| 在市场弱势震荡的背景下，基金们会采取怎样的攻略呢？在投资热点上，又会首选哪类板块呢？本文将一一为您解析！【至诚基金网编辑部】 |
宏观经济：重新步入回落期
快速复苏之后的阶段回落。上半年，中国经济在内需提振和外需回暖的共同推动下，经历了一轮持续快速的复苏过程。但是，伴随着中国相关财政和货币刺激政策的渐次退出，以及经济结构调整力度不断加大，内需增长开始逐渐进入平稳期;与此同时，伴随着欧美补库存周期结束，以及欧债危机影响扩散，出口在经历了一轮快速反弹后很可能重新陷入低迷。展望三季度，我们认为中国经济最强劲的复苏阶段已经过去，未来将步入经济增长的阶段回落期。我们预计三季度GDP增速将回落至9%左右，CPI，PPI将逐渐回落至3%左右，投资增速将回落至20%左右，之后中国经济将逐步进入平稳增长期。
政策成为决定经济走向的重要因素。在经济回落期，政策将成为决定中国经济未来走向的重要因素。首先，伴随着以房地产为代表的民间投资持续低迷，政府投资能否重新启动将成关键。在保障房建设，区域振兴等方面，政府的投资力度大小将在很大程度上决定了未来投资增速回落的幅度。
其次，政府在经济结构转型方面的推进力度，以及在刺激消费方面的政策举措，将决定下半年居民消费能否继续持续增长。如果政府在收入分配改革，消费信贷和税收等方面能够有更多实质性的政策举措，那么消费将最有可能成为中国经济未来增长中的最大亮点。
至于出口，我们判断三季度将面临极大的不确定性和不可控性，政府的汇改进程和经济结构调整进程，都将成为影响出口增长的重要变量，三季度出口预计很难给市场带来惊喜。
综合而言，我们判断在经济回落期，政策导向将成为决定经济未来走向的关键。在“保增长，调结构”的艰难政策平衡之中，政府将面临更大的政策决策压力。
警惕企业盈利下调风险。随着总需求回落，企业的库存压力将再次浮出水面，新一轮的去库存化和去产能化将再次威胁企业下半年的盈利增长。目前，市场对A股企业的盈利预期明显过高，沪深300指数2010年的盈利增速预期达到30%，而股本回报率预期达到15.7%以上，这不但超过了2005沪深300指数15.2%的股本回报率，而且也接近了2007年最高点时16.5%的股本回报率。我们认为当前市场对企业的盈利预期过于乐观，伴随着经济步入阶段回落期，前期企业盈利快速增长的势头将明显减弱，企业盈利继续大幅改善的空间十分有限，相反当前过高的盈利预期将面临大幅下调风险。我们预计：随着经济结构调整力度的不断加大，投资增速逐步回落，出口重陷低迷，未来与投资和出口相关的行业将面临较大的盈利下调压力。
市场展望：弱势震荡 政策驱动
市场步入弱势震荡阶段。伴随着中国经济进入阶段回落期，市场回落和政策扶持又将重新交织，再现此消彼长态势，力量对比将决定下阶段市场的运行趋势。我们认为：经济增速的自然回落，以及市场情绪的逐渐冷却，将导致市场重新步入下跌趋势;但是，刺激政策的再次回归，以及相比2008年更加理性和睿智的中长期政策规划，将使得市场孕育着更加强劲和持续的上涨力量。从三季度情况来看，在估值和政策的有效支撑下，我们预计市场将在较多的时间里运行于一个弱势震荡的价值区间。伴随着中长期经济结构调整政策效果的逐步显现，市场将在较长时间的弱势震荡之后，再次寻找到新的向上突破的市场方向。
政策驱动仍为主要特征。在经济增速回落的弱势震荡期，政策驱动的主题投资将成为下阶段市场的主要热点。从政策导向来看，我们预计推动经济结构和产业结构的转型是当前政府各项经济政策的重中之重。从内容上来看，政府未来将很可能继续加大社保投入和农村投入，推进新农村建设，加快城市化进程;继续大力推进节能减排，发展低碳经济;继续减小地区差距，推进区域振兴计划;继续推进医疗改革和保障房建设;继续发展新兴产业;继续加快收入分配体制改革，启动消费，培育新的消费热点。因此，经济结构调整和改革的相关政策将持续推进，市场将跟随政策变化不断演绎出新的主题性投资热点。
投资策略：攻守平衡 精选个股
在市场弱势震荡的背景下，我们判断下阶段依然是个股机会大于行业机会;结构机会大于仓位机会。而从投资策略角度而言，我们考虑三季度采取“攻守平衡，精选个股”的防御型投资策略。
