2008年三季度至四季度末
2008年三季度上证指数跌到1664.93点，其间社保110组合共计仅亏损-1.04亿元，折合积分-1.04分。而在此期间，社保110组合持有国电南瑞430.74万股，实现收益1206.07万元;持有独一味149.47万股，实现收益866.91万元，为其在熊市中的抗跌表现起到不小作用。
2009年
A股市场由熊转牛，上证指数单边上涨79.98点，其间社保110组合全年实现收益约24.74亿元，折合积分24.74分。从单只个股来看，盘江股份、天音控股以及国投新集是给社保110组合带来收益最大的三只个股。
2010年
此年震荡市里上证指数共计下跌14.31%，在此情况下，社保110组合全年度依旧实现浮盈11.75亿元，折合积分11.75分。
2011年前三季度
今年前三季度A股市场震荡下行，上证指数累计下跌15.98%。社保110组合不再延续连续两年实现浮盈的态势。聚源数据显示，今年前三季度社保110组合浮亏10.16亿元，折合积分-10.16分。
在理财一周报这次发布的基金公司社保管理能力榜中，招商基金管理的社保基金110组合以25.28分在37个由基金公司管理的社保组合中居首。即使是同为股票型组合的社保104组合也落后110组合近7分，排在第二。
仅凭所获积分远超同类组合的表现这一点，招商基金管理的社保110组合自2008年三季度起至今年三季度的重仓股票、行业就存在梳理的价值。这期，理财一周报就来梳理解读三年来的社保110组合的投资路线及风格。
熊市中相对抗跌牛市中抓住机会
从各年的统计情况来看，招商基金管理的社保110组合呈现了熊市中相对抗跌，而在牛市中表现较好的情况。
先来看2008年三季度至当年四季度末的社保110组合的收益情况。回顾以往，2008年三季度时A股市场正经历熊市中的最后一跌，上证指数也在该季度跌到1664.93点，社保110组合自三季度起至该年年末共计亏损-1.04亿元，折合积分-1.04分。
从当时社保110组合重仓的股票来看，聚源数据统计显示，重仓国电南瑞、独一味两只股票所获的收益为社保110组合在熊市中的抗跌表现起到不小作用。其中，社保110组合持有国电南瑞430.74万股，实现收益1206.07万元;持有独一味149.47万股，实现收益866.91万元。此外，桂冠电力、京投银泰则是当年统计范围内令社保110组合受伤最重的两只股。桂冠电力在当年三季度股价下跌2.26%，社保110组合亏损2641.13万元。京投银泰在当年三季度股价下跌5.18%，社保110因此亏损2037.88万元。
此后的2009年里，A股市场由熊转牛，上证指数单边上涨79.98点。在这样的背景下，聚源数据统计显示，社保110组合全年实现收益约24.74亿元，折合积分24.74分。
在这一年里，仅从上市公司前十大流通股股东角度统计来看，社保110组合共计重仓了55只个股。
从单只个股来看，盘江股份、天音控股以及国投新集三只个股是给社保110组合带来收益最大的三只个股。以盘江股份为例，在2009年二季度中，盘江股份单季度股价上涨27.11%，令当时减仓至1164.88万股的社保110组合实现浮盈1.75亿元。
值得一提的是，在社保110组合2009年全年重仓的55只股票中，令其实现浮亏的个股共有13只，其中浮亏额较大的个股有张江高科、天威保变以及西藏矿业。
在2010年的震荡市里，上证指数共计下跌14.31%。在此情况下，仅以2010年前十大流通股股东中出现社保110组合的个股统计来看，聚源数据显示社保110组合全年度依旧实现浮盈11.75亿元，折合积分11.75分。而在这一年里，社保110组合共计重仓过78只个股。其中，更是有不少个股前十大流通股股东里连续四个季度出现了社保110组合的身影。
今年前三季度浮亏10.16亿元
三季度重仓股增多
再来看今年前三季度社保110组合的表现。市场方面，今年前三季度A股市场震荡下行，上证指数累计下跌15.98%。
受此影响，公募基金普遍表现不佳。由招商基金管理的社保110组合不再延续连续两年实现浮盈的态势。聚源数据显示，今年前三季度社保110组合浮亏10.16亿元。
值得一提的是，数据显示截至今年一季度末，共有29只个股前十大流通股股东中出现了社保110组合的名字，截至二季度末，前十大流通股股东出现社保110组合名字的个股仅有23只。而就在今年三季度，也就是市场开始发出诸如市场估值接近历史底部观点的时候，社保110组合出现在了30只个股的前十大流通股股东里。也就是说，理论上不排除社保110组合在今年三季度时看多后市并进行建仓、增持行为。
