7月上演小反弹，私募表现不敌公募
三季度76.72%的私募实现了正收益
私募基金经理对后市看法不一，80%持中性判断
展恒理财基金研究中心 谢银霞
三季度股市迎来了一波小反弹，持续了约一个月，随后以震荡走势为主。反弹突如其来，不少私募由于之前的仓位较低，未能充分把握这波反弹，暂时跑输于公募基金。
三季度市场：在探底中崛起
展恒理财在今年7月初认为A股会“在探底中崛起”，三季度市场的表现恰恰印证了我们的预判：在三季度中，7月A股迎来了一波反弹行情，尤其是前期表现一度较弱的大盘股，绝地反弹，力度较大，沪深300指数单月上涨11.93%，创了近一年来月度涨幅之最。随后的两个月以震荡为主题，8月小幅上扬1.2%，9月小幅上扬0.71%。
相对于大盘，中小板依然延续了强劲的势头，7月大幅反弹11.83%后，8月热度不减，继续上涨11.55%，使得整个三季度的累计涨幅超过26%，超过沪深300的2倍；大小指数差异明显。而在沪深300里，周期与非周期行业差异更为突出，除了7月几乎同步上涨外，8月、9月的表现出现较大的背离，其中300非周期延续了上涨的势头，三季度的上涨幅度远远高于300周期的表现。
截止日期：2010年9月30日
数据来源：展恒理财金融数据中心
具体行业方面，从三季度的整体来看是大部分行业的普涨行情，但是具体到个别行业，金融依然人气不足，是三季度唯一一个下跌的板块。从单月来看，7月全行业上涨，8月强周期板块下跌，其中金融跌幅最大。而9月，前半段依然是强周期板块领跌，但是食品饮料、医药等行业表现依然坚挺，整体格局又回到前期的震荡行情；月底反弹拉红。
阳光私募发行：新发数量微减，单只规模微长
和去年同期相比，今年3月份新发行私募增长近100%。阳光私募三季度一共成立了117只，其中7月成立41只，8月成立50只，9月成立26只。三季度发行总量较去年同期温和下降。
单只平均规模超过7500万，较之前的产品首度发行额度有所扩大，说明随着私募整体的良好表现，投资者的认可度在逐步增加。
截止日期：2010年9月30日
数据来源：展恒理财金融数据中心
从信托发行平台来看，本季度成立的产品大部分集中在外贸信托、陕西国投、中信信托和山东信托；从产品管理人来看，老私募如朱雀、智德、尚雅、合赢、鼎锋、新价值等均有新品成立。
私募发行仍以老私募为主，首次发行的私募有德丰华1期、升阳1期、归富长乐1号、世源一期。值得注意的是，德丰华1期是前由工银瑞信副总经理戴勇毅“奔私”后的第一个私募信托产品。
三季度业绩：小反弹来袭，私募暂时跑输公募
三季度的反弹，导致基金再次出现分化。
在7月份的反弹中，公募基金将高仓位的优势转化为净值的上涨，表现出了强势的与大盘的同步正相关性。其中，股票型基金以8.54%的收益紧随大盘，远远跑赢私募基金，而且这一优势延续到了股指小幅上涨的8月和9月，而且整体三季度大幅领先于私募，这也再次印证了公募基金的牛市属性，即在上涨行情中，公募一般表现优于私募。这一方面和公募的持仓下限有关，另一方面由于踏空7月小反弹的私募较多。
截止日期：2010年9月30日
数据来源：展恒理财金融数据中心
通过对2006年1季度到2010年2季度数据的研究，我们发现，在震荡以及震荡下行市中阳光私募战胜市场的概率超过90%。如果说公募基金具有牛市属性，那么我们就可以说私募基金具有熊市属性和震荡市属性。
这是因为公募基金有最低股票仓位的限制，在反弹行情中，顺理成章地表现优于私募。但在震荡行情、震荡下行行情中，私募会更胜一筹。