攻守平衡。由于三季度难以出现趋势性上涨机会，在估值和政策维护下也难以有较大的持续性的下跌空间。因此，在弱势震荡的市场状态下，一方面我们会主动跟随政策方向，积极参与各类主题投资机会，主动建仓符合未来政策扶持方向的优势行业中的高成长公司;另一方面，对于处于历史估值底部的弱势行业和公司，我们也将给予密切关注，择机参与政策推动下，相关行业和公司的估值回升所带来的阶段性反弹机会。
精选个股。在弱势震荡市场，战胜市场最有效的途径就是精选个股。对于转型期的中国经济来说，随着传统产业的衰落，未来必将涌现出一批新的高成长行业，出现一大批新的高成长公司，以此来推动中国经济下一轮的持续增长。因此，把握未来中国经济发展的方向，从中选择出最具优势和竞争力的公司，将决定转型期市场的投资成败。下阶段，我们将继续看好如下三个方向：一是新能源，节能减排，信息技术等技术创新所带来的新兴产业机会;二是收入分配体制改革所带来的食品饮料，零售，医药等消费行业的投资机会;三是区域振兴，新农村，保障房等城市化进程加速所带来的投资机会。#p#副标题#e# 华富基金中期投资策略：关注大众消费、区域经济以及新经济
华富基金近日发布中期策略报告，称上半年政策退出节奏比市场预期提前，引发了证券市场大幅调整，股价的快速回落，这反应了市场对未来增长放缓的预期，下半年市场流动性仍呈现偏紧状态，“调结构”仍然是政策的主要着力点。
华富基金分析，中国经济下半年经济放缓和通货膨胀并存。从出口看，中国如果再以出口为主要经济增长的动力来源，主要贸易伙伴的反弹就会加剧，未来出口增长遇到的压力将越来越大。从投资看，国内固定资产投资增速下滑，地方融资平台的清理，使得地方投资原本高增长不可持续。5月份CPI同比上涨3.1%，同比增幅都创出08年末以来的新高，由于猪粮比和生猪存栏量都在低位，近期仍有走高动力。短期市场有滞涨的忧虑，而4季度未来随着经济的下行，通胀的压力将逐步缓和。
中国经济增长的不确定性增加，使得政策可能在下半年转向。短期由于地产泡沫和通胀压力，政策短期不会放松，而在政策打压下，近期房价初步显露了调整迹象，伴随着通胀的回落，四季度政策转向的概率加大。
上半年政策退出节奏比市场预期提前，引发证券市场大幅调整，股价的快速回落，反应了市场对未来增长放缓的预期，使得股市估值进入了历史的低价区。从动态P/E看，在历史低点附近。从P/B角度看，比历史低点高15-20%。股指呈现出底部特征，部分公司的股息率已经高于一年期的国债收益率，股指从长期投资的角度看，开始具有吸引力。而由于下半年市场流动性仍呈现偏紧状态，目前M1、M2仍处于历史高位，仍有下探的空间，这给三季度股市带来压力。4季度货币政策趋于宽松，但难现大规模的刺激政策，估值空间提升有限。
在行业配置上，华富基金指出，“调结构”仍然是政策的主要着力点，也是中国经济未来从重工业化阶段走向大众消费阶段的发展方向，是持续关注的热点。随着重化工业向西部地区转移，“区域经济”成为2010年的阶段性投资逻辑。从长期看我们仍坚定看好经济增长新动力：环保、TMT、医药、新材料、商业、节能减排。(上海证券报)#p#副标题#e# 大成基金：股市投资价值显现 关注银行和汽车板块
经历了一轮恐慌性杀跌后，今天A股大幅反弹。大成基金认为市场正处于震荡筑底阶段。至于市场是否还会继续超跌，大成基金指出，没有人有能准确预测底部，但有一点可以肯定，即目前的A股已经具备投资价值。
大成基金认为，引发本轮大跌的主要因素有三：首先是市场对针对房地产市场和淘汰落后产能的政策措施的过度反应;其次是多项经济数据显示，经济增速有所下滑;再就是市场的恐慌。大成基金表示，超涨超跌是股市常犯的错误，经过本轮调整后，市场显然已经超跌。而且，股市是经济的先行指标，年初开始，市场就已经对上述调控政策及经济增速放缓做出了提前反应;同样道理，股市的复苏，也将先于经济数据的好转。
