⊙海通证券(600837,股吧)基金研究中心高级基金分析师 吴先兴
鹏华新兴产业基金致力于挖掘未来推动经济发展的新兴产业并从中精选优质个股，在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，力求超额收益与长期资本增值。拟任基金经理陈鹏的历史业绩整体表现良好，熊市具备较强防御性。陈鹏管理鹏华行业成长(206001)基金期间，经历了完整的熊市、牛市以及震荡市，任职期内取得了11.88%的良好业绩，超越同期市场53.16%，在75只可比基金中排名第6，表现十分突出。基金业绩持续性良好，长中短期业绩表现均明显超越市场指数涨跌，位居同业前 20%。
把握大势，淡化择时，基金经理的防御能力较强
从基金经理历史上管理的基金可以发现，其任职期内多数时候，控制仓位在契约规定的范围内保持稳定，忽略市场小幅波动，而当市场趋势发生显著变化的时候，顺势大幅调整仓位，规避风险，获取收益。
基金经理选股能力较强
Fama业绩归因数据表明，在该基金经理任职期内，基金选股表现较为出色，在同期75只可比基金中排名第13位。分析各年度基金经理选股贡献度，可以看到，基金经理在熊市以及震荡市中收获超额收益能力较强。分析基金经理任职期内各季度投资组合表现，可以看到，基金各季度重仓组合中均有部分个股在下一季度表现不俗，有较高阿尔法值。
行业调整积极主动，较好把握市场热点
考察陈鹏先生行业配置能力，可以看到，基金管理人每一次的行业调整都切合了市场当季热点，结合其强调公司基本面的选股理念，贡献基金收益。
随着“十二五规划”及“决定”的发布，产业升级和发展战略性新兴产业已经提到了国家发展战略的高度，新兴产业政策将会是影响未来中国长期经济发展的重要政策。而未来随着国内经济结构的转型以及产业结构的不断优化升级，新兴产业的增长速度，规模扩张前景将将远远高于传统的产业，从而具有不断提高在 GDP 中比重的可能性。而新兴产业中也必将产生具有技术优势、快速增长的公司，这些公司的增长速度和资本市场的表现也将大大超出传统产业中的企业。该基金重点投资具有良好发展前景的新兴产业及相关上市公司，结合基金经理出色的行业配置及精选个股的能力，有望伴随中国经济增长获取不俗收益。
规避业绩估值双杀 基金守株待兔回归防御
黎明前的黑暗，或许是最残酷的日子。
对于基金而言，遭遇考验的不仅仅是投资智慧，更是“忍耐力”。
对“滞胀”的担忧开始在基金经理中蔓延，而大宗商品的一轮暴跌更增加了市场的不确定性。毫无疑问的是，紧缩政策的负面效应已经开始出现，企业盈利面临两头受压。面对可能出现的业绩和估值双下调的“戴维斯双杀”风险，部分基金的投资心态正从进攻转向防御。
仓位：新的“空”老的“减”
新基金空仓不建仓，老基金减仓不加仓，基金经理的谨慎心态暴露无遗。
防御姿态的背后，则是正在基金经理中蔓延的一种担忧：高通胀与经济增速放缓并存，可能导致中国经济甚至整个新兴市场出现一轮滞胀。而大宗商品的一轮暴跌，更是引发“泡沫论”、“拐点论”的诸多讨论。
上游要承受成本、人工费用增长压力，下游却因为部分产品终端价格难以上涨，制约了企业盈利空间，导致盈利增速下降。
在诸多不确定因素之下，基金经理选择了严格控制仓位，保守型的仓位防御策略。
显然，在经济、盈利、资金面等因素出现改善之前，基金对于市场的态度是相当谨慎的，减仓依然是主流。
受4月主要宏观数据以及紧缩预期的影响，上周市场继续维持弱势震荡走势。基金再度选择了主动减仓，其中，高仓位基金出现了较大幅度降低仓位的动作。
据德圣基金仓位测算，上周各类型基金继续呈现主动减仓态势，但减仓力度较前周略有放缓。其中，可比主动股票基金加权平均仓位为83.42%，相比前周下降1.09%；偏股混合型基金加权平均仓位为78.31%，相比前周下降1.22%；配置混合型基金加权平均仓位70.98%，相比前周下降0.67%。扣除被动仓位变化后，各类型偏股方向基金仓位仍有较为明显的主动减持。
