双汇发展(000895,股吧)、紫鑫药业(002118,股吧)、同洲电子(002052,股吧)……今年，上市公司违法、违规、不诚信事件屡屡发生，基金频频踩雷，其选股能力遭到投资者的质疑。基金选股能力真的这么差吗？上海证券基金评价研究中心首席分析师代宏坤用过往的客观数据给出了答案：国内70%的基金通过选股取得了正的超额收益，基金的业绩受基金选股能力的影响较大，投资者可把基金的选股能力作为挑选基金的重要依据。
70%基金选股取得正超额收益
一方面，上海证券选股能力指标表明国内基金整体上具备较强的选股能力，混合基金的选股能力比股票基金更好一些。上证选股指标考察基金在一个较长的时间（三年）的选股能力，该指标是对基金由选股所产生的超额收益率的平均大小及其稳定性的综合度量。指标值为正，表明基金通过选股获得了正超额收益，指标值越大表明基金选股能力越强。在2008年9月至2011年9月间，股票型和混合型基金整体上取得了不错的选股超额收益。基金三年的选股能力指标值为0.08，约73%基金取得了选股正收益。股票型基金三年选股能力指标值为0.07，通过选股取得正的超额收益的股票基金占比为69%；混合型基金三年选股能力指标值为0.09，通过选股取得正的超额收益的混合基金占比为76%。
从另外一个角度来看，与行业配置相比，每季基金加仓的重仓股在短期内（下一季）的表现显著好于市场及超配行业。在基金行业配置方面，每季基金超配的行业在短期内（下一季度）的表现并不显著好于市场。在过去两年的八个季度中，超配行业收益均值为4.64%，而市场（沪深300指数）的季度收益均值为4.31%。相对来说，基金在股票配置方面的表现比较显著。考察基金在每个季度加仓重仓股在短期内（下一季）的表现，发现基金加仓重仓股在短期内（一个季度）的平均收益率为7.61%，显著的好于市场4.31%的收益率和季度超配行业4.64%的收益率。在8个季度中，基金加仓重仓股只在2009年二季度和2011年一季度弱于市场，这两个季度都是指数受蓝筹股带动大幅上涨的阶段，其他时间，基金加仓重仓股的表现更好。从这个角度，也说明基金具有较强的选股能力。
不同市场中选股配置能力不同
虽然基金总体上表现出了较强的选股能力，但是不同基金在选股方面的差异很大。在最新一季的选股能力评价中，股票型基金中选股能力最强的量化核心(360001)，选股能力指标值达到了0.35，表现不佳的中欧趋势(166001)则为-0.35；混合基金中选股能力最强的华夏大盘，选股能力指标值更是高达0.61，表现不佳的宝盈鸿利则为-0.34。需要注意的是，基金通过选股获取的超额收益率并不稳定。
在不同市场条件下，基金股票配置能力不同，在以大盘蓝筹股带动指数大幅上涨的阶段，基金通过选择股票获取的收益大幅落后，而在其他时间，特别是震荡市中，基金通过选股获得的超额收益非常明显。2009年一季度、二季度和2011年一季度，在蓝筹股的带动指数阶段性的上涨，此时，基金收益落后于市场，在这两个阶段，基金的选股能力指标也趋于下滑。2008年11月至2009年7月的牛市中，基金的选股能力指标也不断下降。这可能是在牛市中股票普遍上涨，因此选股获取的超额收益不明显。在2007年11月—2008年9月的熊市中，基金的选股能力先下降后回升，表现为震荡的走势。这可能是因为在熊市初期受到了系统性风险的冲击，在熊市的后半段基金在弱势里选股的能力得到了一定的体现；在2009年8月至2010年4月的震荡市中，基金选股能力指标走高，这是因为在震荡市中股票的表现差异很大，在这样的市场条件下，基金选股的能力得到了一定程度的体现。
国内基金较强的选股能力，主要是因为国内市场的基本特征是散户参与度高、信息不对称的程度大。在这样的市场上证券被错判的可能性增大，通过选择被低估的证券有可能获得超额收益。随着国内资本市场的逐步成熟、机构投资者的逐步增加，市场的有效性会进一步提升，基金股票配置的收益会逐步降低。实际上，从这几年的观察来看，国内基金通过选股获取的超额收益在逐步的下降。
优质基金显示出了显著的选股能力，而普通基金在选股方面表现较差。把2008、2009、2010连续三年基金超越自身基准的超额收益在平均值以上的基金称为优质基金，包括兴全全球、银华富裕(180012)、国泰金鹰、信诚精粹、泰达周期、富国天合(100026)、银华优质(180010)、泰达成长、国投创新、建信价值(530001)和国富弹性(450002)；连续三年超额收益在平均值以下的称为普通基金，包括广发小盘(162703)、诺德价值(570001)、德盛优势、诺安股票(320003)、融通动力、天治核心(163503)、长信增利(519993)、中欧趋势和宝盈增长。在选股方面，优质基金表现更加突出，大多数优质基金具备超强的选股能力，优质基金组的选股能力指标平均值达到了0.35，而普通基金组的选股能力较差，甚至选股能力指标值为负，平均达到-0.07。
通过考察选股能力选基金
在考察对象（至少有3只股票型或混合型基金满足上海证券三年期4个以上季度评级的基金公司）中，几乎所有的基金公司在过去3年的选股操作中获得的超额收益均为正，也就是说，基金公司总体上具备较强选股能力。在符合条件的研究对象中，计算过去3年间各基金公司旗下单只基金的选股能力指标，并用指标均值来衡量基金公司的选股能力。分析表明，在评估的34家基金公司中，只有国联安、长信和宝盈三家公司的选股能力指标为负，其他31家基金公司的选股操作，在总体上对基金业绩的影响是正面的。
对投资者而言，在挑选基金时，可把基金的选股能力作为考核的指标之一。基金的选股能力是基金业绩的重要影响因素。选股能力强的公司，如华夏、兴全、国泰等公司，往往也就是业绩比较好的公司。在之前有关基金择时的研究中，发现只有天治、上投摩根的择时能力指标为正，但是其业绩表现一般，如果从选股能力角度考量，这两家公司的选股能力排名不太理想，这也说明基金的选股能力更能解释其业绩的排序。
卓乐