大成基金表示，虽然短期内经济增速的确会放缓，但该预期已经在当前的股价上反映了。发改委网站昨天公布，国家计划2010年西部大开发新开工23项重点工程，投资总规模为6822亿元。相对于2008年的4万亿投资规划，6800亿新增西部开发投资计划，是应对海外危机演化仍然不确定的缩小版经济刺激政策。这标志着新一轮经济刺激计划已经被列入决策层的议事日程，这将增强市场对中国经济增长持续性的信心。
展望未来，大成基金相信，投资高增长将会延续，加上此前推出的一系列拉动内需的政策的逐步落实，经济增速下滑态势将得到缓解。大成基金表示，货币信贷环比增速和耐用品销售等重要领先指标已经开始回升，随着劳动力供应紧张趋势的延续，居民收入无论是名义还是实际增速都会上升，对经济扩张的内在推动会逐渐增强。央行重启汇改，人民币升值预期再起，对内加息预期降低，境外资金流入加大，这都对国内资产价格有利。因此，尽管短期经济仍会减速，但鉴于政策趋暖、领先指标回升，大成基金对后市持审慎乐观态度。
大成基金看好家电、航空、保险、机械装备、保险、零售、新能源、节能减排和大众消费品，建议关注银行和汽车板块。(上海证券报)#p#副标题#e# 国海富兰克林：三季度传统周期型行业仍有较多投资机会
一. 投资策略
宏观经济：在内外压力下，经济增长减速局面已经出现
从固定资产投资来看，无论我们是否愿意承认，房地产都是我国经济的支柱产业之一。从固定资产投资的一级行业构成来看，房地产投资是仅次于制造业的第二大来源，其占比在2008 年是23.8%;即使在2009 年房地产投资大幅下降的情况下，这一比例也高达22.2%。今年上半年紧锣密鼓的宏观调控，部分限制了银行的信贷投放和国内房地产市场的过快增长，随着国内房地产市场迅速转冷，房地产新开工面积大幅下降，国内固定资产投资增速过快的局面已经得到了控制，从而对国内的经济增长起到了减速的作用。
从出口方面来看，欧洲债务危机的影响远未见底，全球经济复苏的不确定性显著提高，中国的出口增速在今年2季度可能已经达到顶峰。一方面，欧洲债务再融资成本上升，迫使政府提前退出财政刺激措施，并大幅削减财政赤字，从而抑制欧洲市场的需求。另一方面，债务危机引起的金融系统风险，有可能导致新一轮的信贷紧缩，从而给全球贸易和实体经济复苏带来压力。从目前的情况看，下半年外需的复苏状况不容乐观。随着补库存和临时性的政策刺激效果逐步衰减，欧洲经济二次下滑的风险正逐步增加。而美国消费复苏的力度也不会太强。这就决定了在未来相当长的时间内，外需仍然难以形成对中国经济的有力拉动。
因此，在国内固定资产投资增长放缓和国际贸易形势转差的两大压力下，经济增长速度减速的局面已经出现。
消费保持平稳增长，收入结构调整是长期利好
2009 年以来，随着中国依靠固定资产投资和出口拉动经济增长的模式遇到严重挑战，刺激消费的迫切性更加突出。预计未来政府将进一步刺激消费，继续保持对汽车和家电类消费的刺激政策，并继续推广新能源汽车补贴试点和家电“以旧换新”。考虑到去年的消费刺激政策导致对汽车等耐用消费品的存量需求集中释放，今年的消费量将步入回归常态的过程，此外，受宏观调控政策的影响，房地产成交量近期已开始显著下降，将影响下游相关消费领域的增长。综合考虑以上因素，我们维持对今年消费名义增速18.6%的预测，预计消费拉动GDP 增长4.1个百分点。
另外，随着中国“人口红利”拐点的逐步到来，国民收入结构调整不但有必要性，而且也出现了成功实现的契机。今年以来，低收入劳动者阶层的收入已经出现了大幅的增长，而且这一趋势在未来几年仍会持续，这也意味这国内财富的分配格局将会出现重大变化，并对国内的消费模式和结构出现重大影响。值得投资者长期关注。
货币政策：宽松货币政策逐步退出
在去年积极财政政策和宽松货币政策的共同作用下，中国经济已出现企稳迹象，总需求回升较明显，为经济增长起到了至关重要的作用。但随着经济的快速增长，为管理通胀预期，防范资产泡沫，中国的货币政策也需要从“超宽松”中逐步退出，并回归正常化。我们对下半年货币政策的基本判断包括：
全年信贷规模控制在 7.5 万亿左右;
提高基准利率一次，不排除银行非对称加息的可能
继续提高法定存款准备金率，以冻结过剩流动性
人民币小幅升值。
政府政策：相机抉择，优先目标是确保经济平稳增长
