漫画／王建明
昨天，第十届中国证券投资基金国际论坛在深圳举办。资本市场研究会主席、证监会首任主席刘鸿儒经过近一年的调查研究发现，中国基金业对股市过度依赖，业务范围受到限制，过于狭窄，导致产品同质化现象严重。一旦股市不好，靠天吃饭的基金赢利非常困难。刘鸿儒在主题演讲中指出，根据天相公司的数据，今年上半年61家基金管理公司管理的763只基金，整体亏损1254亿元，没有一个实现正收益。
中国的基金持有人中，不仅有千千万万基民，而且有很多保险理财机构。因此，基金业关系到很多居民家庭的财产盈亏。股市的风险也是基民的风险。作为基民，应如何规避这一风险呢？
基金赚取超额收益越来越难
从2003年到2008年，无论是漫漫熊市还是大牛市，基金都较好地把握了市场脉搏，取得显著的超额收益，然而，近年来基金赚取超额收益越来越难。
据天相投顾统计显示，2009年至今年11月底近3年时间，266只主动型偏股基金平均收益率为43.7%，而同期沪深300指数涨幅为41.57%，考虑到近3年基金在中小盘股票方面加大配置，以覆盖中小盘和大盘股的中证800指数46.23%的涨幅来衡量，基金近3年整体跑输。
目前基金操作散户化，追涨杀跌。选股和行业配置上出现轻估值的短炒趋势。超额收益呈现变小的趋势。
2005年到2006年，基金对市场的判断具有很好的前瞻性，多在市场低位加仓，而后股市出现大幅上涨。2006年一季度基金大举加仓6.57个百分点，一季末仓位达到80.22%，创历史新高。结果2006年一季度上证指数上涨11.82%，二季度暴涨28.8%。
但近几年，基金的操作却开始呈现出类似散户的追涨杀跌特征。2008年四季末大盘下跌到2000点以下，基金仓位下降至三年半新低，但2009年上半年股市大幅反弹，基金踏空，纷纷追涨大幅加仓，到2009年底，仓位达到89.23%高位，不幸的是2010年股市暴跌。基金又一次买在最高点、卖在最低点，股票基金在2010年一季末和二季末的仓位又下降到86.37%和77.66%，三季度股市触底反弹，股票基金又急速把仓位加到86.74%的高位，去年底，仓位依然居高不下，结果遭遇了今年前三季度的股市暴跌。
除了追涨杀跌，基金近年来在选股和行业配置上也表现出轻估值短炒的趋势。到去年底，大盘蓝筹股和中小盘股估值差距已经达到历史新高，基金却依然在配置上坚守高估值的中小盘。今年以来，创业板和中小盘股大幅下跌，而基金严重轻配表现相对抗跌的蓝筹股，是偏股基金损失惨重。
除了在投资逻辑上越来越忽略价值和估值，基金还热衷于短炒。如今年上半年，基金大幅买入水泥等周期股，重仓海螺水泥的基金从年初的63只增加到二季末的101只。而到三季度末，重仓海螺水泥的基金只剩38只，大部分基金短炒一把便走。
从隔年超额收益变化趋势，和过去1年、3年、5年、7年的累计超额收益变化趋势，都能得出同样地结论：基金超额收益整体呈现变小的趋势。
不过，坚守价值投资、长期投资，却获得了优厚回报。截至11月19日，兴全全球视野基金在所有股票型基金近五年的收益排名中，以29.59%的年化收益率排名第一。该基金经理董承非表示："兴全全球视野平均持股周期为3个多月，核心持仓持有时间很长，组合里还有些短期配置品种。而研究发现，旗下基金的收益主要来自核心持仓品种的贡献。兴全全球视野长期持有的招行、双汇、张裕都实现了几个亿的浮盈，而短期品种对净值贡献不明显。"
富国基金旗下两只长跑健将富国天益和富国天惠基金自成立后，重仓贵州茅台，赚取了丰厚的利润。 其中2004年6月成立的富国天益，成立后就重仓贵州茅台和苏宁电器，从2006年一季度至今年三季末，贵州茅台大涨7.26倍。
华夏大盘精选自2009年四季度开始重仓广汇股份，广汇股份从去年以来至今年三季度，股价接近翻番。东吴价值成长双动力自2009年二季度进驻古井贡酒一直持有至今，古井贡酒累计涨幅达4.1倍。嘉实主题自2009年四季度潜伏国电南瑞一直持有至今，该股自去年到今年三季度累计涨幅达186.87%。南方绩优自2010年一季度进驻包钢稀土持有至今，累积回报达1.03倍。博时增长自2009年二季度开始买入并重仓三一重工，一直持有至今，累计涨幅达139.33%。
