经历了震荡向下的前三季度，A股指数跌幅已达15%。在2011年的最后一个季度，市场将如何演绎？
在全球经济、国内通胀、资金面均不令人乐观的情况下，基金投资者对市场前景态度谨慎，震荡筑底仍是机构的主流观点；消费投资可能成为基金抱团取暖的主流品种；如果政策真的有阶段性放松，那么反弹将成为今年最后一次“吃饭行情”的机会。
深圳特区报记者 王欣
通胀有望缓慢回落
从宏观经济观察，今年以来反复困扰市场的通货膨胀压力，到了第四季度有逐渐减弱的趋势。机构普遍认为，CPI在7月份见顶是大概率事件，但短期回落速度不会太快，导致货币政策难言转向。
天治基金宏观策略分析师寇文红预测，9月CPI约6.2%，10月约5.5%，12月降到4.7%。CPI回落缓慢导致年内货币政策难以放松，积极的财政政策将得以保持，产业政策难有亮点。
国泰君安证券判断，自去年11 月以来，通胀环比首次在8月份低于历史均值，在2004年和2008年的4季度都发生过类似的事情，随后通胀就步入了超预期下滑的通道。他们猜测，这一现象将在今年4季度开始重演，也就是说通胀很难再度超预期，相反通胀可能开始逐步低于预期。
正是这种预期，让第四季度的市场仍有一抹希望的曙光。金鹰基金认为，投资者现阶段已不必过度悲观，如果国内经济失速过快，或海外系统性风险爆发，均可能倒逼国内宏调政策有所修正，从而也给市场带来机会。
但从另一个角度观察，海外市场依然风起云涌，欧债危机和美国经济的走势均是波涛汹涌，令人难以乐观。
机构投资者认为，单纯靠注资无法解救PIIGS国家，未来希腊等技术性违约或局部违约的风险还是存在的，市场预期也比较悲观。加上美国经济复苏缓慢，这些利空因素和恶化的市场情绪随时会突袭A股。
天治基金判断，中期内，大盘可能走出一个很长的L形底部，并持续在低位徘徊，间或有小幅的反弹，但是缺乏趋势性的机会。
汇丰晋信基金也认为，影响近期市场走势的主要因素有三个，首先是欧债危机和美国经济的走势，其次是国内经济增长和政策取向的变化，第三则是资金面状况。近期这三个方面都没有出现乐观的迹象。
低估值蕴含反弹机会
相比起大部分机构对中期趋势的悲观判断，也有一些基金投资者认为，在市场估值处于历史底部的情况下，投资者更应该考虑到其中可能蕴含的机会，反弹也许随时触发。
星石投资可能是当前市场上投资风格最为保守的私募基金，他们在2008年成功判断市场并以完美的守势一举成名，但也因此在2009年错失进攻机会而饱受争议。令人关注的是，在如今市场一片萧条、几乎无人言多的气氛下，星石投资的观点却出现了少有的积极。星石投资总裁杨玲日前在接受记者采访时表示，目前房地产价格处历史高位，需高度警惕其风险。而股票已经处于历史性低位，虽然受全球经济形势影响，有大幅震荡，但在各类资产中，仍属于比较安全的资产。她甚至提出：“当前市场值得持股过节，尤其是"抗周期"股票。”
星石看多A股的主要原因，是市场的估值处于历史低位。经过前期大幅调整，目前A股静态市盈率只有15倍左右，其中金融股普遍不足10倍，即使是前期受到热捧的消费股也只有30倍左右，这已经与2008年的估值水平基本趋同。
持有类似的观点的还有长盛基金。长盛同祥主题基金拟任基金经理李庆林日前向记者表示，目前平均市盈率在17倍以下，根据对市场的整体市盈率的分析，到现在为止股市跌破17倍市盈率的情况仅出现过4次，所以后市下跌的空间不大。“此时正是市场中长期的相对低点，是投资者低位介入的良好时机。”
但是，这种基于估值底的“反弹说”当前还受到资金面与政策面的巨大挑战。
最为迫切的，便是马上现身市场的中国水电(601669,股吧)和陕西煤业两大蓝筹，其IPO发行至少募集300亿资金。同时，四季度还有很多公司采取增发形式融资，对资金面持续形成压力。
消费概念成防守主流
如果说机构对于市场走势的判断尚有一定的分歧，那么，在热点品种的选择上，大家则一致看好受益于国家政策导向、业绩波动较小的消费板块，消费投资很可能成为机构在第四季度的“抱团取暖”对象。
瑞银证券的策略分析师陈李认为，大部分行业全年业绩均可能出现下调，预计2011年上市公司业绩增长16.3%其中，饮料制造、服装、银行、石化、机场等行业下行风险相对较小；电子元器件（PB估值离底部59%）、有色（PB估值离底部47%）、汽车（PB估值离底部29%）等行业目前估值较高，盈利预测可能继续下调，下行风险相对较大。
更加旗帜鲜明地高举“消费”大旗的是申银万国证券。申万策略分析师凌鹏提出的四季度三条配置主线中，第一是在“消费型投资”和“民生投资(000416,股吧)”中精选个股，食品饮料包装机械、制药及医疗设备、防灾设备及材料、环保设备、精密机械及设备值得关注。第二是配置白酒、服装家纺、地产和银行。第三，关注下游耐用消费行业（房地产、汽车等）和上游资源类行业（有色金属、煤炭等），这些行业目前的估值较低，倘若政策真有松动，可以成为很好的进攻品。可以看到，“消费”是申万四季度投资策略的显要主线。
根据Wind统计数据，基金从二季度开始，调仓意图就日趋明显，增持了医药、百货等大消费板块进行避险。
四季度持基期望调查（据中国基金网）