海通证券 吴先兴
摘要：
市场继续下跌，中小盘表现较好。
上周A股市场承接了前周跌势，继续大幅回调。十月份经济数据的超预期，市场对通胀和货币政策取向的关注进一步提升，多空双方分歧较大。上证综指全周下跌3.24%，报收于2888.57；深证成指全周下跌3.38 %，报收于12295.85。板块表现方面，信息板块受益于政策影响，软件、电子元器件等板块涨幅居前。通胀预期的提升，使得医药等大消费类板块在上周有相当不俗的表现。而周期性板块如银行、有色等板块上周领跌大盘。
中小盘个股表现较好，主动型基金超越指数型基金。
上周市场权重股总体表现较差，中小盘个股上周整体表现明显领先一些。而多数主动型基金对权重板块的配置并不算高，因而权重股的羸弱表现对主动型基金的拖累作用没有指数基金那么明显。而相对配置较高的中小盘个股上周表现较好，因而主动型基金整体业绩表现好于指数型基金。投资风格的差异对主动股票型基金业绩的分化起到了相当大的作用，重配权重股的基金表现较弱，重配中小盘个股和跟踪中小盘指数的基金表现较好。
多方受压，港股继续回调，拖累QDII表现不佳。
上周美股呈现震荡走势，周初市场担忧爱尔兰债务危机，而出现了一定的跌幅。后半周，受到爱尔兰有望接受国际救援的消息影响，市场情绪得到一定程度的提振，逐渐收复了前面的跌幅。港股方面，上周内地紧缩预期的提升使得A股进一步下跌，外围股市则受困于欧债危机，多方受压的港股上周震荡收低。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金截至11月18日净值下跌1.31%。
紧缩预期令债基承压，但在前期下跌之后跌幅有所减缓。
上周公开市场到期资金规模为1000亿元，不考虑91天期正回购操作，央行上周将向货币市场投放资金740亿元，市场流动性仍较为充足。经济数据的超预期，使投资者的紧缩预期加剧，债市仍然承压较重。但在大幅下跌之后，回调有所减缓。债基上周表现没有明显的起色，并且期间股市的表现对偏债债基整体业绩表现为一定的拖累作用，因而股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。
基金认为政策紧缩预期导致市场调整，并认为短期调整不改中长期趋势。
多数基金认为，市场对未来政策紧缩的预期是导致市场持续调整的重要因素。十月经济数据的超预期使得市场对央行继续采取收缩流动性的货币政策预期强烈，市场近期的调整正是这种预期的提前反应。对于未来市场的走势，多数基金认为短期调整不改中长期趋势。尽管短期市场的调整幅度较大，但多数基金认为市场进一步调整的空间有限。主要的理由是基于经济基本面、市场流动性和市场估值三个方面。
详细：
1.市场表现回顾
上周A股市场承接了前周跌势，继续大幅回调。十月份经济数据的超预期，市场对通胀和货币政策取向的关注进一步提升，多空双方分歧较大。上证综指全周下跌3.24%，报收于2888.57；深证成指全周下跌3.38 %，报收于12295.85。
周一，两市在经历前周五的暴跌之后略有高开，随后在权重股的带领下震荡走低，尾盘在工商银行大幅拉升的提振下，股指迅速翻红。周二，市场早盘维持低位震荡，午后市场再次风云突变，两市再现恐慌性杀跌，前期的强势股纷纷补跌，指数大幅下挫3.98%。周三，承接前日跌势，两市低开低走，权重股有所企稳，但尾盘两市再现单边跌势，两市成交量有所萎缩。周四，沪深两市早盘高开低走，随后市场在权重股的带领下展开小幅上涨。周五，沪深两市再次高开低走，午后又现跳水走势，但随后突然反弹，带领指数翻红。
板块表现方面，信息板块受益于政策影响，软件、电子元器件等板块涨幅居前。通胀预期的提升，使得医药等大消费类板块在上周有相当不俗的表现。而周期性板块如银行、有色等板块上周领跌大盘。
2. 各类基金业绩分析
按照海通基金分类标准，截止2010年11月19日，各类基金业绩如下：
2.1 指数型基金
