专注品牌消费高抛低吸优质公司
访银沙策略精选副总经理陈军
重仓品牌消费企业
《红周刊(博客,微博)》：我看到银沙策略精选的净值近期在市场大跌时逆市走强。
陈军：抗通胀的品牌消费品是我现在重仓的板块，你也可以看到A股中的品牌消费企业最近都在涨。它们不像周期性品种一样大起大落，可以较长时间持有。另外，品牌消费品存在壁垒和一定程度上的垄断，盈利能力较强。
《红周刊》：银沙策略精选是去年2月份成立的，虽然最近表现突出，但从去年2月份到今年年初表现不好。
陈军：去年2月份成立以后，银沙策略精选3月份重仓了一些估值比较低的企业，但遭遇了4月份的股市大跌，净值压力比较大就止损了，当时也是挺可惜的，后来我们止损的这些股票表现都相当好。所以我们希望以后做好坚守好企业的同时，也平衡好波动的风险，这个做起来比较难，目前我们的方式主要是控制股票仓位，留出足够的资金。
《红周刊》：银沙策略精选的选股标准是什么？
陈军：我们选股比较看重公司的估值和成长性。先看行业的成长空间是否足够大，是不是我们熟悉的、感兴趣的行业。公司层面，考察公司的设计成本、原材料、制造、销售、渠道、品牌独占性情况。还要看公司的管理层是否诚信、做大企业的动力和能力等。最后，一定要看公司的价格是否合理。
《红周刊》：品牌消费最看好哪些子行业？
陈军：最看好品牌服装。实际上，去年这个时候我们买的是家纺股，之后也一直走得很强，但今年家纺股的估值贵了一点，好公司也要有好的价格！现在我比较看好男装板块，估值对应2011年PE也就20多倍，只要不高于30多倍会一直持有。
《红周刊》：A股中的男装企业有七匹狼、报喜鸟、九牧王(601566,股吧)、大杨创世(600233,股吧)等。
陈军：七匹狼做商务休闲装，报喜鸟偏正装，目前市场对商务休闲企业更看好一点，估值也比做正装的高。另外，还要看营销，目前国内有两种模式，一种是福建模式，一种是浙江模式。像七匹狼、九牧王都是福建模式，即开店速度比较快、多，浙江模式相对谨慎一些。目前资本市场可能对福建模式更看好，因为成长速度更快一些，而我更愿意看估值，因为风格总在变，有可能这段时间市场喜好成长，看好福建模式，但下阶段可能偏向毛利更高，风险更小的浙江模式。
大杨创世以前是加工、外销型企业，现在转型做品牌、做内销。做加工、外销主要靠管理能力，做内销品牌，就要看营销能力，所以这个转型不一定顺利。目前国内类似的企业很多，当然也有可能转型成功，但可能需要很长时间，我们会跟踪其内销占比的上升速度，如果转得好的话，估值也会提升。
《红周刊》：除了看PE外，你在选择企业时是否也看市值规模？
陈军：是的，像七匹狼、报喜鸟市值都是一百亿左右，香港上市的利郎也是一百个亿。希努尔(002485,股吧)（002485）目前只有几十亿，未来可能会增长更快一些。香港的运动装企业估值都很低，目前运动装竞争太激烈，像李宁都开了七八千家店了，成长性大家都看不到了。
《红周刊》：除了服装外，最近表现不错的白酒等品牌消费是否也看好？
陈军：白酒我也很看好，有配置但不多。因为我们对品牌服装研究得多一点，更熟悉。
《红周刊》：我注意到银沙策略精选的股东里有一些投资消费品行业的企业家。
陈军：我们的股东有一些是民营企业家，因为他们的实业背景，所以我们做投资时对投资对象的理解与很多纯粹的证券投资者不同，我们会对行业研究得更透彻。我们希望把自己打造成品牌消费品领域的巴菲特。
美债危机未结束A股弱势震荡
《红周刊》：美国经济复苏缓慢，债务危机又至，对此你怎么看？