值得一提的是，今年三季度社保110组合开始尝试周期性品种。截至三季度末，社保110组合重仓持有攀钢钒钛3423.15万股。此外，三季度社保110组合同样重仓了八一钢铁1650.57万股。事实上，早在今年一季度社保110组合便已出现在八一钢铁前十大流通股股东中。
另一方面，医药、消费概念也仍旧是社保110组合重仓股中重要的组成部分。复星医药、片仔廣、云南白药、光明乳业、好当家、齐心文具、万东医疗前十大流通股股东中也都出现了社保110组合的名字。
在四季度策略中，招商基金认为下游需求、投资、出口等仍处于回落过程，通胀水平仍在高点，短期经济环比见底的概率较小。而政策面进入观察期，流动性状况环比改善，但整体仍处紧张格局，实际利率水平高位;央行调节社会融资总量，双向扩容仍是决策层对A股市场主要态度。而对于消费品，招商基金指出随着经济软着陆，投资品向下盈利弹性增加;消费品和部分成长类个股盈利相对稳定，防御特征显现。行业配置上鉴于经济预计将进入衰退周期和通胀后期，消费防御能力可能逐渐趋弱，配置上偏好低估值、低景气行业。#p#副标题#e# 重仓铁龙物流、广东明珠10个季度
16只股票被重仓超5个季度
另外，在统计中记者发现一个值得关注的现象，部分个股被社保110组合长期重仓。若按单个季度来算，共有16只个股自2008年三季度起至今年三季度间至少6个季度前十大流通股股东中出现了社保110组合。其中，铁龙物流、广东明珠两只个股10个季度被社保110组合重仓。
以铁龙物流为例，社保110组合最早在2008年三季度、2008年四季度时就出现在公司前十大流通股股东中。此后，社保110组合再度出现在铁龙物流前十大流通股股东中是在2009年的四季度。而自2010年一季度开始截至今年三季度，社保110组合一直重仓铁龙物流。广东明珠的情况大致相同，自2009年二季度起至今年三季度，社保110组合就一直出现在广东明珠的前十大流通股股东中。另一方面，社保110组合重仓持有超过5个季度的股票有亚星客车、片仔廣、安泰科技、厦门钨业、贵航股份、中粮屯河、西藏矿业、电广传媒、粤武商A、好当家、成商集团、宜华木业、华东电脑、万东医疗14只股票。
部分重仓股长期持有的表象背后自然在一定程度上代表操盘该社保组合的基金经理的投资风格和理念。据记者了解，招商基金的社保账户均由公司副总经理杨奕管理。
而从杨奕此前接受媒体采访时的内容来看，杨奕较为崇尚成长加价值的投资理念。他曾表示："所谓的成长加投资，是指动态地考察一个企业的价值和成长性，真正用企业估值的方式去挖掘企业内在的价值，两相结合，而不是用投资人的钱来静态地坚持基金经理所谓的价值或成长投资理念。所有投资理念的出发点和落脚点，都应该是为投资人创造价值。"在杨奕心中"投资人第一"的观念根深蒂固。
调仓路径随政策波动 账户扩容至180个
2011年来，虽然A股节节败退，但社保基金入市意愿不减。早在今年的3月，社保基金在沪深两市各新增开了8个A股账户，时隔半年后的9月，社保基金再次新开16个A股账户。
根据中国证券登记结算中心的统计，截至2011年9月，目前社保基金在沪深两市一共有180个A股账户，其中，上海有89个账户，深圳有91个账户。
本期我们整理出社保基金今年来前三季度的流通股东，为各位读者罗列今年社保基金的操盘过程。
社保一季度减仓9.27%
增持有色和建材
根据上市公司一季报显示，社保基金现身283家上市公司前十大流通股股东行列，持仓数量合计24.59亿股，比2010年四季度末的26.88亿股，减持了9.27%。
聚源数据统计，社保基金一季度大幅增持了有色金属和建筑建材行业，减持的主要是医药生物、交通运输、信息服务和房地产等行业。
从持仓市值排名来看， 前十只股票分别为大秦铁路、格力电器、深发展A、美的电器、南山铝业、福耀玻璃、小商品城、宝钢股份、双汇发展和中国铁建.
从持股数据来看，剔除国有股转持的大秦铁路外，截至一季度末社保基金持仓最多的五只股票分别为宝钢股份、中国铁建、光大银行、南山铝业和华电国际.
另外，根据统计，一季度社保基金新进持有了130只股票。其中，除18只股票为国有股转持外，其余112只股票均为主动持有。此外，一季度社保基金对46只股票进行了增持，有87只股票的持仓数量未发生变化，但减持个股的数量达到了163家。
数据显示，在社保基金一季度建仓的股票中，持股数量最大的五家公司分别为南山铝业、紫金矿业、海油工程、中国人寿、宁波港。一季度增仓数量最大的五家公司分别为中国铁建、亚盛集团、八一钢铁、祁连山、万向钱潮。社保基金减持比例最大的分别是积成电子、东软集团、亿城股份、康芝药业、恒宝股份.