从长期来看，阳光私募的财富效应还是很明显的。通过统计我们发现，2007年年初到今年三季度，不到4年时间里，阳光私募平均创造了超过100%的利润，跑赢大盘50%强。
阳光私募业绩分化甚于公募
研究结果表明，阳光私募的分化要严重于公募基金。
从表1清晰地看到，三季度76.72%的私募实现了正收益，平均业绩为7.06%；近1年41.81%的私募取得了正收益，平均业绩为17.43%，这一比例无论从占比或收益的绝对值来讲都高于公募。
三季度私募取得正收益占比较大，为76.72%，而且取得正收益的私募平均业绩与所有私募平均业绩相比，相差较大，凸显为7月。在三季度涨幅的排名中，业绩靠前的一些私募是前期跌幅较大的产品。
私募整体业绩较好，但是分化严重是摆在我们每个投资者面前的一个不争的事实，所以投资者投资前应在产品的优选上做足功课。
表1：私募业绩正收益占比
截止日期：2010年9月30日
数据来源：展恒理财金融数据中心
私募三季度持股特点：仓位居中、避强配弱
1、仓位：中等仓位 凸显择股
低仓位是私募三季度跑输公募的最重要原因。
展恒仓位模型显示，三季度公募偏股型基金平均仓位大体在85%，而且仓位一度上升到89%的历史高位。而私募在7月前半月大都是30%-50%的低仓位，虽然8月整体仓位较7月有所增加，但各家私募公司的操作各有不同。前期仓位较高的(如合赢)仓位有所降低，前期仓位较低的(如东方远见)仓位有较大提高，而智德、鼎锋等公司仓位基本持平，整体平均仓位在60%-70%。
可见大部分私募基金对市场保持相对的谨慎，控制风险仍然是私募的首要的策略。
在整体上涨的行情中，仓位决定收益。在9月的震荡市中，私募经理人对个股的挑选，择股的阿尔法贡献再次直接传导至净值上涨。
2、行业配置：避强配弱
而在行业配置方面，各家私募对强周期表现出一致性，超低或零配置；而对于弱周期板块的配置，各家表现出较大的差异。如智德主要集中在日常消费、医药，尚雅、汇利主要为医药与新能源，而和聚主要集中在机械板块。
概括而言，私募整体的行业配置除了前期一直相对集中重配的食品饮料、医药、新能源外，机械、钢铁等是私募在三季度月份重点关注的行业。
后市展望：80%的私募基金经理认为后市缺乏亮点
展恒理财8月对私募公司展开的调研结果显示，对于9月以后的市场，80%的私募经理人对市场持有中性的判断。即认为国内外经济没有重大亮点，股市缺乏大幅上涨的理由和支撑，多重利多和利空因素的交织，指数难以出现趋势性方向，不会出现暴涨或暴跌的可能，对于市场热炒特别是政策导向的新能源、中西部经济开发等会给予更多关注，长期看好消费、医药、新能源、信息技术等领域具有长期成长性的公司，市场仍然存在结构性机会。
而对后市看空的基金经理，认为大盘虽稳定，但在反弹修复后，没有强有力的各种利好支撑，很难形成趋势性上涨；而以新价值为代表的看多者认为，蓝筹估值支持较强，中小盘股资金支撑也很有力，所以应关注强周期行业的复苏迹象，如银行、钢铁、化工、地产等行业。
展恒理财认为，A股市场目前处于一个相对平稳的震荡时期，宏观经济增长放缓已经可以预见。市场在经历一轮大跌之后以股指修复为目的、逼空行情为现象的上涨已经接近尾声，指数将在目前的区域保持箱体震荡。从目前来看，应该关注的不是股指的涨跌，而是结构的转化。在这种行情下，对板块和个股的挑选相当重要，所以投资者应重点关注善于个股挖掘的私募基金经理。