银河证券研究部基金研究中心
核心观点：
资本分级基金(以下简称“分级基金”)是指将基金的收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益具有较高风险收益偏好的投资者。分级基金结构化设计有利于提升产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。
我们的观点：
从海外分级基金收益与风险特征来看，较为典型的分级资本结构基金级别类型包括收入级、普通级、年金级、零息优先级四种。部分分级基金还会增加银行贷款级作为进一步增强杠杆的工具，为了降低风险，采用融资杠杆的海外的分级基金杠杆比率也会受到控制。
分级基金与普通基金的差异主要是体现在本金清偿、收益分配、附加权利等条款设计上的结构化安排：参与条款相当于在基金收益中隐含了一个上升敲入期权；累积条款是指未支付的约定收益可以在一定时期内累积；转换条款有利于降低在极端市场条件下分级基金子基金交易价格的波动性。一般而言，具有附加条款的分级基金较同类风险收益级别非附加条款对投资者更为有利。
Gordon Gemmill对英国分级基金实证分析表明与传统基金相比，分级基金分别将子级别基金单独出售的价格总和可能会高于与整体母基金相类似的同类基金产品价格。因此，在分级产品设计时，更宜对收益与风险进行特征更为鲜明和稳定的分级，通过更为有效的客户细分，将更有益于提升客户效应，从而有利于提高分级基金的价值。
分级基金更适于采取较为灵活的阶段性战术调整策略。在下跌的市场环境中，低风险级基金构成了良好的资金避风港，而在市场反弹上涨行情中，隐含财务杠杆效应作用下，高风险级基金则成为效果最为显著的交易型工具，可以实现快速的资产配置调整目标。在公募产品设计中应注重均衡考虑高风险与低风险级别需求。
风险提示：
受基金契约收益分配条款等条款影响，不同产品之间分级基金实际风险及收益情况差异较大。在投资选择时应细致分析，谨慎选择。
(本文为中国银河证券研究部基金研究中心分级基金系列报告之一)