上周所有指数型基金的简单平均净值下跌3.13%。经济数据的超预期，提升了市场的紧缩预期。因而使得银行地产等周期性板块在上周表现较差，而这些周期性个股多为权重股。多数指数基金的配置中权重板块的配置较重，并且指数基金的仓位水平也较高，整体上上周业绩表现与主动股票型开放式基金相比显得较为落后。中小盘和创业板个股上周表现相对好一些，因此跟踪中小板指数的相关基金表现较为领先。
2.2 主动股票型开放式基金
上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌0.50%，表现强于上证指数的表现。上周市场权重股总体表现较差，中小盘个股上周整体表现明显领先一些。而多数主动型基金对权重板块的配置并不算高，因而权重股的羸弱表现对主动型基金的拖累作用没有指数基金那么明显。而相对配置较高的中小盘个股上周表现较好，因而主动型基金整体业绩表现好于指数型基金。投资风格的差异对主动股票型基金业绩的分化起到了相当大的作用，重配权重股的基金表现较弱。
2.3 混合型开放式基金
上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌0.37%，其中偏股型基金简单平均净值下跌0.52%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌0.18%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.88%。指数在上周大幅下跌，股票市场上周大小盘个股、各行业之间的结构分化表现仍然存在，中小盘个股表现较好，使得投资风格和行业表现成为了混合型基金上周业绩表现差异的原因之一。另一方面，债券市场表现依旧没有起色，国债指数和企债指数在大幅下跌之后展开了震荡，因而相对而言使得债券配置比重较高的基金表现较为平稳一些。
2.4 QDII基金
上周美股呈现震荡走势，周初市场担忧爱尔兰债务危机，而出现了一定的跌幅。后半周，受到爱尔兰有望接受国际救援的消息影响，市场情绪得到一定程度的提振，逐渐收复了前面的跌幅。截至上周五道琼斯指数收报11203.55，全周上涨0.10%。港股方面，上周内地紧缩预期的提升使得A股进一步下跌，外围股市则受困于欧债危机，多方受压的港股上周震荡收低。截至周五恒指最终报收于23606，全周下跌2.55%，表现稍好于上证指数。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金截至11月18日净值下跌1.31%。
2.5 偏债型开放式基金
上周公开市场到期资金规模为1000亿元，不考虑91天期正回购操作，央行上周将向货币市场投放资金740亿元，市场流动性仍较为充足。经济数据的超预期，使投资者的紧缩预期加剧，债市仍然承压较重。但在大幅下跌之后，回调有所减缓。上周上证国债指数和上证企债指数双双展开震荡整理。截至周五，上证国债指数报收于126.03，全周上涨0.12点。上证企债指数报收于142.53，全周涨幅为0%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.26%。债基上周表现没有明显的起色，并且期间股市的表现对偏债债券型基金整体业绩表现为一定的拖累作用，因而股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。
2.6 保本型开放式基金
市场对通胀和加息的预期仍在加剧，债市走势没有起色。而上周股市低迷的表现，进一步拖累了保本基金的业绩表现。股市的表现使部分股票仓位较高的保本基金业绩表现较差一些，上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.09%。
2.7 纯债型开放式基金
上周债券市场整体表现较为低迷，上证国债指数和上证企债指数双双在大幅下跌之后展开震荡，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.13%。
2.8 货币型开放式基金
市场流动性压力并没有明显的显现，资金面仍较为宽裕，货币型基金表现较为平稳，全周简单收益率为0.03%。