陈军：美国经济要复苏为时尚早，估计三、四季度的经济都不会很理想。美国未来需要经历“去杠杆化”阶段，消费者的信心会下降，对经济的发展会有压力，所以不看好美国经济复苏。中国处于比较被动的位置，大量的外储可投资渠道不多，不购买美国国债就没有更好的去处，持有大量的美国国债，美国信用评级下降，对中国肯定是一个负面影响。
目前来看，美债危机还没有过去，这会打击中国的出口，A股的相关板块也会受到影响。黄金市场因为避险功能得到了市场的青睐，走势比较强劲，但是从历史来看，长期而言，如果全球经济都陷入萧条，黄金市场最终也会受到牵累。另外，大宗商品、石油近期跌幅非常大，短期仍会受到冲击。
《红周刊》：最近在美债危机的影响下，大盘最深跌到了2400多点，后市还有下跌空间吗？
陈军：我认为已经是底部了，至少是底部区域了，这可以从PE、PB估值的角度得出，而且经过下跌，很多公司的估值优势已经开始体现出来。但现在还是有些不确定因素，一方面是海外的债务问题，美国经济复苏问题等不确定因素；另一方面是国内的通胀也很难说，许多机构认为通胀差不多见顶了，但之前他们每个月也都这么说，但通胀还是没见顶，所以还要继续观察。另一个是中国的经济增速我们认为是会下滑的，但下滑的幅度有多大，这次下滑会给实体经济和银行带来多大影响都需要观察。
总体来说，目前处于底部区域，但可能还要盘整一段时间，9、10月不会有大行情。要等到相应的宏观经济指标明朗以后可能才会有比较好的机会。
《红周刊》：目前银沙策略精选的仓位重吗？
陈军：比较轻，五成左右，基本上买的是一些波动不大的品牌消费企业。我们对市场短期走势无法把握，更注重选股而不是选时，所以更多的精力是用在选公司上，公司估值低到合理的价位，我们就会考虑买入。
《红周刊》：前期下跌时有没有加仓？
陈军：跌到2400多点时我们加了一点，准备2600点再减一点，因为我们不认为大盘马上能上涨，整体还是维持低位震荡。
看好信托行业，新兴产业比较贵
《红周刊》：消费类企业从去年一直走势较强，但问题是消费企业与一线蓝筹股的估值差比较大。
陈军：估值差比较大有可能会导致一些资金从消费企业里流出转入低估值的周期性行业等蓝筹股。我们也在观察，比如银行股确实很便宜，本周我还和几位银行业研究员交流过，银行业还是存在地方融资平台和银行利差问题。如果今后行业利差放开，利差肯定会缩小，都会给银行带来负面影响。但问题是还要观察这些可能的影响是否都已经体现在股价上了。总体来说，现在买银行股风险不会很大，但最好还是等经济形势明朗以后再考虑。
《红周刊》：最近你一直在调研上市公司，有什么收获？
陈军：我们看好信托行业。信托这个行业比较小，很多人没注意到，但成长特别快。A股信托类公司有安信信托(600816,股吧)、陕国投和中融信托借壳的经纬纺机(000666,股吧)。信托是一个逆周期的行业，国家宏观经济越紧缩，银行信贷越紧，信托发行的产品就越多，管理的规模就越大，利润就越好。这几年，信托业的发展非常快，2006年，整个信托业管理的资产规模是3000亿，到2010年底就已经达到30000亿，超过了公募基金规模，到今年上半年，已经超过3.7万亿，增长23%。
据我们了解，信托公司今年的利润都将增长100%以上。去年年底国家开始宏观调控以来，信托公司无论是管理规模还是效益上，都得到了很大的提高，这主要得益于银行的信贷紧缩，如很多房地产信托的收益达到了25%~30%。而客户买他们的产品收益率却只有10%左右，这中间有着巨大的利差。
《红周刊》：对新兴产业有过调研吗？
陈军：新兴产业我也比较看好，最近刚去龙源技术(300105,股吧)调研过，但现在股价已经50倍动态PE了，感觉偏贵。一般估值30倍以上的股票我都很少碰，因为成长性再好的企业还是有不确定的因素的。当然，如果新兴产业的股票估值比较低的话，我们会选择一些好的标的。