梁婷
投资时钟理论告诉我们，滞涨阶段是股票和债券资产投资都比较困难的阶段，今年的市场再次验证了这一点。
连续的货币政策紧缩使市场资金面不断收紧，但资金面的紧张程度及对债券市场的影响还是大大超出预期。对债券市场起明显影响的还有信用债的供给放量因素。对债券市场来说，持有的地方政府平台债券可能要遭遇重估，流动性也会受到影响。
经历了众多的不利影响，债券市场下半年是否会迎来曙光？我们认为下半年应当会看到机会，但目前仍需等待。
首先，紧缩政策不会很快放松。在经济增长遭遇资源、环保等瓶颈制约的形势下，经济转型的压力空前，政府的调控方式应当不会再简单重复，短期内放松信贷并不现实。但当前政府面临的一个难题是政府融资平台的问题，融资平台的偿付问题会从下半年起逐渐暴露，对于即将违约的贷款，银行将不得不采取展期的方式，从而在一定比例上占用或被迫增加贷款额度。即使希望通过发债的方式直接融资，也要受到可抵押资产等因素制约，何况，市场对融资平台债券的接受程度尚存疑问。中国的问题只能通过发展中解决，政府会进行复杂的权衡，也难免和商业银行之间存在博弈。
其次，通胀回落是经济周期自身的规律。当前对于通胀的看法也存在分歧，看通胀回落的与看较长期通胀的都存在。前者主要是相信周期的自然规律，而后者主要是认为一些刚性因素制约通胀下行，如劳动力价格等。我们更倾向与前者，一方面是周期的规律，另一方面，是相信经济转型的趋势，和政府进行经济转型的决心。当然，还要视地方政府平台债务的进展情况，如不至于迫使政府明显放松信贷，则通胀下行是可以期待的。
最后，从资金面和债券市场供求来看，三季度，资金面依然不乐观，而债券供给集中增加，市场的承接能力受到严峻考验，推动信用产品发行利率上行，也因此考验着企业的承受能力，当利率水平超出企业可承受范围时，拐点也将近。相对于通过银行间接融资来说，资本市场更真实，也更有效。
总的来看，债券投资目前仍需承受一段煎熬，但三季度后期还是有望看到曙光，我们还需要再耐心等待一下，在熊市中多磨练心智，同时，也多长些记性，毕竟，熊市中的记忆更加刻骨铭心。
（作者系长盛中信全债基金经理）