文│机构投资 InstitutionInvestment 吴昊 智酷金融研究中心
2006年是那个牛市的起点，而今5年已去。
2010年12月31日下午2点，某基金公司投资总监坐在办公桌前，眉头微皱对《机构投资》记者说：“看来，今年中国股市要垫底儿了。”
2010年的中国股市以高达14.31%的跌幅惨淡收官，全年蒸发市值17720亿元。
是否赚到钱，是个老生常谈的话题。
根据财汇资料显示，2010年市场共计发行147只基金产品，合计募资规模达3108亿元，11月份设立29只基金产品，为全年最高。
然而新发基金的规模却赶不上存量基金的大幅缩水，整个基金行业的规模由2009年末的2.6923万亿元下降至2010年末的2.5184万亿元，缩水1739亿元。
【三年偿债未还清】
2008年的冬天，在一场观众寥寥的投资者见面会上，一位券商人士略显疲态地说：“大盘之前冲上6000点是不正常的，之后跌到2000点也是不正常，而再往后的行情，将会正常。”
2009和2010年，中国股市经历了漫长的震荡。
公募基金历经了瞬间膨胀到迅速萎缩。
业内人士对《机构投资》分析：“2006年股市行情有所起色，在2007年的6000点行情中，无数投资者非理性入市，基金管理规模爆炸性增长到四万亿。在2008年开始的三年市场中，在付出信誉和财富的代价之后，基金公司和基民逐渐成熟。”
如今，谁还清了2007年的债？
据财汇信息数据统计，截止2010年末，成立满三年的153只股票型基金，仅有6只三年利润和为正收益，共计盈利约24亿。这6只基金包括华夏复兴股票，盈利17.5亿；银华富裕主题股票，盈利1.99亿；基金安顺，盈利1.79亿；泰达宏利成长股票，盈利1.62亿；信诚精粹成长股票，盈利0.63亿；国泰金鹰增长股票，盈利0.52亿。
然而，三年利润和为负值的所有股票型基金累加值高达-4371.2亿。剔除指数型基金，成立满三年的股票型基金中，利润和后五位依次是：中邮核心成长股票，盈利-125亿；诺安股票盈利，盈利-99.5亿；广发聚丰股票，盈利-93.5亿；博时精选股票，盈利-88.7亿；南方成份精选股票，盈利-88亿。
在成立满三年的115只混合型基金中，共有15只基金在三年间取得了正收益，合计盈利总额为77.93亿。其中，利润总额前五位依次是：华夏大盘精选混合，盈利31亿；嘉实主题混合，盈利7.8亿；兴全可转债混合，盈利7亿；嘉实增长混合，盈利6.4亿；华夏回报混合，盈利6.4亿。
三年利润和为负的所有混合型基金累加值为-2094.9亿。成立满三年的混合型基金中，利润和排名后五位依次是：嘉实稳健混合，盈利-120.1亿；博时价值增长混合，盈利-83.6亿；大成蓝筹稳健混合，盈利-68.5亿；南方稳健成长二号混合，盈利-70.0亿；大成创新成长混合，盈利-60.8亿。
由于配置标的和仓位控制的缘故，混合型基金整体表现好于股票型基金。
可以比对的是，据财汇信息的统计数据显示，2007年，公募基金规模由2季度的12572.8亿份，猛增到了4季度的22322.8亿份，增长了近1万亿份。
其中，单只产品份额超过400亿的基金产品就有2只，即博时价值增长混合和中邮核心成长。博时价值增长混合的份额从2007年第2季度的28.8亿份猛飙到当年第3季度的409亿份；而在2007年3季度份额为149亿份的中邮核心成长股票基金，在第4季度份额亦扩张到423亿份。
不过，到2010年，上述两只产品黯然失色，分别在股票型基金和混合型基金的三年利润和排名后五名中榜上有名。
对于公募基金来说，规模，意味着管理费效应。基金公司在6000点上的狂舞，或许有其内在的利益动机。
然而，冲动是魔鬼。在这场基金份额短跑的比赛过后，却让投资者承担了较多冲动的代价。
【五年长跑大公司显优势】
“从长期来看，我们都将死去。”凯恩斯说。
所以，对于一直强调长期投资的公募基金来说，业绩能否经得起时间的考验，这是个挑战。
续存期经历2006年到2010年五年期的基金产品，完整走完了一个牛熊周期。
据统计，32只股票型开放式基金共计盈利798亿。成立满五年的股票型开放式基金利润和前五位依次是：交银精选股票，盈利98.5亿；银华价值优选股票，盈利75.2亿；南方高增长股票，盈利72.1亿；博时精选股票，盈利68.5亿；建信恒久价值股票，盈利50.1亿。
剔除指数化基金，共有五只股票开放式基金五年股票型基金利润和为负值，合计亏损392.7亿元。即光大保德信量化股票，盈利-49.4亿；广发聚丰股票，盈利-29.5亿；宝盈泛沿海增长股票，盈利-20.9亿；华泰百瑞盛世中国股票，盈利-16.8；长信银利精选股票，盈利-6.1亿。
