好买基金研究中心
绝对回报主要体现在下跌市中少跌甚至不跌。逻辑上看，绝对回报有两种做法，第一种，借用对冲工具对冲系统性风险，获取选股的阿尔法收益。国内已经出现股指期货，但对于公募基金仍颇多掣肘，比如空头的头寸不得高于基金股票市值的20%，因而，国内公募基金真正做阿尔法收益还有待时日。第二种做法是灵活的仓位，在下跌时保持极低的仓位甚至空仓。这要求基金在契约规定上对股票投资没有最低仓位的限制。
一、现阶段具备做绝对回报条件的基金
1、大部分封闭式基金
封闭式基金主要成立时间在1998年至2002年，通用的契约几经修改，在1998年成立的基金中，对投资组合的描述中一般用“本基金80%投资于股票，20%投资于国债”，如基金兴华、基金开元等。1999年前后，成立的封闭式基金在这方面的描述变更为“本基金投资于股票、债券的比例不低于本基金资产总值的80%，本基金投资于国家债券的比例不低于本基金资产净值的20%”；2002年8月成立的基金银丰，对股票投资比例有明确的定义，与开放式基金描述接近。从实际运作来看，大部分封闭基金(包括1998和1999之后成立的基金)，其投资比例内涵应该是股票投资比例为0-80%，债券(国债)的投资比例为20%-100%。这部分基金有条件来做绝对回报。
从实现运作的结果来看，现有的25只老式封闭式基金，除去三个月的建仓期，历史季报披露仓位最低的是基金裕阳于2002年3月31号公布的仓位，为30.25%。在2004年、2008年等几乎是单边下跌的市场中，封闭式基金仍保持较高的底仓。
2、部分混合型基金
2001年至2006年间成立的一些混合型基金中，其股票投资下限可以低至0。但随着监管层对股票型和混合型基金定义的逐渐清晰，基本上形成了这样的格局“混合型基金股票的投资比例是30%-80%，股票型基金的股票是60%-90%”。07年成立以后的偏股型基金中，没有股票投资下限是0的基金。
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假如把比较基准作为衡量基金风格的标尺，绝对回报的比较基准应该是一个相比固定的值，比如一年期定期存款，国债收益率等。从现有基金的比较基准来看，仅有6只偏股型基金的比较基准为一年期定期存款及相关衡量，在投资目标中表明追求绝对回报的基金有5只。
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提到绝对回报，经常用到的一句话是“市场下跌时少跌甚至不跌，中长期战胜指数”。这些以绝对回报为目标的基金是否能做到呢？由于基金的运作时间不长，2008年可以作为检验基金是否实践绝对回报的重要时间窗口。2008年海富通强化回报下跌52.27%，超过同类基金平均下跌幅度；长城安心回报下跌58.90%，接近指数的下跌幅度，超过同类基金平均下跌幅度。华夏回报与华夏回报二号表现稍好，但下跌幅度均超20%。
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二、结论
公募偏股基金有一些具备做绝对回报的条件，也有一些基金在理念上已经感知到了“绝对回报”的新世界，但操作的手法仍然留在了做相对排名的老市场。原因何在呢？
其一、公募基金的生存模式决定了绝对回报不可行。现有的公募基金均是靠提取管理费用生存，这种模式之下，基金公司是以规模为导向的。行销偏重于实质回报。行销要求的是亮点，最直接的亮点和对受众的冲击就是业绩的排名，只问“谁是老大”，以排名为导向。同时，基金公司本身设计的绝对回报产品就较少，持绝对回报理念的基金是绝对的少数派。
其二、从基金经理的角度来看，做绝对回报意味着高风险低回报。虽然有时绝对回报与相对排名是统一的，比如08年，如果业绩不亏损，那绝对是第一名，但是面对不确定的未来时，在相对排名的考核机制之下，最优的选择是跟随。于是乎，纳什均衡达成了，公募基金形成做相对排名的路径依赖。
其三、从未来的发展来看，公募基金离绝对回报之路渐行渐远。以上我们已经分析，在国内做绝对回报目前还是主要依靠择时，必然要求仓位的灵活性，理想的状态是股票、债券均可在0-100%之间波动。从近年来管理层对公募基金的规范来看，为了让投资人更清楚地了解所买基金的风险收益特征，在产品设计上倾向于规定好各类基金的股票底仓，如股票型基金的股票仓位不少于60%，混合型基金的股票仓位一般是30%-80%。在对冲机制不完善的当下，公募基金整体做绝对回报无疑是镜花水月。
(好买基金研究中心 曾令华)