来源：国元证券基金研究中心
一、基金市场概况
(一)新基金发行提升市场竞争加剧
截至2010年11月20日，中国大陆A股市场上共有674支基金正式运作，其中包括封闭式基金44支，开放式基金630支。(股票型基金306支，混合型基金164支，货币型基金45支，债券型基金86支，保本型基金5支，QDII基金24支)资产净值24,354.10亿元，基金份额达24,610.02亿份。
从各类型基金数量比例来看，股票型基金占比最大，达到45.40%。其次是混合型基金，占24.33%；从各类型基金资产份额比例来看，股票型基金占比最大，达到52.45%。其次是混合型基金，占基金资产份额的29.15%。
自2010年1月1日起，中国证监会开始对新基金发行实行分类审核制度，并简化审批程序，基金公司单次可申报的产品数量大幅提高，这使得基金发行踊跃，截至11月20日，年初以来发行的基金已有130支，其中股票和混合型基金有96只。
而随着新基金发行数量的提升，发行市场竞争愈发激烈，基金募集规模到截止日仅有2200亿元，单只基金平均募集规模不足20亿元，与2009平均32亿元的水平相比差距较大。
(二)基金公司市场格局基本维持
根据基金公司2010年第三季度报告，我国正在运营基金的基金管理公司共有60家，其中，按基金份额统计，前五大和前十大基金管理公司的基金市场份额分别为30.36%和47.49%；按总资产净值统计，前五大和前十大基金管理公司的基金市场份额分别为31.89%和48.88%。
而基金公司之间规模落差仍然较大，其中，基金管理规模超过1000亿元的有5家，仅华夏基金资产规模超过了2000亿元，同时有7家公司的资产规模不足50亿元，金元比联基金与浦银安盛基金两家公司资产规模不足20亿元。
二、基金持股状况
(一)基金持股仓位高位运行
截至2010年11月20日，所有偏股型基金的整体仓位达83%，接近历史高位。而从基金历史仓位来看，自2008年开始，基金仓位水平基本与大盘指数走势呈正相关关系，即基金仓位随大盘上涨而提升。这一方面是缘于基金持股市值随大盘上扬后持股仓位的被动提升，另一方面也因部分基金在市场上升趋势形成后主动性加仓。
而从历史趋势来看，在基金仓位维持高位之后，一方面，机构存量资金继续推高股市的动力将会有所衰竭，这或造成市场调整；另一方面，市场上涨将带来个股安全边际减小估值水平递减，同时基金仓位的高企将增加基金的操作难度，这使得基金操作与市场整体走势相比有一定的滞后性。因此在市场不确定性增强时，基金公司或因调整仓位而起到“助涨助跌”的作用。
(二)基金超配“大消费”概念股
3季度末基金重仓持有的前五大行业是机械设备、金融服务业、医药生物、食品饮料、商业贸易，合计占基金持股市值的比例为56.16%，而医药生物、食品饮料、商业贸易、机械设备和信息技术业是超配最多的行业。其中，食品饮料行业占基金持股市值比例达到9.67%，是3本季度增持最多的行业。基金增仓幅度较大行业还包括机械设备、商业贸易、金属非金属等行业。而金融服务行业被大幅减持，占比由18.54%降至13.56%，减持幅度较大的行业还有交通运输、电力和传媒行业。
(三)部分基金公司被动增仓
基金公司在三季度持股仓位普遍较高，其中持股仓位较高包括：中邮创业基金、新华基金、华泰柏瑞基金、国海富兰克林基金、信诚基金管理有限公司；而持股仓位上调较多的基金包括：金元比联基金、摩根士丹利华鑫基金、信诚基金、华泰柏瑞基金、农银汇理基金等。而结合金元比联基金、摩根士丹利华鑫基金、农银汇理基金资产净值下降幅度较大的情况来看，其持股仓位的上涨很可能源于净赎回份额加大引发的被动增仓。
三、基金业绩表现
(一)偏股型基金表现受大盘走低拖累
从基金净值增长来看，2010年初至11月20日，开放式股票型基金(剔除指数型)净值增长率达0.53%，混合型基金达2.15%，而传统封闭式基金达19.40%，创新封闭式基金达5.42%。其中开放式基金的表现均较第三季度末大幅走低，显示11月以来A股市场的回调对指数的拖累。
传统封闭式基金中，基金通乾年初至今涨幅排名居前，其业绩贡献主要来自于第三季度，且其折价幅度较小，从其重仓个股来看，其偏好中小盘成长股，且重仓持有医药、信息、电子等新兴行业个股，而上述行业个股从第三季度起有不俗表现，因而该基金市场表现也随其净值增长而走强。
创新型封闭式基金中，除大成优选外，走势较为强劲的皆是分级基金中的进取部分，显示上述基金较强的杠杆性。而大成优选走强也得益于其重仓苏宁电器、重庆啤酒、美的电器等“大消费”概念股的表现较为显眼。