具体来看，上周主动减仓的基金占到多数。扣除被动仓位变化后，193只基金主动减仓幅度超过2%，其中58只基金主动减仓超过5%。不过，部分基金也选择了主动增仓，61只基金增持超过2%，其中5只基金主动增持超过5%。
此外，手握重金的次新基金也选择了“现金为王”，空仓静待投资时机的策略。“市场方向不明之际，是考验"忍耐力"的时候。”一位掌管次新基金的基金经理对记者表示，“市场对于较高的通胀已有所预期，但对经济增速下滑反映得并不充分。大宗商品的反复，更是加大了市场的波动，我们需要更加耐心地等待"跌"出来的建仓机会。”
预判：黎明前的黑暗日子？
上周末，央行再度上调存款准备金率的消息虽然又一次超出了市场预期，有意思的是，基金对于这一动作的解读却偏向于正面。在上投摩根看来，盘面对宏观经济数据公布与提高存准率反应尚属平稳，周五后半场拉升颇有短线利空出尽味道，
此外，亦有部分基金倾向于认为，市场或许正处于黎明前的黑暗日子，紧缩的货币政策虽然加大了短期风险，但如果紧缩力度继续加大，经济下行速度加快，通胀焉有不下之理？
中国人民银行从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率达到21%的历史高点，这也是央行年内第五次上调准备金。
长信基金毛楠认为，从市场趋势来看，紧缩的货币政策虽然加大了短期风险，但如果紧缩力度继续加大，经济和通胀下行速度也将加快，这将有助于政策的方向性转变和流动性逆转时间的提前，从而在一定程度上提前市场上涨的时间窗口。“从投资的角度来看，短期风险集中在周期性股票，盈利成为未来投资选择的主要关注方向。”
此外，高盛唱多A股的言论亦成为市场关注的角度。“中国的通胀不会成为大问题，无需过分担忧。”高盛资产管理公司董事长(原高盛集团全球首席经济学家)吉姆·奥尼尔12日在香港接受记者采访时表示，中国经济增长已明显放缓，通胀压力下半年就会回落，届时中国政府需要停止紧缩政策，中国股市也会迎来大幅反弹。
不过，对于通胀能否在下半年回落，基金经理的预期并不一致。大成内需拟任基金经理杨丹指出，相较于去年的高通胀，今年的通胀结构出现了变化。去年的通胀主要表现为周期性的，比如猪肉、食品等价格的大幅上涨，这些因素随着市场的供需不断调整，价格的上涨不会一直持续。但是今年的通胀结构更多地表现为居住、服装、服务等因素，这种由于能源成本、经济发展、劳动力价格提升等造成的通胀则将是一个长期的、必然的过程。
选择：回归“吃药、喝酒”
基于对滞涨的担忧，基金的投资逻辑再度生变。
在基金经理看来，经济增速短期内放缓是大概率事件，在实地调研中他们也发现，高通胀给经济复苏带来的负面影响逐步显现，许多行业正陷入成本快速攀升的困境，这使得加仓周期股面临着较大的投资风险。
诺德的一位基金经理也表示：“从目前的周期板块的轮动角度看，经济周期似乎不值得太过乐观。周期板块大致分为三类：第一类是机械装备为首的销量敏感型的稳定成长类周期股，第二类是煤炭有色金融地产等为主的价格敏感型的强周期股，第三类是黑色金属、化工、交通运输、公用事业为主的上挤下压型的传统周期股。一般而言，第一类是中长期的战略性投资品种，第二类是强趋势性的投资品种，第三类无人问津。”今年以来，年初第一类周期股强势上涨，铁路设备、工程机械、海工煤机等；3月中下旬开始，第二类周期股接过接力棒，银行、地产、焦煤等大幅反弹；近期，原先无人问津的第三类周期股也开始蠢蠢欲动。在其看来，这显示当前的周期轮动进入后半程。
谈及经济增速下滑忧虑下的投资策略，一位QFII基金经理对记者表示，“周期复辟已经接近尾声了。前期已经将周期性行业的仓位逐步降下来了，在保持较低仓位的同时，增加了消费品的配置作为防御的手段。”
银河蓝筹基金经理孙振峰则指出，如果经济增速放缓的预期兑现，现行的工业价格上涨可能放缓，这一方面将压制周期股上涨空间，一方面市场将进入政策观察期，在此背景下，市场中仍然是低估值行业具有相对收益。“如果二季度通胀控制较好，市场可能会预期通胀放缓，这将有利于市场进一步上涨；反之，如果通胀控制不好，市场则可能出现调整。”孙振峰说，“而周期股价格如果不能进一步上涨，市场上涨空间也就极其有限。部分非周期行业，如白酒和医药，目前来看已经释放了大部分风险，后续可能会进入寻底过程，不排除未来出现局部投资机会。”