值得注意的是，在32只股票型开放式基金中，排名最后一位的光大保德信量化的份额2007年第一季度28979.54万份，到了该年第三季度份额激增到1810641.78万份，六个月内扩增了约62倍。
“决定五年利润长期表现的，除了投资业绩以外，和基金规模增长密切相关，也可以理解为公司的销售策略”，有业内人士对机构投资分析。
26只封闭式基金全部取得正收益，合计利润和为1580.6亿，且每只基金盈利皆在10亿以上。其中，基金安顺盈利共计89.4亿，排在整个股票型基金的第二位，仅次于交银精选股票。排在最后一位的封闭式基金是基金裕泽，亦取得12.2亿的利润。
在股票型基金(包括封闭式基金)利润和前30位排名中，封闭式基金占据24个席位。
“没有申购赎回的压力，不用面对投资者的短期行为，这是基金经理管理封闭式基金的最大优势，而从长期利润表现来看，这一优势可以转化为投资者的切实收益，”上述人士表示。
此外，续存期超过五年的混合型基金，共计盈利1611.8亿。
五年混合型基金本期利润和前五位依次是：易方达积极成长混合，盈利110.9亿；华夏成长混合，盈利96.8亿；华夏红利混合，盈利93.1亿；嘉实服务增值行业混合，盈利87.7亿；华夏大盘精选混合，盈利85.7亿。
“从数据来看，华夏系三只基金入围，与其在行业的地位和品牌相符，而易方达和嘉实旗下两只明星基金的入围也属合理，”业内人士分析。
共有11只五年混合型基金本期利润和为负值。排名末位的五只分别是：大成蓝筹稳健混合，盈利-48.5亿；泰信先行策略混合，盈利-29.7亿；博时价值增长混合，盈利-25亿；融通新蓝筹混合，盈利-23.3亿；天弘精选混合，盈利-22.5亿。
数字是表面，更多应该反思的是基金公司股东与基民的利益如何保持一致，作为资产管理者的资产受托人，如何为投资者创造实实在在的利润。
否则，在这遥无止境的业绩长跑比赛中，即便拿了第一，却没有观众喝彩。
【主动管理还是被动管理】
“主动管理和被动管理，从长期的业绩来看，最终会回归平均值。”业内人士告诉《机构投资》。
在2006、2007、2009这三年，股市行情以上涨为主基调，期间标准指数型基金的年平均净值增长率最高。而在2008年的大调整行情中，标准指数型基金的年平均净值损失幅度最大。
“标准指数型基金的这种净值涨跌表现特征，充分说明了它很适合具有较强选时能力的投资者进行必要的择时交易和波段操作。”
据财汇数据显示，续存期为五年的10只指数化基金中，6只为正收益，4只为负收益，共计亏损13.91亿。
收益最好的是成立于2003年的融通深证100指数，五年期利润和是4.81亿；最差的为2004年成立的易方达上证50指数，五年期利润和是-98.2亿。
业内人士表示：“目前中国市场可以称作‘非有效市场’，基本上主动型收益会普遍好于指数化收益。而在西方一些有效市场国家，能够跟上指数化的收益就不错了，因为在有效市场内超越指数空间很小。”
亦有业内人士称：“投资者应该根据自己的情况有所选择，选择指数基金，有降低成本、避免合规风险因素的好处。”
业内资深人士表示：“指数化基金的下跌风险很大，不一定每个人都能承受。主动型基金管理人，通过一些方法察觉到市场趋势变空，仓位可以降下来。因此若是精挑细选，主动型基金还是有很多可以超越指数的。”
无论指数基金的选时选势，还是主动型基金的选人选业绩，皆需要投资者的理性选择。
记者手记
专业理财还是专家理财
一个好的基金公司，应该对每一只基金产品负责，而绝不是以新发基金的规模来补上存量基金缩水的窟窿。
业内人士表示：“目前基金公司是大资金的集团军作战，决定胜负的不是个股，是方向。方向错了，你拿多少钱去保一个基金产品也起不来。”
买股票，还是买基金，这是个问题。
基金业内人士表示：“目前看买基金还是有优势的，因为基金是机构投资者，在中国，只要战胜其他散户就行，所以机构投资者肯定是首选。”
可是选哪家，怎么选？
在胜者为王的资本市场，去年业绩好，并不代表今年业绩依然好。
事实上，业绩排名浮动偏大一直是基金业难以回避的问题。
如，2009年排名前十的基金产品中，在下一年里保住前十之位的仅有两只产品，甚至有的业绩跌落到400名之后。
而2008年的前十名，是债基的天下。
显然，短期的排名没有太多意义，并不能真切的反映该基金投资价值。
资产管理业人士表示：“简单的排名会慢慢地被其它更深度和专业的研究建议报告取代掉，这是个趋势。好在从去年开始对各基金评级进行规范，各研究机构也在基金研究上面开始加强。”
上述人士表示：“国内中产阶级崛起，理财产品丰富，市场上有对投资顾问水平能力提高的需求。”
有资产管理业相关人士表示：“这个行业只是按照游戏规则做事情，不管发基金还是发信托，合同里面明确规定比较基准是什么，所谓的专业就体现在这里，并不是专家。