德圣基金研究中心
江老师您好：
这一个月股市跌得太狠了，本来基金就没赚什么钱，又赔了不少。我的很多朋友都把股票割肉了，基金应该怎么办呢？是不是会像08年一样？？去年根据您的建议买入了华商盛世和大摩领先，您一直说基金组合要主动调整，那现在我该怎么调整呢？恳请您支招。我的基金组合是：华商盛世 5万，大摩领先 2万，易方达价值成长 11万，银华保本5万。
基民：跌跌不休
股市缘何大跌？——对经济预期发生实质性改变
2010年股市的环境整体上超出了预期。去年底设想的跨年度行情没有发生，A股在一季度基本处于震荡走势。4月下旬以来股市连续大跌，投资者难免对市场趋势忧心忡忡，甚至回忆起2008年的惨痛经历，担忧股市是否有可能进入新的熊市周期。我们认为，股市连续下挫主要是阶段性利空集中释放的结果，股市进入中期调整，但并非熊市开始。
超出预期的政策调控无疑是股市走势低迷的主因。虽然实体经济加速复苏，但自去年下半年以来，政策调控调控政策越来越严厉，在很大程度上超出了市场预期。而导致股市大跌的核心原因是，持续收紧的政策必将对未来经济增长产生实质影响，对未来经济增长和企业盈利增长的预期已发生实质性改变。在机构投资者争相调整资产配置以回避短期风险的情况下，股市出现信心崩溃式的大跌。
一季度大盘股整体表现疲软与货币政策超预期收紧有密切关系，而4月中旬以来，严厉的房地产调控政策成为大跌的直接诱因。目前经济增速高企，对经济过热的担忧使得调控压力并未充分释放，通货膨胀、加息仍然是悬而未决的利空。这引发了市场对未来经济增速和上市公司盈利增长的担忧，尤其是周期性强的行业盈利增长前景不明，估值受到压制。
同时，今年全球股市都从反弹进入调整期，资金普遍提升了避险需求，股市表现低迷。近期更受到希腊债务危机影响，债务危机有在欧洲蔓延的危险，这对全球经济构成了负面。主要股市普遍大跌，这也给A股市场带来负面影响。
下跌并非新一轮熊市，基金组合无需大转向
基金组合投资与股票投资不太一样的地方是，对市场的阶段性调整难以作出快速反应。因为基金投资的周期本来就较长，也很难进行短期交易。除非是对基金组合进行前瞻性的调整，如果在市场已经下跌后再来减持，就有必要判断下一步股市的方向。
在2008年股市持续下跌中，我们一直建议投资者必须止损性调整基金组合。而虽然股市中期走势低迷，但我们认为目前的情形与2008年有本质的区别，下跌并非新一轮熊市的开始。其本质区别一是由经济复苏过热引发的调控不太可能导致经济周期性逆转。本质区别二是与2008年股市估值高高在上不同，眼下A股估值水平已经明显低于长期均值，进入系统性下跌通道的可能性并不大。即使考虑到未来增速下滑的风险，较低的估值水平也在一定程度上预先反映了这种风险。
目前市场的核心担忧是害怕经济过热引发的调控会持续加强，最终传导到上市公司盈利大幅下滑。但A股历史上历来有超调的可能。这种担忧更多是调控过程中的，在调控预期未明之前有可能压制市场，但经济整体逆转进入下行周期的风险并不大。急跌之后股市将维持弱势震荡。而在二季度重大不确定性逐渐明朗后，下半年股市有可能迎来明显的震荡反弹。
在这种判断下，急跌之后股市即使并未见底，也离底部不远。因此下跌并非新一轮熊市的开端，而投资者也无须如2008年一样对基金组合进行止损性的大调整。
调整组合结构，寻找前瞻性应对市场变化的基金
在此轮下跌中，基金的整体反应速度相较上一轮熊市明显加快。在一个月的下跌中，主动型股票基金的平均仓位就从81%下降至75%左右。调整幅度基本相当于2008年半年下跌中的调整幅度。
其积极一面是基金开始重视短期风险，加强了仓位操作；而其消极一面则是基金快速减仓本身也加剧了市场跌幅。在基金竞相减仓的情况下，哪些基金能够相对走在市场前面，能够前瞻性地控制风险就变得非常重要。而在下跌后期，在仓位都降到位后，基金之间的差别会开始变小。但重要的是在市场跌出机会由弱转强时，那些具有前瞻性投资思路的基金很可能再次走在前面。
为此，在目前情况下，我们对于投资者有如下建议：
根据个人的风险承受能力配置基金组合。这在股市的超预期波动中才显示出其重要性。如果投资者自己无法预判市场走势，那么基金组合中不同风险类别的适当配比就应当是一个基本原则。目前我们建议积极型投资者的偏股基金仓位保持在60%～80%；稳健型投资者投资者的偏股基金仓位保持在50%左右；而保守型投资者的偏股基金仓位在30%以下。
在变化的市场环境下，基金组合结构应积极调整。在股市已经急跌的情况下，决定基金坚守还是择机调整的主要依据就是我们今年一直强调的灵活性。那些具有前瞻性投资思路、操作风格灵活的基金可以保留，而思路保守或僵化的基金仍应择机剔除。我们始终建议组合调整时机的原则是，向上震荡时调出基金，既可优化组合结构，又可适当规避风险；而在向下震荡时，逐步调入基金。