东吴基金投资总监王炯：周期股成长股机会将交互出现
⊙上海证券报记者 巩万龙
近年来，基金行业竞争日趋激烈，基金公司的投研团队是否具备核心竞争力和独特优势，成为基金公司能否制胜的关键，对中小基金公司来说更是至关重要。作为2010年基金业的黑马东吴基金，旗下股票型基金3/4位列同类基金前十。对于当下的如何做好投资，东吴投资总监王炯向记者娓娓道来。
换位思考 做团队的先行者
王炯给人的印象始终很谦和、为人很低调。谈及东吴基金的优秀业绩，王炯笑着说：这其实是整个团队共同努力的结果。实际上，为了打造一支具有战斗力的队伍，王炯一路走来实属不易。“我当投资总监是08年，并开始着手重建团队。那时候，团队比较薄弱，研究员和基金经理人数也很少，亟待重建。”
尤其是08年09年两年里，东吴一直在努力寻找和培养合适的人才充实队伍。从知识结构、行业经验、性格品德、风险控制能力等各个方面进行考察，也花费了大量的时间和精力。
而这个人才队伍的战斗力，在2010年的震荡市中脱颖而出。目前，东吴基金旗下共9只基金产品，其中股基6只，货基、债基、指基各一只。完善的产品线也意味着需要相对完善的基金经理队伍做支撑。正如王炯常说的，投资是一项长跑，而东吴的基金经理在长跑过程中也逐渐形成了各自不同的风格。
正当东吴基金投资业务步入上升通道时，王炯在思考如何才能实现整体业绩的可持续性，而不是某几只基金产品，为此便提出：要从具体的基金管理事务中脱身出来，做整个团队的思考者，做完善团队的组建者，换个角度，换个层次，引领团队前行。
周期股成长股的机会交互出现
2011年至今，A股市场表现出前所未有的复杂和震荡。对此，王炯表示，中国未来的经济发展和转型如何演绎，市场的确很难达到一致的预期，所以市场难以出现持续的强劲上升行情，而是呈现震荡和结构性特征。
同时，她补充道，近期周期股上涨得比较好，因为目前中国仍然是投资驱动型经济。2011年1季度中国罕见的季度逆差，高速增长的进口反映出经济增长仍然倚重于投资，中国的保障房建设、高铁工程、水利兴建以及各级政府反危机政策中广泛铺开的在建项目，使得相应的周期性行业的业绩和股价均有好的表现。目前的经济结构下，周期股和成长股的行情都会交互出现。
鹏华新兴产业拟任基金经理陈鹏：密切关注高行业壁垒型企业
⊙上海证券报记者 安仲文 黄金滔
如何在新兴产业中选择正确的方向，构建盈利高的投资组合，鹏华新兴产业拟任基金经理陈鹏认为，技术进步型和专利保护型产业可能为投资组合带来较好的机会，这类产业成为赚钱行业的概率很大，能够进入这类行业的公司稀缺。
鹏华新兴产业拟任基金经理陈鹏日前接受本报采访时表示，新兴产业投资的本质遵循成长股投资逻辑，从组合构建上，第一，传统基金在自下而上过程中比较关注经济周期，比较关注利率政策、流动性松紧。但是产业基金关注行业变迁，哪些行业处于景气上升周期，哪些行业处于景气下降周期是着手的起点。第二点则是投资的核心逻辑。
“我们会把资金集中投资在成长速度超过行业平均水平的行业。假设我们所持有的行业的增长速度能够超过GDP增速，超越大多数行业增速，那么将有非常大概率我们持有的股票能够跑赢行业。”陈鹏认为，分析行业后我们还会做一个行业发展模式辨析。第一个模式是技术进步型，像光伏发电、风电、LED、芯片都是这样一个行业。这个行业的特点是，技术进步会推动成本不断下降、推动产品不断下降，一旦达到产品价格下降到一个临界点，需求就会呈现爆发式增长。
陈鹏举例说，以太阳能发电为例，如果不考虑补贴，当太阳能、风电价格下降到投资收益比能够超过水电、火电的时候，需求爆发期就到了。如果有政府补贴的情况下，把政府补贴的电量考虑进去，成本减掉这块，也很容易把握这个拐点的到来。对于这类企业会重点关注它有没有非常强的成本控制能力，有没有一个非常强的技术能力推动成本下降。