2.9 封闭式基金
封闭式基金方面，上周所有封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)的简单平均二级市场价格下跌0.25%，表现略好于开放式股票型基金。杠杆封基高风险类份额上周也出现了较大的跌幅，同庆B跌幅较大，达到了9.34%。截止11月19日封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)整体折价率基本维持原有水平，达到-11.61%。其中基金鸿阳折价率最高，达到了-19.70%，而基金安顺的折价率最低，为-2.33%。多数杠杆封基高风险类份额溢价率均有所下降，截至到11月19日而国联中证100B溢价率回落至0.44%，银华锐进的溢价也下跌到0.79%。而国投瑞和远见溢价则大幅回落到了2.85%，申万进取的溢价则提高到了9.78%。
3. 基金行业动态
3.1 市场新闻
随着行情的回暖，新基金发行火爆，本周正在发行或即将发行的基金高达36只。
点评：尽管市场出现下跌，但股市“赚钱效应”仍然存在，基金销售逐渐趋暖。并且，目前在通胀预期不断提升，国内投资渠道相对较为缺乏的情况下，资金投入股市的冲动较为明显。历史上大量资金涌入，都对后市有一定的支撑作用，有利于市场的走好。但对于投资者而言，要在名目众多的基金中选出适合自己的基金或许更为重要。
3.2 基金观点
上周权重股表现依然低迷，市场持续下跌，上证指数一举跌破2900点，全周跌幅超过3%。市场对未来政策紧缩的预期进一步提升，多空双方的分歧进一步加剧。
多数基金认为，市场对未来政策紧缩的预期是导致市场持续调整的重要因素。十月经济数据的超预期使得市场对央行继续采取收缩流动性的货币政策预期强烈，市场近期的调整正是这种预期的提前反应。投资者投资热情受到了压制，信心遭到一定程度的打击。而前期市场大幅上涨，使得之前进场的投资者普遍获利颇丰，在目前状况下，投资者有较大的冲动去兑现前期盈利。
对于未来市场的走势，多数基金认为短期调整不改中长期趋势。尽管短期市场的调整幅度较大，但多数基金认为市场进一步调整的空间有限。主要的理由是基于经济基本面、市场流动性和市场估值三个方面。首先，经济稳步回升的态势基本确定，宏观环境与企业盈利不断向好，对市场的运行起到了支撑作用。其次，尽管央行可能继续采取收缩流动性的货币政策，但美国新一轮量化宽松政策的推行，资金仍然会朝着以中国为首的新兴市场经济体流动，市场充裕的流动性并未出现趋势性的拐点。再次，市场整体估值并未出现明显的高估，权重股的低迷表现也使得市场进一步下跌的空间较小。
上周五央行再次提高了存款准备金率，部分基金认为，央行再次出手主要目的是针对较为充裕的流动性。同时认为，此次提高准备金率，使得银行的信贷创造能力受到一定的限制，对实体经济可能会有一定的冲击。但由于市场对政策紧缩已经有了一定的预期，因此对市场的冲击可能较小。
东吴基金认为，当前的市场波动是对未来政策预期的提前反映，然而政府是否会出台符合市场预期的强力紧缩尚无法得知。从今年以来政策和市场预期的关系来看，政策经常出人意料，并未受市场预期引导。同时国内经济基本面的状况也还没有到政府可以忽视增长而一味紧缩的程度。因此并不排除当前市场反应过度，对后市在宏观经济面依旧向好等大环境下，我们仍旧对后市维持震荡向上的判断。在目前的市场环境下，东吴基金认为投资者应该避免恐慌，静观市场后市变化，密切关注政府言论。
交银施罗德基金认为，市场对未来政策紧缩的预期进一步增加直接导致了此轮市场调整，市场短期有调整的要求，但股市调整的空间有限。虽然就政策工具选择和通胀而言，存在很多不确定性，市场短期有调整的要求，但认为股市调整的空间有限，投资者不应过度悲观，市场的中长期趋势并未因此改变。
申万巴黎基金认为，尽管调整幅度超出预期，央行继续采取收缩流动性的货币政策预期强烈，但好转的基本面和充裕的流动性并未出现趋势性的拐点，驱动市场的根本因素仍在，目前正处于对利空消息的过度反应和宣泄之中，而股指阶段性的调整应该理解为新一轮结构化布局的机会。