目前来看，政府下一阶段的主要目标是：
1 保持经济平稳较快发展。中国政府始终都是把“保持经济平稳较快发展”作为第一目标。从“保增长”的角度出发，信贷投放节奏可能会加快;欧洲债务危机的出现也不可避免的影响上半年政府紧缩政策执行的时机和力度。
2 管理通胀预期。目前来看，随着上半年宏观紧缩政策的效果不断体现，CPI上涨在年中可能已经达到顶峰，由于基数影响，下半年呈现增速逐步回落的局面，因此管理通胀预期已经不是政策取向的最重要参考因素之一。
3 是调整经济结构。调整经济结构是一个中期性质的问题，结构调整所需时间是3 至5 年甚至更长时间。结构调整的对象涉及中国面临的内需和外需，东部和西部，制造业和服务业之间较严重的失衡。考虑到调整经济结构，转变经济增长模式的复杂性和长期性，更加体现了保持经济平稳增长的重要性。
股市整体风险不大：传统周期型行业仍有较多投资机会
中国的经济总体是经济危机处理以后开始反弹进入经济复苏的阶段。在这个阶段里面，我们不太可能出现一个明显的滞胀状况。即使最坏情况发生，在外围经济影响下出现二次探底这样的情况，中国经济和企业盈利也不会面临像2008年那么难看的剧变。国内股市表现也不太可能跌到08年的低点。
截至 6月27日，A 股市场整体市盈率为20倍，市净率2.7 倍;其中沪深300 整体市盈率为17倍(注：市盈率和市净率均用2009 年年报数据计算)。如果按照2010 年A 股整体盈利增长20%的预期，则目前沪深300 的动态市盈率为14倍左右，而2002 年至2010 年6 月，A 股整体市盈率均值是30.35 倍，市净率均值是2.81 倍。可见A 股市场估值水平已经远低于历史均值，沪深300 动态市净率接近历史估值底部。
目前上证综合指数在2400点的水平，把指数分拆出来再看的话，传统周期性行业如金融、钢铁，房地产，电力，石化这些行业，年初到现在累计跌幅已经很大，上市公司的资产价值对股价已经有较强的支撑作用，这些主要的行业下跌空间已经比较有限。现在投资者对这些品种非常悲观，事实上，保持经济的平稳增长是政府政策的首要目标，也是中国经济结构调整的必要条件，在经济增长速度仍然保持在一定水平的前提下，传统周期性行业仍然有较多的投资机会。
等待小盘股价值回归：警惕题材股，创业板补跌风险
值得注意的是，尽管市场整体风险已经不大。但在前期股市大幅下跌的同时，题材股，创业板却表现强势。受行业、股本、市值、成长性和投资者偏好等因素的影响，不同行业和板块的估值水平存在较大差异。从板块来看，中证500 指数静态市盈率是50 倍，略低于2007年10 月份上证指数6000 点时的水平;中小企业板的市盈率为46.54 倍，创业板的市盈率为74.78 倍，中小盘股估值存在一定泡沫。部分行业高估比较严重，如有色金属、农林牧渔、电子元器件、餐饮旅游、信息服务、航空等。
从大小盘角度来看，小盘股的业绩波动明显高于大盘股。在盈利增速出现下滑的环境下，从业绩稳定性的角度上看，高估值的小盘股所面临的实际调整压力要高于具备估值优势的大盘股。随着市场估值，流动性和投资者情绪的改变，特别是从今年11月开始，创业板法人股开始大量流通，高估值小盘股的价值回归必然发生。题材股，创业板股票的补跌风险值得投资者警惕。
投资策略：
综合下半年的宏观经济、政策动向和股票市场走势，我们建议重点关注以下投资机会：
一是阶段性关注风格转换背景下以周期性传统行业为低估值代表的行业及个股;在中国经济平稳增长的大背景下，投资者不必要对这些周期性传统行业过于悲观，投资者悲观预期的改变会带来阶段性估值修复的投资机会。
二是在合理估值水平下继续重点关注新兴产业个股。而消费品行业和区域振兴板块，尽管中长线潜力依然值得肯定，但在经历去年下半年和今年上半年的强势表现后，短期估值优势已经不复存在，今年下半年很难出现行业和板块性机会，应自下而上挖掘其中的个股机会。消费品行业中下半年相对看好的是商业连锁、信息服务、航空物流、餐饮旅游等侧重消费服务的行业。区域振兴板块中则相对看好新疆板块的中长线增长潜力，尤其是新疆股中的基础建设、矿产资源和特色农业类股票。(上海证券报)