保本基金，指的是在一个保本周期内（如3 年、5 年），对投资者所投资的本金提供一定比例的保证，保本期满，投资者可以拿回原始投资本金，但若提前赎回，投资者则不享受优待。保本基金(Guaranteed Fund)于20 世纪80 年代中期起源于美国。其核心是由伯克利大学金融学教授Hayne E. Leland和Mark Rubinstein创始的投资组合保险技术。
对于稳健投资者或是无法准确判断未来股市走势的情形下，作为既可以保证本金的安全，又可以参与股市博取一定收益，保本基金无疑提供了一条较好的投资渠道。但由于担保资源稀缺以及金融品种的匮乏制约了保本基金的发展，目前国内市场上保本型基金个数占比不足全部基金的1%，但随着在保本基金指导意见修改后，监管层放宽了对保本担保机构的要求，同时放宽了保本基金投资权益类产品的头寸限制，未来一段时间内保本基金有望迎来一个发展的高速期。
本次兴业全球(340006)基金拟发行型证券投资基金。根据招募说明书显示，该基金主要投资于具有良好流动性的金融工具，包括投资于股票、债券、货币市场工具、权证及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中股票、权证等权益类资产占基金资产的0%-30%；债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金资产的70%-100%；现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。根据海通基金风险等级，兴全保本属于中低风险等级的基金，适合稳健型投资者。该基金保本期为三年，第一个保本周期届满时，在符合保本基金存续条件下，继续存续并进入下一保本周期，如果未能符合保本基金存续条件，则基金转型成“兴全精选股票型证券投资基金”。
认购兴全保本混合基金并持有到期，完全锁定本金安全：根据招募说明书显示，兴全保本混合基金对于在该基金募集期内认购并持有到期的基金份额持有人，提供基金份额持有人初始投资金额的保证。因而对于认购者而言，如果持有到期，该基金属于100%本金担保，这一条款的约定使得基金认购者的本金安全锁定。事实上，尽管目前市场上有其他保本基金产品，但新发行的保本基金资源十分稀缺，对于保本基金而言，由于一般保本基金的保本条款限制，部分保本基金保本期间不接受申购，即使接受申购，由于仅对认购期内认购并持有到期的基金份额人提供保本条款，所以保本期间申购的投资者仍有可能面临损失，因此对于想购买保本基金的投资者而言，新发行的保本基金无疑是首选。
担保公司控制风险：担保人的实力和能力直接关系到其信用增级和风险监控的效果，因而担保人的选择无疑非常重要。本次兴全保本混合型证券投资基金的担保人为重庆市三峡担保集团有限公司，该公司是经国家发改委批准组建的市级政策性金融担保公司，于2006 年9 月正式挂牌。经国家发改委认可的评级公司综合评定为AA+级，成为全国4 家具备债券、中期票据发行担保资质的担保公司之一，并被评为“全国担保行业十二强”， 公司已与开行、农行、农信社、商行、建行、交行、光大、兴业、浦发、华夏、民生等20 家银行开展了贷款担保项目的合作。担保公司良好的资质无疑是保本基金投资者后顾无忧的重要保证。
复合保本策略应对各类市场环境：当然，对于投资者而言，锁定下行风险只是要求，并不是目的，保住本金的同时获得尽可能多的收益才是保本基金真正的价值所在。为了做到下行风险锁定，博取上涨收益，兴全保本基金采用时间不变性投资组合保险策略实现保本目标，且辅以基于可转债投资的期权的投资组合保险策略。
与国内多数保本基金采用固定比例组合保险（CPPI）的保本策略不同，本次兴全保本混合基金采用时间不变性投资组合保险策略（TIPP）来实现保本目标，所谓TIPP 是指基金设置的价值底线（低风险资产的最低配置）随着投资组合收益的变动而调整的投资策略，即TIPP 策略随着基金净值上升过程中，逐步降低权益类资产配置比例，锁定已实现收益，因而相比CPPI 策略整体风险要更小。两者相比之下，CPPI 策略较适合单边牛市，而TIPP 策略更为适合震荡市以及熊市。
除了TIPP 策略，本次兴全保本混合基金还采用了基于可转债投资的期权的投资组合保险策略（简称OBPI 策略），一般意义上的OBPI 策略主要是指通过持有一部分债券同时买入持有一部分看涨期权，其中债券部分到期价值满足保本资产的规模要求，期权价格上涨则为本基金带来额外收益。但由于国内尚未推出股票期权，而可转债具有债券和期权的双重属性，持有人可以选择持有可转债到期，获取本息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受资本增值。因此兴全保本混合基金通过可转债内含看涨期权的特质，通过持有一部分债券加上一部分可转债的方式以实现OBPI 策略。由于OBPI策略隐含期权概念，因而相对波动较大，该策略相比CPPI 策略整体收益、风险特征都会更高，较CPPI 更适合单边牛市。
整体来看，兴全保本基金采用了一个复合的保本策略，TIPP 的保本投资策略将控制风险放在首位，相对较适合震荡以及下跌市场，同时辅以适合牛市的OBPI 策略，其保本策略设计较为灵活，如果能准确的根据市场环境在TIPP 以及OBPI策略中进行切换，将能有效提升基金整体业绩。当然，策略的准确切换与否主要取决于基金管理人以及基金经理能力的高低，因而我们进一步分析兴全保本基金基金经理以及基金公司的管理能力。
