2011年上半年，国内宏观调控仍然面临重重挑战，经济增长在二季度出现明显下滑，从工业增加值、房地产与汽车销量、企业库存等指标来看，二季度增长非常疲软。另一方面，物价上涨趋势尚没有得到有效控制通胀连续超预期。政府持续出台了一系列严厉的宏观调控政策，包括严格的贷款额度控制，利率、存款准备金的持续上调，投资项目审批及进度的控制等。地缘政治、主权债务危机对国际环境造成重大影响，外部环境的不确定性加大了国内宏观调控的难度。
资金面是左右上半年债券市场走势的重要因素之一。货币紧缩政策导致上半年末银行间市场资金数次出现极度紧张局面。一季度伴随着资金面由紧变松，收益率整体呈现先扬后抑走势。2月底至3月收益率水平持续回落，收益率已经整体低于去年11月第二次上调准备金后的水平。但随着二季度资金面的持续紧张，7天回购利率再次出现9%的极端值。收益率曲线整体出现上移并持续平坦化，其中金融债的升幅明显大于国债。
信用债方面，银行间各期限信用品种由于资金面紧张、供给加速以及市场对信用风险的担忧导致收益率整体上升，信用利差明显扩大。在一季度交易所由于资金状况整体好于银行间，且回购融资便利较银行间更加明显，表现明显好于银行间。但好景不长，资金紧张局面逐渐蔓延至交易所，二季度交易所回购利率快速攀升，其中一天回购利率经常超越银行间回购，交易所信用债在5月中旬后出现大幅调整。
上半年转债市场经历了股市低迷、供给加速、资金紧张等多重考验，估值出现明显调整，投资者兑现流动性好的大盘转债，转债跌幅一度超过正股。
2011年上半年我们继续执行本基金合同生效以来一直执行的投资策略，即在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作。同时尽量降低基金组合的净值波动率，获得稳定增长的收益。
在资产配置层面上，债券类资产的投资方面，我们基于对宏观经济环境和债券收益率曲线变动的预期，继续对组合进行主动管理。在保证流动性的同时，对债券组合结构进行了调整，在上半年资金面持续紧张的环境下，我们维持债券投资组合中性偏低的久期，以保障组合流动性。在具体类别资产选择中，我们减持了部分利率品种，加大对信用产品的研究分析，经过对发行公司基本面和发行条款的谨慎选择，继续持有部分信用品种。
转债市场经历了多重考验，估值出现明显调整，本基金根据市场情况，结合本基金的低波动风险特征的要求，关注可转债的长期投资价值，减持了部分转债品种。但由于转债市场整体下跌较多，上半年转债投资仍然承受了损失。
上半年新股发行定价总体仍然偏高，申购新股的风险较大。因此我们根据市场情况及本基金风险收益特征，上半年没有进行网下新股申购，降低组合中股票持仓至零。
以上投资操作保持了整体组合的流动性，较短的组合久期在债券收益率曲线调整过程中规避了部分风险。但受可转债市场调整较大影响，上半年债券基金净值表现低于业绩比较基准。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，经济增长有望底部企稳，但通胀在6、7月份冲高后仍将维持在相对高位，基于通胀冲高缓慢回落的判断，我们认为政策全面放松的可能性较小，结构性放松的可能性更大。随着保障房的陆续开工以及各项财政专项支付的下拨，投资对经济增长将起到托底的作用。
预计下半年资金面仍将维持紧平衡，银行整体超储率难以大幅回升。脱媒化引起的银行资金成本增加也使得回购利率难以快速下降。信用品种方面，高评级和低评级信用品种的利差可能进一步扩大，我们将在公司债中精选风险可控、信用较好的品种配置。而转债市场总体难有系统性机会，重在个券和阶段性机会的把握。
下半年我们将继续秉承“在严格控制风险的基础上，采取积极的组合策略和严格的资产选择原则进行投资运作”的操作策略。其中，债券投资组合将充分重视组合的收益性和流动性，重点投资流动性较好的央票和金融债，同时保持一定的信用债投资比例以获取较高的持有期收益。久期策略上，下半年计划保持中性久期，同时结合市场债券收益率曲线的波动做好主动性管理，寻找机会适当进行波段操作，提高组合收益率。
在可转债和新股投资方面，下半年本基金将根据市场情况，结合本基金的低波动风险特征的要求，关注可转债的长期投资价值，适度参与二级市场可转债投资。同时我们将继续谨慎参与新股投资。我们结合发行公司基本面、资金成本状况，坚持对首发新股进行估值分析，严格选择、合理询价、高度谨慎参与以提高组合整体收益率，规避投资风险。