本报记者 陈美
本周，“久违”的五连阴让A股跌傻了眼。“大难当前勇者胜”似乎不适于A股的操作。本周私募采访中，他们也表现了前所未有的谨慎。
深圳市金中和投资管理有限公司首席执行官、投资决策委员会成员曾军：高通胀是下跌的根本原因
今年3月排名阳光私募第一的金中和首席执行官曾军昨日接受记者采访时认为，诱发本周市场下跌的主要因素是高通胀和经济面的下滑。
“本身市场对3000点的上攻就有犹豫，成交量无法持续放大给后市累计了做空动力。目前，市场纠结的依然是宏观层面的状态。宏观政策的不清晰，也加剧了市场的担忧。从本周大盘的跌幅来看，市场已经步入恐慌，而市场中的机构投资者也从春节后的偏乐观，转变为偏悲观。由此，引发机构对宏观预期的下降。”曾军这样谈道。
“实际上，大盘的连续下跌也引发了市场的诸多猜测。比如管理层再次加息，B股重挫的原因、美联储的议息结果等。但我认为上述原因都是表面上的触发点，根本的原因还是经济面的情况以及高通胀。”曾军表示，高通胀将是一个一直让市场纠结的事情。“因为通过美联储的议息结果，我们从中得出的结论是：由于伯南克的声明暗示美联储仍然保持较宽松的货币政策以及QE2后不急于立即收紧流动性的措辞，美元弱势的格局仍将维持。其次，美国核心通胀仍需密切关注，虽然联储认为长期通胀可控，但我认为存在超预期的可能性。最后，受宽松流动性维持的影响，美股后市可能继续上涨。如果美联储不急于立即收紧流动性，那么未来控通胀仍将任重而道远。”
曾军认为，今年是“十二五”的元年，尽管管理层将GDP的增长目标调低至7%，且提出以促销费的方式来进行经济结构转型，但就目前而言，只有GDP增速低于9%，那么先于经济反映的股市就会更加下跌。“而目前，股市就是对经济面下滑的提前预期。另一方面，短期以内需来调经济结构的可能性并不大，更多的还是以投资，如保障房、电网等方面来稳住GDP。”
曾军告诉记者，目前调研数据显示，市场对今年固定资产投资增速存在隐忧，触发点是本年新开工项目计划总投资额增速今年前两个月出现了超过20%的降幅。但计划投资额是项目方自下而上报告的，在“四万亿计划”期间，一些地方政府和企业为争取项目资金和优惠倾向于多报计划投资额，这就导致了年度之间可能发生很大的波动。而从预测性来看，两者的走势是同步的，新开工项目计划总投资额并没有领先性。“基于以上的分析，我们认为并不用担心新开工的下滑会拖累未来的投资增速。”
“最近，创业板、中小板是这轮下跌过程中的头号空军司令。其背后的逻辑是，其盈利能力的变化大于蓝筹股。在加息因素的影响下，企业成本也必然增长，因此中小企业的盈利下滑速度会远远大于大型企业，即中小企业的抗风险能力低。当然，在经济向上的时候，这类中小企业的业绩弹性更高，其也会成为资金追捧的对象。而现在，很明显是资金抛售的对象。”曾军说。
对于未来大盘的运行格局，曾军表示：“现在仅仅是风险释放的第一步。而风险释放的第一步是对经济面下滑的一个预期。假设有风险释放的第二步，那么就是这一预期的验证。总体来看，我们认为二季度大盘不会有趋势性风险。”
而对本周一直表现强势的银行股，曾军认为，由于年报、一季报的业绩十分靓丽，因此银行股还是在进行估值修复。“从目前来看，银行股的估值修复还没有达到历史平均水平。但我们也不认为，在接下来的行情中，银行股会继续有较好的表现，毕竟银行股的估值修复过程是一个长时间的过程，而过程也是起起伏伏的。”
而曾军并没有向记者透露具体的仓位情况。“因为我们认为未来大盘是一个风险释放的过程，因此我们的操作策略一直都很谨慎，仓位也很低。由于操作谨慎，因此也没有特别看好的板块和个股。”