拟任基金经理历史业绩出色，择时择股能力良好：本次兴全保本基金拟任基金经理为杨云，历任申银万国证券研究所金融工程部、策略部研究员，现任兴全可转债基金基金经理。从杨云管理兴全可转债基金的历史业绩来看，该基金表现相对稳定且历经牛熊长期业绩出色，我们统计了截止2011 年5 月20 日兴全可转债与混合型以及股票混合型开放式基金近五年、三年、一年、半年以及一季度的净值增长率，从下表可以看出，在多数时间段兴全可转债的净值增长率均超过股票混合型开放式基金的平均净值收益率，从其排名来看，其五年以及三年的长期收益均位于混合型基金的前10%。在08年的市场大幅杀跌，多数基金净值超过60%的情况下，兴全可转债净值仅减少了23%，抗跌特征明显，而在市场转牛或是反弹时，兴全可转债同样跟随市场获得较高涨幅。正是这种牛市跟随股市上涨，熊市控制下行风险使得兴全可转债成为了长跑中的优胜基金。
从杨云历史操作来看，当市场趋势确认后，会迅速做出对应调整，这点从08 年市场大跌时及时止损，09 年市场反弹后迅速加仓可见一斑，较好的市场敏锐度使得兴全可转债能较好控制下跌风险以及分享市场上涨收益。从其择股能力来看，根据海通FAME 业绩归因显示，其选股能力位于所有混合型基金前1/4，选股能力较强。我们认为基金经理的管理经验和管理能力对于基金业绩有着重要的影响，杨云丰富的可转债基金管理经验以及良好的择时择股能力无疑提升了新发保本基金的吸引力。
公司整体实力较强，提升兴全保本吸引力：兴业全球基金管理有限公司于2003 年9 月30 日成立。自成立以来，公司始终以“基金持有人利益最大化”为首要经营目标，遵循诚信、规范、稳健的经营方针，倡导严谨、求实、高效的管理作风，以风险控制、长期投资、价值投资的投资理念。兴业全球基金公司展现了较高的股票管理能力，根据海通最新一期的基金公司评级，兴业全球基金管理公司在股票投资评级上荣获五星级，管理业绩优异，该公司旗下多只股票混合型基金历史业绩均表现不俗，显示了基金管理公司具有较好的市场判断能力以及较优的投资能力。根据招募说明书显示，兴全保本基金最高可以有30%的比例投资权益类资产，基金公司较强股票投资管理能力以及良好的整体投研实力无疑提升了兴全保本基金的吸引力。
A 股震荡概率较高，债券基本面微弱利好：海通最新策略观点认为，二季度市场始终处于担忧“政策紧缩＋经济增速担忧”的风险中，且当前政策拐点不明朗同时经济下滑风险对那些库存处于高位、杠杆率大、产能扩张大的周期类行业未来有业绩压力，因而短期来看市场震荡概率仍较高，但从中长期来看，下半年市场有望在政策放松的背景下逐步走强，我们认为，对于稳健投资者而言，在这种市场震荡概率较高的情况下，风险程度相对较低、收益稳健的保本型基金是资产配置的不错选择，同时从长期来看，我们认为市场有望迎来政策放松的上涨行情，未来市场一旦上涨，OBPI 策略指导下基金将会积极参与发行条款优惠、期权价值较高、公司基本面优良的可转债的一级市场申购，从而利于保本基金分享到收益。
此外，海通债券策略认为当前基本面上对债市略微有利，通胀有望于年中见顶，考虑到长债收益率对通胀有提前反应，其上行压力不大，投资者可逐步介入，债市的转暖也将利好债券配置比例较高的保本基金。
综合来看，我们认为兴全保本基金整体风险中低，3 年保本期的时间跨度较为合适，本金完全保本使得募集期间认购并持有到期的投资者下行风险锁定，且有望分享上涨收益；TIPP 以及OBPI 的复合保本策略分别适合不同市场环境，准确在两种策略中进行切换将能有效提升基金整体业绩；兴全基金管理有限公司整体投研实力较强以及拟任基金经理丰富的管理经验和出色的管理能力也提升了整个基金的吸引力。从市场环境来看，当前A 股市场震荡概率较高，对于稳健投资者而言，在这种市场震荡概率较高的情况下，风险程度相对较低、收益稳健的保本型基金是资产配置的不错选择。对于不希望本金受到损失，又不愿意存入银行而错失市场上涨的稳健投资者而言，兴全保本混合基金提供了一良好的资产配置工具。
风险提示：1）保本基金的收益高低很大程度上受制于资产配置以及股票投资能力，因而对于拟任基金经理的股票、债券综合研究实力要求较高，如果发生基金经理变更，将可能使得风格无法延续，基金业绩受到影响；2）基金采用基于可转债的OBPI 策略与TIPP 策略相结合，在理论上可以实现保本的目的，但其中的一个重要假定是投资组合中风险资产与低风险资产的仓位比例能够根据市场环境的变化作出适时的、连续的调整，而在现实投资过程中可能由于流动性或市场急速下跌这两方面的原因影响到两种策略相结合的组合保险机制的保本功能，由此产生的风险为投资组合保险机制的风险；3）兴全保本基金保本期为3 年，只有认购者持有到期才提供保本担保，即3 年保本期到期前赎回的或者是中途认购的投资者将无法保证本金的担保。同时如果在保本周期内基金更换管理人，而保证人不同意继续承担保证责任；或发生不可抗力事件，导致基金亏损或保证人无法履行保证义务；或保本周期内保证人因经营风险丧失保证能力从而无法履行保证责任，也可能导致基金保本期到期而无法保证本金安全。（海通证券(600837,股吧)研究所供稿 ）