二季度加仓15.05% 介入金融地产
与一季度不同，社保基金在二季度选择了大幅加仓，据二季报显示，社保基金现身293家上市公司的流通股东行列，比一季度增加了10家。二季度社保基金持股市值合计为431.02亿元，创出历史最高水平。另外，社保基金二季末共计持股28.29亿股，比今年一季末的24.59亿股增加约3.7亿，增幅15.05%。
根据聚源数据的统计，剔除国有股转持外，在二季度的持股数量排行榜上，前五只股均为金融地产股，分别是万科A、深发展A、招商地产、华侨城A和金融街.
对于社保大幅介入金融地产，国投瑞银沪深300金融地产指数基金经理孟亮表示，由于管理层已经释放了明确的政策微调信号，流动性紧张的局面在边际上不断缓解，不排除进一步宽松的可能。当前金融地产行业的估值水平已处于历史低位，在宏观放松预期强烈的背景下，预计下一阶段或有较好表现。如果政策出现实质性放松，不排除有超预期表现的可能。
在10月的反弹行情中，A股触底反弹，以金融为代表的蓝筹股出现修复性反弹行情。重仓低估值大盘股的基金表现抢眼，令增持金融地产的机构抢占先机。
此外，二季度被社保基金增持的股票数量为88只，被减持的股票数量为33只，增持个股数量远大于减持个股数量，此现象与一季度正好相反。另外，社保基金二季度新进的股票为104只，占所持股数量的35.49%。剔除社保理事会转持的新进股票，社保基金二季度主动新进的股票为66只。
从持仓市值排名来看，二季度社保基金持有的前十只股票分别为中国平安、大秦铁路、金钼股份、深发展A、格力电器、万科A、美的电器、双汇发展、深发展A和南山铝业。
三季度实际小幅加仓
介入中小盘成长股
在二季度大幅加仓之后，三季度，社保基金的持股市值合计为406.66亿元，较二季度减少9.47%，但西南证券指出，考虑到沪指三季度14.59%的累计跌幅，社保基金在三季度实际上出现小幅增仓迹象。
根据上市公司三季报显示，社保基金位列297家上市公司的十大流通股股东中，较二季度的293只增加4只;三季度出现减持的股票数量为72只，新进股票数量为82只，被增持的股票数量为59只。西南证券统计显示，社保基金三季度共计持股314267.87万股。
聚源数据的统计，剔除国有股转持外，在三季度持股数量排行榜上，被增持最多的前十只个股分别为攀钢钒钛、华侨城A、陕鼓动力、复星医药、宜华木业、荣盛发展、天地科技、首开股份、新希望和新兴铸管.
与前两个季度不同，记者发现，三季度社保基金的增持行业集中在中小盘成长股，据统计，在增持比例排行榜上，前十大个股均为中小盘股或成长股，分别是*ST 大地、万东医疗、国投新集、九牧王、同仁堂、恒源煤电、安纳达、新华都、四方股份和黑猫股份.
具体个股来看，社保基金的持股量超500万股的有12只，也均为中小盘成长股，它们分别是金风科技、露天煤业、广宇集团、富春环保、陕天然气、莱宝高科、新兴铸管、福晶科技、东阳光铝、云南旅、成飞集成和科华生物.
对于中小盘股，中银中小盘基金拟任基金经理王涛表示，看好今年年底前布局中小盘股的机会。他认为，随着年底宏观经济增速的放缓，中小盘股或将出现分化趋势。业绩增速下滑或者业绩低于预期的个股仍将面临较大的下行风险;与之对应的是，增长依然明确或者业绩下行幅度明显好于预期的个股在经历错杀后有望重新迎来反弹。部分消费、科技、新兴产业的优质中小盘成长股已具有较好的中长期投资价值。
也有业内人士表示，随着中央支持中小企业财税金融政策的逐步落实，市场对中小企业发展的前景预期持续改善，中小盘股的投资机会逐步显现，中小盘股有望迎来布局良机。
社保管理人后市投资攻略
虽然我们只能从十大流通股股东中来分析社保基金的操盘轨迹，但从管理社保账户的公募基金身上，我们依然能看出未来社保的投资攻略。
嘉实基金表示， "十二五"引擎推动下，中国经济终将迈入基于转型和内需的新经济周期已渐成共识。中国经济进入产业结构转型期后，摒弃了过分依赖资本注入与人口红利的粗放式增长，更加注重增长的质量以及经济、社会、环境等的均衡发展，这对周期行业中竞争优势强、管理水平高且具有持续成长特性的细分行业和股票形成显著的利好，可以期待周期成长股将在中国经济转型期内具有较好表现。
鹏华基金旗下的鹏华行业成长基金经理张卓表示，后市并不悲观，他认为市场将会有一段趋势性的机会。张卓表示，在市场震荡时要注重强化风险管理，强调要把上市公司理清楚，防止出现"地雷"，一定程度上回避系统性风险。目前采取的策略是在市场下跌的过程中寻找一些机会，如果政策出现明确的转向迹象，那就把仓位提高;如果市场不是很明确，就寻找长期有成长潜力的股票。在组合结构和行业配置上，张卓表示在周期性行业的配置会低一些，主要关注一些业绩成长确定性较高的行业，如非周期性小市值股票及低PE股票。