貌似,这是一门极其赚钱的生意。
截至8月末,近半年以来上证指数下跌约10%,同期偏股型基金业绩冠军鹏华消费优选获得3.87%难得收益,但与同期阳光私募第一名呈瑞1期相比,这样所谓大幅战胜指数的业绩,都不过是浮云。
同期,成立刚刚10个月的呈瑞1期成立以来净值已达惊人的1.6973,近半年来收益则是匪夷所思的39.03%。
就在其业绩飙升的同时,呈瑞系产品队伍亦在以超常的速度裂变。公开资料显示,到8月末,呈瑞系旗下已成立有6只阳光私募产品,单单4月份就有3只产品成立。
呈瑞系的扩军速度乃至业绩,甚至都不是独一的先例。
在其之前,泽熙系和世通系都曾先后上演过炫目的业绩神话,并在短短不到一年时间内快速成长为拥有5-6只产品的“实力派”私募公司。
然而,因着收入模式的差异,产品数量的激增未必直接带来雪花银。
规模:看起来很美
与公募基金以收取固定管理费“谋生”手段不同的是,通常平均规模在亿元之内的阳光私募产品,其生存及获利空间更大程度上需要仰赖并不确定的浮动报酬,即业绩提成。
按照行业内一般的信托契约规定,阳光私募的管理费分为固定报酬和浮动报酬,其中固定管理费为1.5％~2%,而只有产品净值超出历史最高净值时才能提取浮动报酬,由阳光私募公司和信托公司分别按照17％和3％提取浮动业绩。
换言之,对于一只规模亿元左右的阳光私募产品而言,若不能提取业绩报酬,其每年的管理费进账不过150万元-200万元之间。
这对于其运营成本来说,显然一点都不丰厚。
2009年之后,证监会暂停开设新的信托账户,而随着近两年私募迅速发展,到今年信托账户不足的问题日渐突出,信托账户的市场价格随之水涨船高。此前有报道称,目前信托账户的底价已经高达150万元——这意味着,不考虑任何其他费用,一只亿元规模阳光私募的管理费大约刚刚够付得起信托账户的买路钱。
这更意味着,倘若没有业绩支撑的浮动业绩报酬收入来源,新产品反而会成为拖累。
现今,这已然在许多产品上成为残酷的现实。
公开资料显示,世通系旗下目前世通1期、世通5、8、9期,以及世通嫦娥奔月和世通东方明珠(600832,股吧)等6只产品中,仅世通1期目前净值在1元(或100元,即发行时原始净值)以上,其他5只之后成立的产品,目前亏损幅度大约都在15%~25%之间。
其中,世通8期、9期以及世通嫦娥奔月三只产品曾有过短暂盈利,最高收益在10%-20%之间,但世通9期和世通东方明珠则自成立以来至今一直没有过盈利机会。
世通1期这只去年最耀眼的产品,净值从今年最高的142.39跌到了107.09。上海财汇统计数据显示,截至8月末世通1期近半年以来跌幅超过23%,位列同期800余只非结构化阳光私募产品之倒数10位之内。按照其当下净值推算,若要再次获得提取业绩提成的机会,至少需要有30%左右的净值涨幅方可达成。
不过,与许多老牌阳光私募相比,即使是急速扩张之后,世通系的规模也不过是小弟弟而已。再往前回溯,2009年私募冠军罗伟广似乎也面临类似的困境。
如今,新价值旗下28只产品,只有最先成立的4只,新价值1号到4号的净值显示依然盈利,其余均为亏损。在这24只负收益产品中,净值最高的为0.9842,而今年成立的两只产品——新价值20期和黄金优选2期十一号成立半年之内净值就已经分别下滑到了0.7841和83.22,完全没有提取业绩提成之可能。
而最早成立的四只产品在09年爆发之后便开始开始趋于平缓,去年赚得净值在今年也跌去的差不多了,回归到了2009年上半年的水平,净值最高的新价值2期也跌至1.5,其再去年年末的时候为1.956,此后净值一度超过2。
除新价值之外,大牌阳光私募公司如从容投资也是在用一半的产品在养活整个公司。
据上海财汇显示,从容系旗下22只产品中有8只净值在面值之下,截至8月26号,今年以来所有产品中只有1只从容稳健2期有0.08%的收益,其余皆有亏损,跌幅最大的从容医疗2期更是跌去27.97%。
追不到的绝对收益？
由于一个资金信托计划不能超过“200人份”合同的限制,注定了阳光私募的资金募集规模无法跟公募基金动辄数十亿元相抗衡,而按照2％的费用收取管理费,相对于阳光私募资产管理公司日常营运成本而言无疑杯水车薪;而若依赖业绩提成来获取收益,其前提是,私募基金本身必须具有获取绝对收益之能力。
