股市“底”在何处
本报记者 卢远香 李辉 广州 上海报道
形势比人强，随着通胀数据的高企不下，紧缩的货币政策接连出台，而宏观经济的不给力，终于让投资者再度崩溃。5月23日，A股单边暴跌再现，空头压力空前强大起来。
尽管戴相龙亲自承认社保基金入市，相关专户基金经理也坦诚在逐步建仓，也未能挽救市场行将崩溃的信心，而始终在站岗的基金们则再次发挥“助涨杀跌”的作用，近期持续减仓中，且幅度不小。
“市场情绪会互相传染，但若市场情绪还是很差，估计有比较大的下跌空间，还是要规避风险。”上海一位股票型基金经理告诉《中国经营报》记者，6月份市场基本没戏，他准备耐心潜伏。
悲观蔓延
5月23日，沪市暴跌83.89点，跌幅达到2.93%，跌停个股较多。5月25日，大盘再度下跌25.32点。所谓“盘久必跌”，从震荡格局到暴跌再现，市场情绪出现明显变化。
“5月23日一天大跌，整个市场出现明显的破位，空头的逻辑在股票市场得到验证，就只能按照空头的思路来操作。”深圳某阳光私募投资总监告诉记者，他们已经在当天轻仓止损，仓位压得很轻，“10%~20%，是今年以来最低的仓位，自我保护”。据他透露，原来的仓位是六成左右，最高的时候也有八成。
私募基金向以灵活出名，仓位亦无限制，若认为风险较大，甚至可以空仓，而公募基金们面对暴跌，此时也没有闲着，甚至充当了砸盘的主力。
“我相对乐观，仓位相对一季报也降低了5%。如果后续还出现超出预期的不可控因素，我也要做一些风险规避的动作，加入杀跌的行列。”上述上海基金经理坦陈，在最近市场的下跌中，基金纷纷减仓是不容忽视的因素。
据他观察，从5月23日基金净值来看，基金整体仓位还不是特别低，市场下跌3.3%，但他看了一下，股票型基金净值跌幅普遍为2.7%、2.8%，这说明大多数基金仓位为80%，相比一季报，降低了8%的仓位。
数据或许更能说明问题。民生证券基金研究报告显示，截至5月20日，主动型股票方向基金平均仓位为74.93%，与前周(5月13日)的平均仓位76.60%相比，下降1.66个百分点，其中主动减仓1.55%。此外，德圣基金研究中心首席分析师江赛春也告诉记者，他们测算出基金减仓虽然没有传说中那么夸张，但是确实一直在下降。事实上综合这些第三方研究机构的仓位减仓数据显示，4月底以来，基金就在减仓通道中。
从原来只担心通胀这单一因素，到现在演变成多重因素叠加，是造成基金经理们悲观的主要原因。比如证监会主席尚福林在5月20日上海陆家嘴(600663,股吧)论坛上关于“国际板越来越近”的表态就被认为是压倒骆驼的最后一根稻草。
一方面，市场担心干旱会推升通胀，另一方面，欧洲债务危机有恶化的趋势，担心对国内出口有不好的影响，同时，国内经济也在四五月出现下滑的迹象。这些新的不可控因素出现，让市场觉得国内外的经济形势看不清楚，觉得后面不确定性还比较高。于是，仓位比较高的基金也开始跑路，打破了多空平衡，也就出现了单边下跌。
在这种心态下，百亿社保资金入市显然也于事无补，尽管社保基金向以善于抄底著称。某刚获得管理社保资金资格的基金公司人士告诉记者，社保专户确实在缓慢建仓，但是公募这块，却在减仓，百亿相比2万亿，不在一个量级。
“但羊群效应还没体现出来。集体性的恐慌还没出现。”上述深圳私募基金投资总监告诉记者，他前几天观察了一下，市场没有几个跌停板的股票，“这是很邪门的一件事”，说明市场的恐慌阶段还没到。“创业板可能还是半山腰偏下，还没到山底，大盘股估值的支撑确实存在。消费和医药股可以用来做防御，跌幅会相对较小。”
多空激辩
“市场最近走得比较差，是因为投资者将通胀和增长之间做了最坏的组合，即通胀控制不住，经济又没有增长，出现滞胀的局面。”深圳某基金公司股票基金经理告诉记者，围绕通胀、经济增长以及货币政策，即使公司内部之间亦有激烈的争论。
日前公布的经济数据显示，4月份CPI同比上涨5.3%，比3月份回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨11.5%，工业品出厂价格同比上涨6.8%，比上个月回落0.5个百分点。
“流动性数量紧缩下企业资金链不断收紧，去库存的压力显现，企业的利润回落将逐步确认，经济在2季度明显减速已经是大概率事件。”大成内需拟任基金经理杨丹告诉记者，政策如果不断从紧，可能会面临需求收缩的风险。
事实上，分析4月份数据，如PMI分项来看，企业库存、订单以及前瞻性的行业如工程机械等，都显示下游需求确实有一些弱化，对经济下滑的担心并非空穴来风。
由此，投资界对上市公司盈利能力的担心也在加强。在统计了剔除新上市公司的可比数据后发现，今年一季度企业盈利同比增速为24%，而去年四季度同比增速是41%，有一个比较明显的下滑。
华泰柏瑞量化先行股票基金、华泰柏瑞积极成长混合基金基金经理秦岭松据此判断，从货币政策导向、国内外需求以及政府对房地产行业的压制上来说，今年业绩增速难超越去年的高点。“自去年一季度盈利持续上升到去年四季度，增速可能已达到了一个高点。”
在滞胀的焦虑下，无论是用流动性说事，还是用成长性讲故事，似乎都已经不能打动部分基金经理的心。
“现在即使货币政策放松，流动性也已经不能作为支撑股市的理由，因为不可能再比2009年宽松，但是当时股指最高不过3400，距离目前的点位空间很有限。”富国天源(100016)基金经理李晓铭告诉记者，寻找具有估值优势和成长性的公司是他目前的主要工作。
但是在华富基金首席投资官程坚看来，情况或许未必那么糟糕，经济不存在硬着陆的可能。随着CPI的走低，紧缩政策的放松是可以预期和期待的。
“现在肯定比金融危机时好，也比股指跌倒2319点的时候好。”程坚指出，目前市净率为2.63倍，1664点时为2.14倍，2319点时为2.66倍，“2700附近就是底部，差距不会太大”。因此在他看来，此时减仓意义已经不大，既然没有足够深的坑，不如索性等待。
同样较为乐观的还有博时裕阳封闭、博时策略灵活配置混合基金经理王燕，她认为，大宗商品价格的下调，反而会带来成本的下降，未来实际盈利状况不用太过悲观;货币政策紧缩已持续一段时间，边际效应递减，对经济的影响将变弱。一旦出现政策的短暂放松，将可能会出现值得期待的行情。
正如多位接受采访的基金经理所说，不管对于中期是否乐观，对于短期悲观已成定局，而且市场恐慌情绪的蔓延并未结束，“目前可能是政策最严厉，市场最难受的阶段”。
“通胀6月份见底，七八月份回落，但至少也要等到三季度才能见到，投资者才会放心，政策才能放松。”南方基金首席策略分析师杨德龙判断，6月份行情基本泡汤。
龙腾资产管理公司董事长吴险峰已经用偏熊市的策略对待当前市场，把仓位控制在五成以下，投资品种偏消费、医药等防御类品种。