中欧基金聂曙光：债市下跌空间有限 迎来较好建仓期
⊙上海证券报记者 郭素
近日，中欧基金旗下中欧稳健收益基金经理、中欧鼎利债基拟任基金经理聂曙光在接受采访时表示，中短期内经济掉头回落的态势较为明确，而通胀向上的势头已经得到遏制，或在6-7月份创新高之后下行。对于债市而言，目前处于底部区间，建仓较为有利。
经济增速放缓 通胀下半年有望缓解
聂曙光指出，目前部分数据已经显示出未来中国经济增速可能趋缓。领先指标制造业PMI在4月份为52.9%，环比回落0.5个百分点，低于市场预期。新订单、出口订单等分项指标都出现下降，而库存指标处于高位，反映未来工业生产可能放缓。
一季报数据显示，上市公司盈利同比增速下滑，环比利润则已经出现负增长，毛利率下降，反映之前的宏观调控以及成本上升对于企业经营已经出现了影响。
中短期来看，经济增速向下的苗头已经比较确定。但是，对于经济中长期增长并不需要担忧，政府可以通过放松调控政策来进行调整，中国经济维持中长期潜在增长还是比较有保证的。
通胀方面，近期有些结构性指标已经出现下降，通胀向上的势头已经得到遏制。受翘尾因素影响，预计6-7月份CPI同比涨幅存在再创新高的可能，但是下半年开始通胀可能出现往下走的趋势。整体来看，中短期内，通胀压力有所缓解，市场上目前的观点有“前高后低”或者“前高后不低”，这两种可能性都存在，但是下半年再创新高的可能性不大。
聂曙光强调，未来货币政策应该注重汇率、利率和准备金率的综合调控。预计未来利率调控使用空间有限，还有1-2次加息的可能。而数量调控工具可能会比较多的应用，主要是对冲热钱，这对市场的影响是中性的。同时，市场对于使用汇率工具的预期比较强烈，通过人民币加速升值来缓解通胀压力，维持紧缩政策。
债市下跌空间有限 “小牛市”或可期
聂曙光指出，目前或正是债基建仓的较好时机。他分析道，目前经济增速放缓，通胀维持高位，经济可能进入“类滞胀”阶段。对于债券市场而言，目前正处于底部区间，继续下跌的空间有限，对于正在发行的中欧鼎利分级债基来说或将迎来一个较好的建仓时期。未来可能进入“小衰退”的经济周期，而债市可能会进入小牛市。
信达澳银投资总监王战强：投资风格再平衡 把握产业升级主线
⊙上海证券报记者 黄金滔 安仲文
今年以来宏观政策持续紧缩，投资风格一直是市场关注的焦点问题。对此，今年上半年投资业绩表现突出的信达澳银投资总监王战强日前接受本报采访时认为，未来一段时间投资会在周期与稳定增长作再平衡。在前4个月“拥抱”周期股之后，目前基金投资将重新考虑经济下行、政策紧缩，稳定增长类股票或将存在投资机会。此外，下半年投资还可重点把握产业升级主线。
王战强认为，市场资金面偏紧的趋势依然有望延续，核心的问题是目前CPI仍然较高。而资金面偏紧对市场的心理影响更大。
对于宏观经济，王战强表示，今年中国经济的主题是“软着陆”。政府经济政策的重心是控制通胀，紧缩政策仍将持续，打压房地产行业对经济的影响也会在下半年显现。目前，一些领先指标，如M1、M2、PMI等已经有所回落，显示出经济有放缓的迹象。他预计，今年下半年，中国经济会出现“软着陆”。而只有下半年经济放缓，通胀高企的局面才会有所缓解。因此，相信紧缩的政策会持续一段时间。
经济下滑必然会对上市公司盈利产生不利影响。对此，王战强认为，未来受此影响较大的是周期性行业，特别是经营杠杆较高的周期性行业。而对银行业则影响相对较小，除非发生经济“硬着陆”的情形。
短期内，王战强对市场持相对谨慎的态度，但他强调对市场并不悲观，因为经济软着陆与市场预期之间并没有很大的“错配”。同时，不论横向对比还是纵向对比，A股市场蓝筹股的估值均处于较低的位置。
“目前市场低迷时，是投资者介入市场的好时机。”王战强说。正是基于上述判断，信达澳银公司选择在5月9日开始发行该公司今年首只新基金信达澳银产业升级基金。