景顺长城基金认为，目前还看不到未来影响投资者心态的重要事件出现，而流动性、基本面、估值等三个有利趋势是可以延续的，因此对后市依然持乐观态度。同时认为，流动性环境向好的趋势依旧。由于美国的第二次量化宽松政策的推行，资金仍然会朝着以中国为首的新兴市场经济体流动，一定会追逐强势品种，进入强势领域，因此目前还没必要担心流动性环境。与此同时，经济基本面向上的趋势是可持续的。
南方基金认为，短期来看，在通胀压力下市场对于政策紧缩的预期在进一步加强，市场可能要震荡调整。从中期来看，流动性宽裕局面将持续存在，在宏观环境与企业盈利的支撑下，市场向下空间有限，在半年线2700点左右有较强支撑，充分调整之后，市场有望在半年线之上展开震荡反弹。
上投摩根基金认为，近期市场调整与国内货币政策从紧预期越发强烈以及海外美元被动升值带来商品价格调整有一定关系。在基本面和流动性趋势没有转变之前，只是上涨过程进入了“雷雨区”，而何时才能“雨后现彩虹”，上投摩根认为应该关注两个因素。首先要关注下个月的宏观数据，尤其是CPI 数据出来之后，未来还会否有进一步加息。其次是中央经济工作会议，届时国家会对明年的货币政策做一个宏观性的定调。
泰达宏利认为，基本面并无大碍，国内经济稳步回升态势基本确立，近期随着二次货币宽松政策的兑现以及爱尔兰债务危机，导致短期美元走强，从而抑制了大宗商品和资源价格的上扬，进而对国内股指起到抑制作用。市场短期调整属于对紧缩预期的提前反映，目前情况下，投资者恐慌气氛浓厚，短期市场难以继续大幅走强，但权重股估值一直比较低的现状也将抑制市场下跌空间，由此，市场或将以宽幅震荡格局的走势来等待政策面的进一步明朗。
东方基金认为，短期来看，市场在通胀压力下对政策紧缩的预期进一步加强，市场将可能出现震荡调整。但从中期来看，市场的基本面、流动性、估值等三个重要支撑因素并未发生改变，中长期的综合因素仍有利于A股市场继续震荡上攻。近期的调整或暗示市场热点正在酝酿变化，题材的切换也有了新的空间。
大成基金认为，央行此次继续提高存款准备金率较为符合预期，主要是针对目前银行流动性充裕，“热钱”过多采取的措施。第二，目前通胀的压力仍然是市场最关注的因素。认为此次存款准备金率继续上调会在一定程度上减少银行信贷增量应该会有所减少，对实体经济也有一定冲击，经济或会略有降温。值得注意的是，如果通胀继续维持高位，未来紧缩的步伐会加快。由于市场对以政策趋紧已经有一定的预期，所以短期市场还是以震荡为主，不会因为此消息有过于明显的跌幅。
4. 基金经理变更
上周共有六家基金公司发生基金经理变更。
建信基金2010年11月17日公告，增聘万志勇先生为建信内生动力股票型证券投资基金的基金经理，与现任基金经理王新艳女士和卓利伟先生共同管理该基金。
上投摩根基金2010年11月18日公告，上投摩根阿尔法股票型证券投资基金基金经理许运凯先生不再担任本职务，由其现任基金经理王孝德先生与吴鹏先生共同管理该基金。
海富通基金2010年11月18日公告，聘任刘璎女士担任上证周期行业50交易型开放式指数证券投资基金及海富通上证周期行业50交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理，与蒋征先生共同管理上述基金。
富国基金2010年11月18日公告，决定增聘刁羽先生担任富国汇利分级债券型证券投资基金基金经理，与饶刚先生共同管理富国汇利分级债券型证券投资基金。
宝盈基金2010年11月19日公告，同意由高峰先生担任宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金基金经理，夏和平先生不再担任宝盈泛沿海区域增长股票证券投资基金基金经理。
长城基金2010年11月19日公告，聘任蒋劲刚先生担任“长城景气行业龙头灵活配置混合型证券投资基金”基金经理，徐九龙先生不再担任“长城景气行业龙头灵活配置混合型证券投资基金”基金经理。
5. 在发基金
将有三十六只基金处在发行期或即将发行。
6. 基金分红
下周将有九只基金进行分红、派息。