的基金公司、基金经理的过往业绩都不是很好，那么，相关的基金是否值得投资，建议广大投资者三思而后行。

　　第二，长期持有基金的投资者其实很少

　　（一）市场中全体投资者平均持有基金的时间很短，只有127天，不足半年。这种情况表明，绝大多数投资者是不会长期持有基金的。在这种情况下，基金公司方面希望投资者长期持有基金三年以上，愿望实在是一厢情愿地很美好。

　　（二）投资者持有基金的时间长短与投资基金资金规模的大小呈反比。附图一中显示，投资基金的资金规模在1000元以下的投资者，平均持有时间是324天，接近一年；投资基金的资金规模在100万元至1000万元之间的投资者，平均持有时间是36天，仅为一个月略多一些。如果按照图中资金量由小到大、持有时间由长到短的递减趋势，可以推算一下，资金量超过1000万元的投资者，持有基金的时间可能会小于30天。
还是以已经公布的数据为参照来看，持有基金的资金量在1000元以下的投资者，可能主要是那些采取定期定额方式购买基金的人，而且主要是个人投资者，由于投资的金额小，大家可能也不是很在意，持有的时间因此比较长。

　　在持有基金的资金量在100万元至1000万元之间的投资者中，机构投资者的占比可能会较多。历来，机构投资者都是理性投资者的象征和化身，他们的投资策略、投资方式、投资行为，都是广大普通投资者值得学习的榜样，还有他们的择时、择基行为，因为能够做出这种选择的背后，是他们雄厚的研究实力、决策能力、执行能力。广大普通投资者必须仔细学习，认真贯彻，努力提高。

　　第三，连续运作三年的基金业绩差别太大

　　投资基金的目的是什么？很简单：为了保值、为了收益、为了增值，以及为了更多地增值。因此，在三年这么长的一段时间里，如何能够获取更多的收益，是广大投资者必须要认真、严肃考虑的一件事情。更何况在投资者的投资生涯中，有多少的持续性的三年可供使用。

　　例如，截至2006年的“过去三年”收益，包含了相关基金在 2004年、2005年和2006年的投资业绩情况，截至2009年的“过去三年”收益包含了相关基金在2007年、2008年和2009年的投资业绩情况。表中显示的数据很让人惊讶，在“过去三年”这个统计时项下，绩效好的基金与基金不好的基金之间，连续三年的业绩差别实在太大了。差距小的时候，在 2006年，差距有3倍多；差距大的时候，在2008年，是18倍之多，这么大的差距，可能就不仅仅是专业素质的问题了。

　　还有一个值得重视的情况，近两年，在股票型基金里，在“过去三年”这个统计项目下，收益低的基金，都只为投资者获取了24％左右的收益，比以往都要低。

　　这个表格的统计数据表明，由于基金管理人的能力不同，绩效差因此就很大。那么，从机会成本的角度来考虑，如果投资者不加甄别地、僵化地持有的某只基金，而且恰好是绩效不好的基金，投资者的机会成本损失就大了。因此说，即使是长期投资，也一定要选择业绩好的基金长期持有，即使这是小概率事件，但也值得广大投资者重视，并努力争取。

　　第四，“过去三年”的平均净值增长率可以提振大家的投资信心

　　在过去四个年份里，股票型基金有三个年份的“过去三年”平均净值增长率都超过了100％，其中截至2007年末的“过去三年”平均净值增长率为 408.23％。之所以会这么高，是因为截至2007年末的那个“过去三年”是2005年、2006年和2007年。2005年是之前一个熊市行情的末尾，年度跌幅总体有限；2006年是一个整年度的大牛市行情；2007年，又有大部分时间是牛市行情，股指曾经冲过了6000点。

　　这些数据表明，在所有以股票市场为主要投资对象的理财产品中，基金是一种值得密切关注的、良好的投资工具。在长期投资的情况下，如果配以良好的时机选择、品种选择，将可以获得不菲的收益，表一的数据显示，最高的收益率可以达到728.55％。当然，这是我们的目标，但同时，408.23％这个平均值，是真正值得大家重要的业绩参照标准，何况它比2007年度的那个最低收益高出了二倍多。

　　综上所述，对于长期投资，我们的总结如下：不要因为长期持有某些基金三年以上可以免除申购费，就有主动地、僵化地、非理性地长期持有它们，不要因为贪图免申购费这区区小利而沉迷于某只绩效排名已经不好的基金。投资基金要关注它的业绩排名，机会成本远远高于那区区申购费用。另外，基础市场行情有振荡，不同种类的基金具有不同形式的风险收益特征，等等，这些都是大家在投资基金的时候必须要考虑的因素。总之，影响投资决策的因素是业绩，不是交易费用。

　　投资者选择基金的时候将会考虑哪些因素？十分令人欣慰的是，业绩是广大投资者考虑的第一因素；基金的投资方面，即基金的类型，是投资者考虑的第二因素；至于投资成本，仅有10％的投资者在投资基金的会考虑。这种情况表明，我们现在市场中绝大多数投资者还是较为成熟的、理性的，我们衷心希望，将来：这最后的10％投资者，一方面不要扩大；另一方面，原有的人，在投资基金的时候，也会逐渐成熟起来。