股票型基金中，华商盛世成长净值表现靠前，而基金净值增长的贡献多来自第三季度。三季报显示，华商盛世成长在三季度末的股票仓位约为78.33%，从重仓行业的情况看，排在前三位的行业分别是医药、信息技术以及机械设备等。
混合型基金中，华夏策略精选净值表现靠前。三季报显示，2010年三季报显示，制造业是华夏策略精选基金配置最多的行业，占其基金净值比例的25.38%；其次为金融保险业，占其基金净值比例19.54%；第三名为房地产业，占其基金净值比例的13.39%。
债券型基金中，长盛积极配置净值表现靠前，这是一支二级债基，其今年录得的主要收益来源于股票市场。
QDII中，工银瑞信全球配置基金投资方向为，以中国概念为投资主题，重点关注全球范围内受惠于中国经济增长。
指数型基金中，上涨的两支指数其投资标的均为中小盘指数。而相比于大盘股，中小盘个股因其流通盘小，投资概念多样化而更受市场追捧。
货币型基金中，景顺长城货币系列基金收益率大于5%。但综合来看，货币型基金截止日年化收益率较3季度底有所降低。
(二)关注ETF基金净值及份额变动
截止2010年11月26日，除去ETF联接，市场上共有75只已成立的指数型基金，净值总额为2570.38亿元。其中以沪深300为标的的指数基金有14只，净值总额约占总体的一半，因此指数型基金的净值总额与沪深300指数高度相关，其相关系数达到0.61。从前11个月表现来看沪深300指数呈先抑后扬态势，11月5日的点位与年初时大致相当。而指数基金的净值总额却呈整体上行的趋势，11月5日比年初时增加了约460亿元，我们认为这一增幅主要源自于新基金的发行和原有基金的净申购。
今年ETF基金发展迅速，从年初的9只到目前的18只，提前实现了全年数量翻番的目标。基金净值和成交额方面，截止到11月26日，18只ETF的净值总额为694.24亿元，周成交额189.70亿元。虽然不断有新的ETF品种上市交易，但以易方达深证100、华夏上证50、华安上证180为首的主力品种仍然占主导地位，这三只基金的净值占到全部ETF的68.12%，成交额则占了78.00%。
今年4月16日房地产“国十条”出台使得金融地产板块遭遇重创，受此影响大盘进入长达3个月的下行通道。从表13我们可以看到，4月16日到7月2日间的一轮下跌行情使沪深300指数跌去了822.22点，跌幅接近25%。但这一波下跌行情并没有引发ETF的净赎回，华安上证180ETF份额更是逆势上涨了43%。这一现象表明机构投资者对于4月中旬之后由于房产新政所造成的市场波动并无太大忧虑，相反一些避险功能较好的品种反而会受到机构资金追捧。此后7月2日到11月5日之间的大盘迎来了一波大的上涨行情，尤其是9月末随着弱势美元促使国际大宗商品价格持续走高，国内股市也开始急剧拉升，此时机构进一步加强了对主力ETF品种的配置，这4个月间上证180ETF的份额继续增加，增幅达到了58%。
此时A股市场已经脱离了基本面的支撑，进入泡沫阶段。11月12日由于爆出爱尔兰债务危机导致美元转而走强，以美元计价的大宗商品大幅下挫。这一连锁反应促使本轮A股市场的泡沫破灭，此后央行又两次上调存款准备金率0.5个百分点。
11月26日相比11月5日时，沪深300指数下挫325.95点，跌幅为9.26%。与此同时各主力ETF也连续三周迎来大额的净赎回，创下了单月净赎回的记录：华夏上证50ETF份额减少了18.83亿份，降幅达15%；华安上证180ETF份额减少了51.27亿份，降幅达37%；易方达深证100ETF减少了8.38亿份，降幅为15%。
对比4月到7月间大盘下挫对ETF基金市场的影响，11月12日之后沪深300指数下跌幅度不足10%，远没有达到之前的水平。但值得注意的是ETF市场上出现了持续大额的净赎回，这一现象表明机构对后市大盘持较为悲观的态度。近日央行已多次“吹风”我国货币政策将从过去的适度宽松逐步转为稳健，预计12月份随着中央经济工作会议的召开，该项决策会被进一步加强落实。
四、不确定条件下的基金投资
(一)2011年市场或“宽幅震荡”
从2010年以来大陆A股市场走势来看，7月份以前，市场主要以震荡下行为主。其中，4月15日以前，受欧洲主权债务危机和国内收缩流动性预期影响，市场维持区间震荡；而4月中旬起直至7月初，受国内房地产调控政策影响，指数大幅回落。