对于产业升级主题，王战强分析，“十二五”规划更加强调经济的转型与再平衡，主要包括：消费与投资的平衡，区域平衡、城乡平衡，以及扩大居民的收入。因此，相比以往，十二五期间，国家对产业升级将给予更多的促进。
王战强表示，在此背景下，信达澳银产业升级基金将主要投资四条升级的线索。一、体现在第三产业和服务业比重的提高上。二、传统产业的升级。三、产业在区域的重新布局，比如，在新疆等西部地区发展或转移高耗能行业。四、发展“十二五”规划提出的节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车等七大战略新兴产业。
王战强强调，最近他选股的主要标准有两个：一是低估值，二是行业确定性较强的领域，最好是两者的交集。展望下半年，王战强强调，会采取“防守反击”的策略，重点配置在基本面稳定、行业景气度高、受益于政策推动且估值合理的消费、装备制造、建筑等行业，波段性地把握一些高景气的周期性行业的投资机会。
王战强表示，未来一段时间投资会在周期与稳定增长类公司之间平衡。前4月份拥抱周期股之后，目前基金投资将重新考虑经济下行、政策紧缩，中小盘股票或稳定增长类股票已经经历大幅下挫，目前基金可考虑介入，尤其是稳定增长类股票的投资可以以时间换空间。
主题投资方面，王战强最看好新疆板块，认为该区域未来五年受益国家政策与资金的实质性支持，与投资相关的上市公司将显著受益。
中海基金：静待风险释放后的布局时机
⊙上海证券报记者 郭素
近日，中海基金在2011年夏季投资理财报告会上指出，目前对于市场看法相对谨慎，静待风险释放后的布局时机。
中海基金研究部总监骆泽斌指出，基于翘尾因素、PPI的传递机制和大宗商品价格，二季度通胀水平依然处于高位区间，个别月份通胀突破5%的概率增大，而通胀预期的稳定回落仍然需要经济数据的确认，如果经济出现明显回落则可能引发通胀预期的变化，进而导致政策预期和流动性预期的改变。
对于目前市场的“周期”与“成长”之争，他认为以工程机械、水泥等为代表的传统周期股在经历前两个多月的上涨后其估值已经不低，估值修复行情或结束。而创业板、中小板持续下跌，仍在延续“挤泡沫”过程。目前来看，成长股的泡沫仍然很高，有继续下跌的空间。
骆泽斌表示，二季度将关注基于高油价下的确定性主题投资，包括新能源、煤化工、煤炭、煤炭机械、石油采掘设备等能源相关产业链进一步发展所带来的投资机会。行业配置方面，可关注那些估值低于均值的行业如银行和交通运输等。此外，大消费如医药等现在的价格也有一定吸引力。
此外，中海基金专户投资经理丁峰认为整个市场仍将处于震荡区间。“如果说2009年和2010年是成长股主导的市场，那么2011年将是价值股主导的市场。目前来看，中小板的估值风险得到初步释放，但是业绩风险尚未充分释放。随着中报披露，盈利增长不达预期的伪成长股将被越来越多的投资者抛弃，而那些稳定增长，估值合适的公司将逐步受到投资者的关注。”
据悉，4月底，中海基金获得了其外方股东法国爱德蒙洛希尔银行的增资扩股，持股比例上升到25%，中海基金的注册资本也相应增加至146,666,700元人民币。
76.6% 主动型股基仓位创9个月新低
4月中旬以来，股票方向基金仓位持续下降。民生证券基金仓位监测数据显示，截至5月13日，主动型股票方向基金平均仓位为76.6%，较前一周下降2.2个百分点，为去年8月6日以来新低。这意味着基金仓位处于相对低位，基金应对赎回或加仓均有较充裕现金，如果市场环境转好，基金具备发动行情的充足弹药。
数据显示，2月中旬，主动型股票方向基金仓位曾达85.69%的今年高点。4月中旬以来，随着通胀压力居高不下和货币政策持续紧缩，基金普遍担忧经济减速，投资心态日趋谨慎，主动型股票方向基金仓位逐级回落至76.6%。基金上次低于76.6%的仓位在去年8月6日，当时仓位为76.44%。值得注意的是，去年8月6日，由于权重股表现较弱，沪深300指数为2897点，目前则情况相异，沪深300指数5月13日为3128点。
另外，海通证券数据也显示上周基金大幅减仓。（中国证券报）