正如我们的预期，小指数中的创业板指数于上周一见低之后，率先出现了反拉之势；但这一过程中，周四大指数上证指数出现再创新低的局面。短期虽然市场总体在一个反弹结构中，但中期走势依然不乐观，这是应该引起注意的事。对于绝大多数的普通投资人而言，这样结构的反弹不值得费心，它只是提供给部分操作好手的机会。对多数稳健的普通投资人，这种机会并不是很重要的。市场在这位置不可能形成一个重要的底部，本次小级别反拉，不过是再一次积蓄做空能量，修复一下短期过分超跌的状态。中长期看，市场的系统性风险远没有释放干净，这个位置仍然在死撑的机构依然很多，如果这些势力没有从市场上被彻底消灭，就不可能有一次新生的上行。
我们从四月初开始，就强调目前国内的宏观经济面情况很不乐观。可预期的是，CPI仍然在高位，下半年再加次息的可能依然有。而我们关注到前面始于去年末的加息，已经将五年期的贷款利率调高到了6.80%，而从地产业的经验来看，再调一次，这个利率只要超过6.80%，地产行业将出现剧烈的波动，世界各国莫不如此。我不知道你注意了没有，跟前一次加息相比，这次同样是宣布加息25个基点，但长期的一年以上的利率只加了20个基点。看似便宜的金融股还将下跌
前面与主流的分歧，其实还是在金融股上。他们多认为金融股几年没涨，都在市场低位区，而且市盈率在低位。从长期回报率看，远比那些中小盘成长股要好。从这批蓝筹股的低估值状态，他们联想到如果是修复这批权重股的估值，市场就一定是个牛市。但我们看到，从四月之后，这批个股的重心是不断下压的，它们何尝真正地修复过估值。市场严重缺钱的现状以及它们庞大的流通市值，决定了估值修复不过是个伪命题，是那些做市值管理型的基金们画出的香美大饼，但它们决不是系统风险完全释放前选择的标的。且不说，估值这个东西是很难定量分析，你觉得它是12倍市盈已经很合理了，可后面的预期变坏时，再跌到8倍市盈也不是不可能的。而12倍到8倍之差，市场将损失多少？这不是一个真正的市值管理者所能承受的损失空间，如果继续出现预期恶化，则会令它们集体信心动摇，届时的杀跌将更为可怕。
从周四、周五的金融股走势，让我看到了什么？我看到了一帮融券做空者与伪价值投资者的争斗。而未来估计很长时间，我们都能看到短空融券盘与伪价值投资者的搏杀。可以预期，它们的斗争，将让这批预期变差的可融券标的，逐步走向阴阳交错的下行趋势中。从金融指数波动结构，我们注意到周四的下跳空缺口，实际已经是某个主跌段的标志，这个缺口在相当一段时间里不会回补。而从金融股指数的整体波动年，击破去年9月低点则意味着那里的上行就不是一个攻击型的上升结构（对应于上证50指数是去年7月初节点），这个估值底如果后面被击穿，后面会引发大面积的恐慌。估值底被击穿，意味着主流学院派们的交易体系将作出系统已经出现风险的判断。作为市值管理者，它们可能首先选择的是减持而不再是增持。保持空仓不会有任何问题
尽管我们对市场的整体并不看好，但并不意味着市场完全没有机会。事实上，当实体经济出现问题时，总是有部分企业会选择通过大宗交易或者二级市场减持手中以往的投资物，以缓解目前实体经营资金面奇缺的窘境。而我们注意到，这类的资金多为产业资本。产业资本在资金面紧缺抛售股票后，短期之内是不可能再回来的，市场的存量资金减少，必然也会导致市场出现缺位。而趋势形成时，有能力填补这块资金缺口的只有保险资金。以目前所得到的信息看，除部分大企业与险资外，市场的增量资金实在有限，它不足以在这个位置阻止套现洪流。从今年已经过去的时间看，其实放贷量较之去年，并没有太大的减少；而大批中小企业却不得不寻求高利率民间融资救急，最终一批无力支撑高额利息的企业，不得不关门或者举家出逃。现在这种情况已经不是个例。正是因为上述情况，所以我无法给予市场乐观的预期。
对于我们目前的市场，因有一部分资金是必须依赖这个市场为生的，所以，它们仍然会战斗于这个市场。如果蓝筹股出现全面的下行而资金溢出，将有利于另一部分股的上涨。而目前看，能让市值管理者调仓的选项其实并不多，除了百年老店类的品牌可以作为资金的避风港，剩下来的就是代表新材料、新技术、新文化等三个方向的非物质资产。非物质资产的价值目前还未得到市场的普遍认同，但我相信在市场总体呈下行趋势运行中，会有一批股票出现缓慢的震荡上行趋势。这与市场的整体下行，会形成强烈的反差。
对于中长期走势的预期，我已经没必要再重提了，我的观点没有改变；但短期的波动结构显示，领涨的创业板指数目前处于一个小级别反弹结构的上行c段，我们预期它还可以有三天左右的时间供交易者操作。中小板综指与上证380指数都是普通股的代表，周五走势它们强于其他指数，这表明市场处于一个普通股群体性的反弹之中。而上证指数走势最差，尽管周五亦同步反弹，但未来这几个指数可能形成合力出现再度下行的情况。反弹就是反弹，权重股在系统性风险没有完全释放前，不可能有大的作为。因此，暂不作收复5月23日中阴半分位的预期是明智的(多数多头有这样的预期)。其实，好好看一下地产、机械、水泥等蓝筹股行业指数，你会发现可供做多的群体委实不多。因此，大指数方向的推动力实在有限，还是调低对这个反弹的预期会好一点。至于市场机会我上面也提了，但那个群体放在全市场中实在是太微不足道了，对于很多普通投资人并不合适。除非你有能力找出来，否则这样的反弹结构中，你继续保持空仓观望不会有任何问题。□ .邹.毅 .今.日.早.报