文│机构投资 Institution Investment 吴昊
据透露，“某公募的一个专户产品，其基金经理首次下单时手都在抖，差点把多单和空单弄反”。
2010年4月16日沪深300股指期货诞生，监管部门随后出台了基金参与股指期货的各种指引和规定，但基金公司的公募产品至今尚未真正使用这一工具。
近期信托参与股指期货指引的下发，令基金行业参与对冲的话题再次成为焦点。
人才少不会做
参与股指期货，对公募基金来说，更面临“雷声大雨点小”的窘境。
南方小康基金是国内首只在法律文件中明确规定了投资股指期货的基金。此外，国泰保本基金、大摩华鑫因子精选策略股票型基金以及纽银策略优选股票都在招募说明书涉及到了股指期货的内容。
有公募人士表示：“一些基金公司把相关参与股指期货的条款写进去，多是一种宣传的噱头，实际上并不会真正去做。”
不会做是一个无法回避的问题。
从2010年4月16日至今，基金行业适应股指期货的时间也已太久了。
资深公募业人士表示：“公募基金一些老的产品做对冲要目前持有人集体表决，这是个很繁琐的过程，因此多在一些新的产品上创新。”
“公募的产品经理不会设计这样的产品，引进人才又太贵。”该人士举例道：“从海外引进一个高级的基金经理年薪至少100万，再配套几个研究人员，发一只产品还要刨去尾随佣金，产品规模至少得5亿以上，现在的行情，这样做风险太大。”
利润低不想做
“反正不靠那种模式赚钱，做股指期货无益于募到更多资金，这样的话就不能提更多管理费。赚不到钱，又冒风险，所以这事儿就不急。”观察人士指出。
“其实体制问题是根本原因，没有动力。”业内分析人士称。“公募基金的发展主要看管理层，乃至领导个人的意见，激励机制也不完善。”
上述业内人士表示：“一些大的数百上千亿的基金公司，看到其它公募公司成立金融衍生品研究部门，它也成立，然后就雇几个研究员，慢慢研究，一年就过去了。”
而公募基金在专户理财方面，或许未来会有新突破。
监管机构并没有对专户理财业务参与股指期货交易的投资目的、投资比例、信息披露等内容进行规定。
今年7月份博时发行的君泰1号资产管理计划，以及6月份华宝兴业首只股指期货一对多——“量化对冲”专户产品，都采用了一定的做空方式来对冲市场风险。
但200亿的专户申请资格线，把很多具有做空动能的中小公募基金公司拒之门外。据公开信息显示，在目前的66家基金公司中，共有35家基金公司获得专户理财资格。
据一家具有专户资格的基金公司内部人士称：“专户不像基金产品那样有限制，是可以对冲，但其实我们自己并不想做，以与一些其它机构合作的形式把这些做空额度租借出去，当然报上去的时候是以投资顾问的名义。”
风险高不敢做
在缺乏实战经验和低回报率的双重因素下，加上公募原本发展多年的自有业务路径依赖，股指期货对公募来说变成了鸡肋。
有公募人士表示：“哪家公司都不肯做出头鸟，万一做亏了怎么办？当年QDII放行之后第一批出海的基金，现在还没有缓过来。”
对风险的高要求，也加大了公募参与股指期货的难度。
相关人士称：“公募的风险内控之强是普通人想象不到的，督察长独立于总经理之外，你甚至会被问到是怎么操作的，为什么要这样操作。”
一个显而易见的事实是，公募是面对公众公开募集的，对其合规性检查，自然也会更加严格。
“虽然有20%的参与股指期货的额度限制，但是毕竟有杠杆，会把风险扩大。”该基金业人士称：“还是觉得没有把握。”
其实公募业界的一些担心，是国内资本市场的特殊环境所致。
业内人士称：“国外套利机会消失会需要一段时间，国内三个月就没了，时间特别快，以后监管放开，发展出一些其它衍生品，市场还是很大的。
2010年4月份券商推出的“君享量化”、 “金益求精”，均为采用股指期货工具的对冲基金。这些“小集合”理财产品多为私募，投资起点为100万，人数为200人。
相比来讲，券商具有更多的做空实战经验和人才储备。
“公募的钱来自于大众，券商多是自营盘在做。” 有相关人士表示。“一家券商自营盘就有二三十亿，资金规模是最大的优势，并且操作起来自由度比较大，监管并不像公募那么严，路子比较野。”
条件缺不能做
在公募基金参与股指期货一事上，监管当局还是批准了几只基金产品参与，为何连尝试都没有？
公募人士表示告诉记者：“其实在公募做空这件事儿上，期货公司很积极，中金所也很积极。目前不能做，主要是在银行方面被卡住了，毕竟参与股指期货涉及到很多新的领域，比如说保证金结算问题。”
上述人士称：“在期货公司开完账户后，保证金要放在期货公司，期货公司作为中金所结算会员进行结算。但是银行希望保证金放在期货在银行单开的账户里，银行认为资金放在期货公司没法第一时间监控到资金的进出入，托管有风险，因此希望中金所开一个特别的通道。但是显然中金所不愿意这样。”
另据公募人士称：“公募要想参与股指期货，一定需要银行参与进来，因为做股指期货之前的一些后台测试，以及相关流程必须有银行配合。”
纽银梅隆西部基金的第一只产品纽银策略优选股票，明确提到基金的投资范围涉及股指期货。具体额度为：基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%。
纽银梅隆西部基金管理有限公司相关产品负责人称：“我们在产品审批的过程中冒了很大风险，因为毕竟是公司的第一只产品，但是我们管理层有着广泛的海外经验，因此对做股指期货有很大的期待。”
据了解，纽银梅隆西部基金公司总经理胡斌，具有多年华尔街对冲基金的从业经验。
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国内资本市场存在的种种原因，共同导致了目前公募基金参与股指期货窘的境：大部分基金公司不会做，会做的不想做，想做的不敢做，敢做的却又不能做。
虽说相关制度的缺乏是硬伤，但是如果对冲利润具有足够吸引力，公募基金总会引进人才，克服风险，在现有的条件下进行参与。目前来看，公募基金参与对冲还有一个漫长的过程。