7月份，市场迎来因宏观调控政策放松的预期和“估值修复”而引发的上涨行情。而进入10月以后，受美元贬值影响，国际大宗商品价格大幅上扬，激发A股市场煤炭、有色等相关资源类股的价格上扬。但11月中旬起，市场出现连续大幅调整，这主要是出于投资者对国内货币政策再度收紧的预期，同时爱尔兰债务危机升级和美元反弹导致大宗商品价格调整，亦引发A股市场周期类股调整。
我们预判2011年中国A股市场将以震荡调整为主。短期来看，继十月大幅拉升之后，市场有价格回归价值的诉求，同时海外市场的不利消息一并引发了11月中旬以来的调整行情，而市场经休整之后随时可能触发报复性反弹。
中长期来看，一方面，10月份CPI同比上涨4.4%，并连续第三个月环比增速超过0.6%。随着通货膨胀压力的加大，货币政策再度转为“中性偏紧”，尽管在经济增长复苏前景尚不稳固的背景之下，央行不会贸然采取“价格手段”来收缩流动性，
而更可能采取控制信贷投放，加大央票回笼力度以及上调存款准备金率等量化措施来控制货币供应量。此外，近期国务院常务会议提出的“价格临时干预措施”等行政手段亦可能实行，如11月20日国务院正式发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知，即“国16条”，出手平抑物价。然而，随着市场“加息”预期的提升，投资者的投资心态也转为浮躁，因而造成市场波动加大。
另一方面，2011年是“十二五”的开局之年，而经济结构转型能否功成仍存在较大的不确定性。从近期经济数据来看，受产能控制等因素影响，10月份全国规模以上工业增加值单月同比增长13.1%，发电量同比增长5.88%，增幅继续回落。而随着人民币升值预期的延续以及欧美经济复苏的不确定性影响，出口同比增速可能放缓。在商业地产投资不可倚，外需不可靠的情况之下，中国只有采取两条路线来维系经济增长，一是刺激内需，这可能会对“大消费”板块带来契机，二是加大政府公共投资，即加强保障性住房建设，加快新兴产业的战略部署等。根据最近消息12月3日中央政治局会议定调2011年将实施积极财政和稳健货币政策，这与之前多数机构的预测一致。据此信息，我们认为未来1到2年内政府财政重点投资的战略性新兴产业会存在较多机会。
不过，值得警惕的是，消费和新兴概念下个股多为中小盘股，而从2010年以来的走势可以看出，中小板指数与沪深300走势存在较大的分化，同时从PE、PB等估值指标来看，上述概念类股所涉及行业也存在较大的估值压力。因而，尽管从长期来看上述行业存在较大的发展机会，但短期和中期调整的可能性较大。
同时，从前文所述基金重仓行业配置可以得出，包括生物医药、食品饮料和商业贸易在内的“大消费”行业是基金的重点关注对象。但如市场调整再度深入，基金减仓幅度很可能会加快。从历史表现来看，在调整中后期，经常会出现基金大幅度减仓的行为，而相对而言重仓行业更可能成为减仓的对象。
(二)减持债基灵活配置股基
基于以上考虑，我们认为在内外经济环境不确定性加强，市场震荡幅度可能加大的情况下，基金总体投资策略为：减持债券型基金，增持货币型基金，对偏股型基金进行灵活配置，同时风险承受能力较强的投资者可采取紧跟市场趋势对ETF等指数型基金进行波段操作。具体可以选择业绩较具有持续性以及择时能力较强的基金。
对于债券型基金总体策略是减持。在流动性放大和通货膨胀预期加大的市场环境之下，中国央行在2011年可能多次加息，而加息预期将成为打压利率产品价格的主要因素。不过，部分权益类资产以及可转债配置比例较高的债基仍存在阶段性投资机会。
货币市场利率目前运行平稳略有上行，不过2010年的加息预期和通胀压力的存在使得货币市场利率上升的概率较大。同时，对于现金灵活度需求较高的投资者来言，货币基金将是较有效的现金管理工具。因而在震荡市中，建议对货币型基金增持。
对股票型、混合型基金等偏股型基金来言总体投资策略是控制仓位，灵活配置。即10月份市场快速拉升之后，市场可能步入一个休整阶段。而在市场波动性可能加大的情况下，在配置上因更趋于灵活，在考虑基金长期业绩持续性的前提下，做到大盘价值型基金和中小盘成长型基金之间均衡配置。对具体基金选择来看，长期业绩持续性和选股选时能力是我们考虑的重点。
对于指数型基金来言，稳健型投资者可无需关注指数的短期波动，并可适当加大投资仓位；而风险承受能力较大的投资者可以紧跟市场趋势进行波段操作，或根据市场情况选择相应热点行业权重比例较高的指数作为配置重点。
对于传统封闭式基金而言，其分红行情与净值增长、分红比例、折价率和距离到期日时间等因素相关。目前来看，预期封闭式基金整体净值下滑的可能性较大，折价率也处于历史平均水平，因而对封闭式基金的分红行情不能过多期待。