而在A股市场缺乏对冲工具情况下,这几乎是一件不可能完成的任务,其结果是,基于业绩报酬的收费模式,注定阳光私募们对净值的下跌要比公募敏感的多,并且由于船小好调头,在市场下行时的风险控制也更及时,一旦市场不好甚至空仓或者减仓应对。事实上,不少私募公司都设定了严格的止损线,如博颐的徐大成、智德的伍军,均设立了严格的净值止损线——-5％。
截止目前,一个少有的例外者是星石。
星石投资一直宣传专注于追求绝对回报,仔细回溯过往星石投资的净值报表,发现其产品几乎从不走回头路,下行风险控制极好,波动率极低,更多的时候净值呈现缓慢增长态势。
星石1期成立于2007年7月,在A股最后的疯狂中,它的表现并不算太好——2007年10月大盘到顶时,其净值不过108.75。但当大盘从巅峰坠落,星石的奇迹也冉冉升起。在2007年末,星石1期上涨到111.5。更为神奇的是,在2008年上半年星石1期的净值一直在增长,到2008年8月20号,其净值已经增长到了117.84——此时的上证指数已经从最高的6124点跌到了2400点左右,暴跌6成左右。随着大盘最后的下泄,在之后的3个月间,星石1期的净值曾短暂下滑到了112.53,但到2009年时随着大盘的回暖,星石1期亦进入了高速发展期,到2009年末时星石1期净值为150.55,2010年则上涨到了158.13。
截至今年8月,星石1期净值依然保持在158.28,期间净值振幅不超过2%,几乎毫发无损。星石其余产品也都是采取完全复制的策略,所有近一个月涨幅均在0.3%左右,近半年则增长了1%左右。
据上海财汇统计数据显示,成立4年以来,产品净值回撤幅度从未有超过5%。公开资料显示,星石系旗下目前有22期阳光私募产品,此外还有近10只银行理财产品,以及数量不明的各路TOT,基本都选取了星石作为投资对象。其中,22期阳光私募产品中,仅有星石22期目前尚且亏损2%左右,其他21只产品净值完全呈现出成立时间越早、净值越高的向上曲线。
尽管如此,星石从来都不被奉为阳光私募界的楷模。在其反对者看来,这种追求绝对收益的努力导致了另一个后果:也许其再下跌中比公募基金更抗跌,但上涨时也往往大幅落后——这在2008年大跌和2009年反弹中体现的淋漓尽致,2008年大多数阳光私募在大跌中跑赢了基金,极少产品甚至实现了绝对正收益,但在2009年反弹中却整体逊色于公募基金。
譬如,星石系产品2009年全年收益不到50%,但同期上证指数上涨几近80%,许多的公募私募都有倍增的业绩。
第三条道路
在业内,超级保守的星石系,其投资风格并不被推崇,而在另一方面,似乎的确存在比星石系更高的高手。
公开资料显示,已经成立有6只产品的呈瑞系,截至8月末只有一只产品呈瑞3期净值低于1元;其王牌产品呈瑞1期已经有接近70%的绝对收益;今年4月底成立的呈瑞2期,同期也已经有超过10%的净值增长,余下的3只产品则分别有不到10%的收益。
呈瑞系之前的一个神话缔造者泽熙系,也仍旧续写其神奇业绩轨迹。
目前,泽熙系旗下共5只产品,除泽熙瑞金1号之外,其余4只产品均系在去年年中时集中成立,自此之后泽熙系再也未有发行新产品。截至8月末,其泽熙瑞金1号净值超过2.23,其余4只产品净值也多在1.50上下。公开资料显示,今年以来泽熙旗下仅泽熙瑞金3期未能取得正收益,而泽熙瑞金1号和泽熙5期均获得15%以上的正收益,泽熙2期和泽熙4期也分别获得超过5%的收益。
上市公司中报显示,泽熙系产品共出没于17家上市公司前十大流通股名单中,其中多只股票今年以来涨幅超过50%,泽熙瑞金1号持有的三爱富(600636,股吧)期间涨幅更超过110%。而刚完成扩军的呈瑞系也在风帆股份(600482,股吧)、南通科技(600862,股吧)和骆驼股份(601311,股吧)等3家上市公司中露脸,上述三只股票二季度末以来均保持正收益,而呈瑞1期3月末进入的南京化纤(600889,股吧),在二季度末时其今年以来涨幅也超过30%。