转型背景下的投资价值再发现 关注四大行业主线 上半年A股市场在通胀高企、经济增速减缓预期以及欧债危机等内忧外困中，上演过山车行情，笼罩在A股市场之上的阴霾始终挥之不去。上证综指上半年下跌1.64%，最后几个交易日在紧缩节奏放缓的刺激下有所反弹，那么下半年A股市场是否会迎来曙光？日前国投瑞银基金发布2011年下半年投资策略报告指出，2011年下半年由于产业结构调整和伴随紧缩货币政策的深入，A股企业由于盈利增速下调，中国经济的预期发展路径相比数年前，呈现显著的再调整格局，在此背景下，A股主要行业和板块的投资价值处于等待重新评估、修正和发现的状态中，由于产业调整的继续以及紧缩政策可能继续持续，A股的投资心理在下半年或仍将相对保守。因此，下半年A股市场的投资逻辑应从顺应国家经济发展趋势和主导性经济政策入手，追踪相关的受益板块，重点关注保障房、能源资源、大消费等行业主线以及银行、航空运输、石油化工等业绩稳定的低估值行业。
今年以来，通胀指标继续攀升，5月份已经创下了5.5%的新高，目前市场普遍预期6月份的CPI同比增幅将接近6%。对此，国投瑞银判断，三季度整个通胀指标都将处于高峰区域，四季度开始有望在翘尾效应削弱的情况下逐步回落。随着通胀的逐步回落，以及目前以民营中小企业为主的群体经营有所困难，政策紧缩的力度会否放缓？国投瑞银指出，经过上半年的持续紧缩，目前广义货币增速已经回落到15%的稳健水平。但由于我们判断本轮通胀周期较长、CPI回落速度较慢，即使中国经济如我们预期在三季度继续回落，短期内央行的货币政策仍难以放松，央行还将保持目前的紧缩力度，进入四季度，央行的货币政策或转为中性。为了减少负利率的程度，未来还有一到两次的加息空间。
紧缩政策累积效应带来的经济增速和企业盈利放缓，已经成为A 股市场主要的调整压力。国投瑞银从宏观和微观层面分析道，随着政府的宏观调控进入尾声，中国经济增速将在三季度见底并在四季度有所回升，其中，投资同比增速保持平稳，消费增速在经历上半年明显放缓后将趋于平稳，出口增速将先抑后扬，CPI自高位缓慢回落，通胀压力将逐步缓解。目前对沪深300指数2011年的业绩增速一致预期为25%，这意味着今年下半年的盈利增速要继续保持在25%的水平不下滑，而考虑到目前的经济状况和政策预期，下半年上市公司业绩要维持在25%的水平可能会有些困难，随着经济景气度的回落，后面的业绩报表可能会出现较多的不达预期情况。从估值角度来看，截至2011年6月18日，沪深300指数滚动PE为13.4倍，以沪深300指数为代表的大盘蓝筹估值处于历史低位水平，当前滚动PE对应的年度收益率为7.7%，在中国经济长期增长趋势未发生实质性改变的前提下，目前股市的投资价值具备吸引力。
对于下半年具体的投资机会，国投瑞银建议从4条主线出发，第一是保障房主线，2011年作为十二五的开局之年，1000万套保障房开工建设已经成为地方政府的头等要务，二季度保障房开工率不高，按照中央的安排今年11月底之前各地保障房必须全部动工，这意味着三季度开始将成为保障房建设的高峰，保障房建设拉动效应最为明显的应该是水泥行业。第二是能源资源主线，在全球低利率、高赤字、信用货币日益泛滥贬值的环境下，能源、原材料供需缺口的拉大意味着大宗商品的大牛市目前还处在刚刚起步阶段，上游资源企业享有较高的通胀溢价。从国内情形来看，电力、煤炭能源供给处于紧张状况，上游资源板块可以成为进攻行情的另一条主线。第三是大消费主线，经济增长模式由投资积累型向消费需求型的转变，收入提高和财富分化带来可选消费、高端消费市场的膨胀，品牌消费、高端消费的增长空间很大。第四是业绩稳定的低估值行业主线，三季度紧缩政策对投资者的保守心理的催化作用有望达到全年最高水平，建议积极关注银行、航空运输、石油化工、铁路运输、高速公路、汽车零部件等行业。
对于债券市场，国投瑞银基金表示，上半年债市在宏观经济数据和资金面交替影响下，收益率经历了熊市平坦化，整体收益率曲线有所上移；对下半年债券市场持谨慎乐观看法，预期期间信用产品受益高票息保护，表现会优于利率产品。从经济基本面来看，下半年宏观经济走势有利于债市。
放眼全球经济，国投瑞银指出受日本地震冲击带来的供应链中断、地区冲突导致高油价居高不下等因素的负面影响，主要国家经济增速在二季度明显放缓。预计随着短期供应冲击对经济增长的负面影响逐渐消退，全球经济增速将有所反弹，但总体而言，受制于发达经济体财政刺激政策逐步退出、全球范围内通胀压力尚未缓解，因此，下半年全球经济增速反弹的幅度也相对有限。