公募大幅跑输私募
有关统计显示，私募基金今年以来的收益前十名均为正值，最高的达到42.61%（兴业信托·呈瑞1期），最低的也有8.86%（国投信托·国投瑞僖稳健收益）。而公募基金的偏股型基金，全部为负收益，相对于大盘指数收益较好的东方策略成长股票基金，收益为－6.55%，即亏损6.55%。如果还考虑基金管理费用以及申赎费用，这个基金的持有人如果今年赎回，亏损将超过9%。
股市不好，苦果遍地。连过去稳赚的申购新股，如今也成为基金的亏损黑洞。12月，30只个股首发机构配售股份解禁，11只被基金重仓，解禁涉及102只基金。截至12月1日，基金累计浮亏1.4亿元。此外，34只个股定向增发机构配售股份解禁，其中12只被基金重仓，解禁涉及基金公司11家，截至12月1日，11家公司累计浮亏6.2亿元。
基金兵陷股市，众多保险、券商理财产品、投资机构、基民的资产也明显缩水。
为什么同样是股票型基金，公募基金跑得比私募基金慢了这么多呢？
国金证券研究中心基金研究总监张剑辉经过多年统计分析，认为不论公募私募，总体看收益的差别并不大，平均差距在3到5个百分点之间。公募基金有较强的契约约束和法律约束，比如仓位上的"双十限制"相关的法律法规规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。这样规定的目的是控制基金投资的风险。另外还有股票型基金股票仓位不能低于60%。这就使得在股市大盘连续下跌过程中，公募基金也不能随意减仓，只能继续持有手里的股票，眼睁睁看着净值下跌。而私募基金没有这些限制，加上规模很小，容易退出。
张剑辉说，"灵活"也是有两面性的，操作越频繁，犯错的可能性越大。在2009年碰到个小牛市，私募基金收益最高达到了3倍，但也有收益为负的。公募基金差别就没那么大。今年私募基金有涨40%的，但也有亏损30%的，彼此差距达70%。而公募基金有亏5%的，也有亏20%的，差距不算很大。整体而言公募基金与私募基金的平均收益差别并不明显。
李春瑜认为，公募基金规模大，进出一个股票不容易。而私募基金规模比较小，可以进行波段操作。公募基金受到的约束也更多，手脚被捆绑，不能任意减少仓位。另外，公募基金和私募基金的机制也不同。私募如果做得好，基金经理可以拿很多效益奖励，积极性更高。
股基全部不敌债基
股票型公募基金今年不仅输给了私募基金，而且败在债券基金脚下。虽然今年出现了少见的"股债双杀"局面，即股票和债券市场同时下跌，债券型基金也是一片惨绿，但根据本周五的统计，在所有开放式基金里，今年以来收益最高的前十名全被债券型基金包揽。
私募排排网总经理李春瑜表示，债券收益与宏观经济、利率水平、流动性、经济景气度有很大关系，但在股市好的时候，也赚不了什么大钱，主要是有稳定收益，适合保守一些的投资者持有。
张剑辉认为，股市与债市之间的跷跷板关系，大体是存在的。债券型基金也可以打新股、投可转债，年景好的时候，也能有20%至30%的回报率。但在股市好的时候，债券型基金通常跑不过股票型基金。
昨日的基金论坛上，一个热门词是"转型"。刘鸿儒大声呼吁：要重新探索思考我们整个行业新的增长点，基金要向资产管理公司的方向转型。如此才可能摆脱受当前这种被动局面，更好服务于委托人、增加广大居民的财产性收入。
刘鸿儒说，美国的基金业在上世纪70年代也同样面临同样的困境，1970年之前，美国基金业90%的资产都投资在股票上，但是1970年开始的长期的熊市，让基金业旧的发展模式遭到了严峻的挑战，美国基金业面临困境，他们是通过产品创新、扩展销售渠道、推动养老金投资等等，最终迎来了基金行业在1982年后的爆发式的增长。
（统计显示，对所有开放型基金收益进行排名，债券型基金全面领先）
注：以上数据均为投资股票类型的非结构化私募证券信托产品 □ .钟.国.斌. .傅.盛.宁 .深.圳.商.报