龙赢富泽资产管理(北京)有限公司总经理、投资总监童第轶：电力股后市或有机会
“股市的大跌反映了市场的现状，流动性的枯竭决定了大盘之前在3000点时没有较强的上攻气势。”龙赢富泽资产管理(北京)有限公司总经理、投资总监童第轶接受记者采访时表示，“现在市场就是一个估值泡沫回归的过程，而业绩的变脸则进一步推动大盘的下跌。”
童第轶认为，目前大盘可谓是腹背受敌，外在原因来自于流动性不强。第一，从宏观流动性来看，存量准备金率的连续上调产生的累积效应可能将对市场流动性产生实质效果，若7日上海银行间同业拆放利率继续维持高位，则市场流动性相对宽松的格局将在货币政策影响逐步进入偏紧状态。从资金面来看，资金供给面出现分歧，需求面则逐渐好转。短期若无明显利好消息出现，指数在1-2周维持震荡行情的概率较大，中长期表现将仍取决于通胀压力。
第二，公募基金仓位高位震荡。从中金基金仓位监测模型显示结果来看，近期股票型基金平均仓位为90.39%，平衡型基金平均仓位84.96%，仓位并未出现明显变化。基金高仓位现象仍存，存量资金供给的缺乏将继续限制后市的上行空间。
第三，国内机构资金维持净流出，银行板块净流入规模有所下降。从三大板块的资金流向来看，中小板的资金净流出迹象最为明显。银行等金融类行业虽仍然表现为资金净流入，但规模已大幅下降。与此同时，股票市场大扩容仍在稳步推进，不管是今年金融业再融资、A股IPO融资以及今年极有可能正式推出的国际板，这些带来的资金需求量将远大于去年，股票市场资金失衡的状况在后续一段时间将延续。
而内在原因则是创业板、中小板公司业绩的下滑，特别是创业板。在新三板扩容呼声背景下，其原有的独特性、稀缺性已经开始下降。现在来看，中小民营企业受到的冲击尤其较大，已披露一季报的中小市值公司业绩下滑的数量增多；由于投资受到压制、出口受外围合人民币升值影响，而新的增长动力迟迟未能启动，国内经济结构转型对经济增速的影响将在后面两个季度全面体现，这个影响远远大于货币政策收缩等，市场的系统性风险已不可仅用利空传闻来对待。因此对于这类小市值公司，操作上要小心一点，除非是业绩增长十分明确的公司。
“本周大盘从3000点直接下跌到2900点以下，我们认为，市场风险正在初步得到释放，现在市场比较在意的仍然是近两个月的经济数据。”童第轶说，因此判断，整个二季度大盘是一个弱市震荡的走势。“而现在，我们最担心的是，创业板、中小板企业的接连下挫是否带来连锁反映，即影响到蓝筹股。短期市场经过连续下跌之后，市场整体估值也随之下移，因此之前低估值的蓝筹股修复行情是否会继续修复？修复的空间还有多少也是一个值得思考的问题。”
对于5月的投资策略，童第轶认为，5月将以防御为主，主要是把仓位降低到5成。在大盘逐渐释放风险的背景下，会谨慎的参与一些交易性机会，做一些布局的反弹。“至于看好板块方面，我们认为电力股可能在未来会有较好的表现。”童第轶说，原因在于进入2011年，全国发电量和用电量增速显著回升，尽管新增装机增速依然略滞后于用电增速，但考虑到2009年我国发电设备利用小时达到历史低位，且2010年虽有所恢复，但目前仍处于较低水平，目前向上仍有足够的空间消化用电量的增长。不过，电力股从全局角度看，出现类似前述周期股的整体行情较难，但部分个股存在补涨需求。
最后，在谈及政策预期方面，童第轶表示：“我们认为，政策调控的有形之手将始终贯穿于二季度。其中，5月管理层是否加息还不好说，但上调准备金率的概率是较为确定的。而在政策的调控下，短期市场仍然会继续消化行政手段连续调控后的累加效应。”