【财经网专稿】记者 宋蓓蓓 重庆啤酒的(600132.SH)乙肝疫苗临床结果公告，低于市场的预期引发暴跌，重仓持股基金也陷入估值的争议中。
12月8日晚间，招商基金(微博)发布公告称，拟将旗下上证消费80交易型开放式指数证券投资基金联接基金持有的股票重庆啤酒按照2011年12月8日该股票收盘价下调3个跌停板计算的调整价格53.18元进行估值。
12月9日早间，重仓重庆啤酒的大成基金(微博)发布公告称，将对公司旗下公司旗下基金持有的重庆啤酒采用估值模型进行调整。大成基金未公告估值调整的幅度。
大成基金表示，为维护持有人利益，从谨慎性原则出发，公司通过了以上估值调整方法并通过正规的信息披露流程进行公告。
大成基金相关人士向记者表示，公司决定选取市场上有该股作为成分股的ETF基金份额市场价格进行测算，以该成分股的理论公允价格作为参考依据。
业内人士表示，考虑到大成行业轮动和大成成长创新持有重庆啤酒的比例过大，防止投机赎回、同时配合暂停大额申购，方为更好的保护措施。以四个跌停作出的估值调整不足以保护留守的持有人利益。
估值高低牵涉到什么
基金对重庆啤酒的估值，牵涉到先行赎回者与后续持有人之间的利益分配。
按照中国证监会出台规定，对于不再存在活跃市场、且潜在影响在0.25%以上品种，应采取市场参与者普遍认同，且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术，确定公允价值。
对于基金重仓停牌股而言，如果估值过高，则先行赎回者将按照估值过高的价格赎回，该股复牌或者具有活跃交易的价格低于这一价格，损失将由后面的持有人承担。
以重庆啤酒为例，假设占某基金资产净值比例为10%，即1元面值中含0.1元为重庆啤酒，跌停的损失在0.1元的净值中计算。
以12月8日收盘价计算，不同的估值赎回者获得的净值不一样：一个跌停获得0.99元，两个跌停为0.981元，三个跌停为0.9729元，四个跌停为0.9656元，五个跌停为0.959元。按照一个跌停和五个跌停估算，赎回者的净值的单位基金份额收益相差0.03元。
一个情况是，如果重庆啤酒是五个交易日后打开跌停，而基金公司按照三个跌停计算12月8日的估值，则先行赎回的投资者可以获得0.9729元，他们份额对应的剩余两个跌停则由其他持有人承担。
显然，这对继续坚持的持有人是不公正的。
是否有利于持有人？
这次重庆啤酒的估值，各家计算似乎差别甚大，招商基金明确公告，其是按照停牌前收盘价四个跌停板计算，大成基金只是简单解释是按照估值模型动态调整。
占重庆啤酒份额较大的开放式基金为大成创新成长和大成行业轮动，三季报显示，截至9月30日，分别占基金净值的9.75%和9.74%。
虽然其未公告具体的调整幅度，但从其净值变动可以大致看出其估值幅度。12月8日，大成创新成长、大成行业轮动分别下跌3.28%、3.54%，预计其对重庆啤酒的估值在四个跌停板左右。
那么，四个跌停板是否达到了保护持有人的利益呢？
事实上，如果真像外界所说，重庆啤酒的跌幅多达5个以上，在不考虑赎回费情况下，则在12月8日赎回的投资者占了便宜，而损失将由留守的投资者承担。
当然，估值多少是一个国际性的难题，但估值高于最终打开跌停的价格，则对先行赎回者有利；而低于最终打开跌停的价格，则对坚守的持有人有利。
大成基金对重庆啤酒的估值调整依据是：选取市场上有该股作为成分股的ETF基金份额市场价格进行测算，以该成分股的理论公允价格作为参考依据。
这估值调整幅度或与招商基金相差不多，但是考虑到大成行业轮动和大成成长创新持有重庆啤酒的比例较大，这一估值能否很好地保护留守持有人的利益值得怀疑。
此前，双汇发展(000895.SZ)因为“瘦肉精”事件停牌，为保护投资者的利益，基金公司在此前一个跌停的基础上再给出两个跌停，在一定程度上保护了坚持持有基金的投资者的利益。
是时，好买基金的一位人士指出，可以考虑对冲基金的“侧袋帐户”的方法呢。当停牌股票达到基金净值一定比例的时候，停牌股“锁定”，在没有市场价格之前，申购赎回与此部分资产无关，直至停牌股具有市场价格为止。这个基民、基金公司都可免受“估值”困扰。
(证券市场周刊供稿)