受获利盘回吐、资金利率小幅反弹等因素影响，近日债券二级市场再次陷入盘整。不过，同期一级市场新债中标利率频频走低，则暴露出机构对债券后市仍然信心十足。分析人士指出，11月宏观数据进一步确立了经济、通胀的"双下"格局，尽管债券市场短期内仍有继续调整的需求，但中期走牛的基础依然牢固。
行债中标利率继续低企
12月9日，中国进出口银行招标发行了该行2011年第21、22期金融债。招标结果显示，当前债券一级市场依旧延续了本轮牛市启动以来中标利率频频走低的强势格局。
根据中债网与交易员的消息，11进出21为3年期固息债，发行总额150亿元，中标利率3.43%，该利率水平落在此前机构预测区间的下限位置，且较前一交易日中债估值走低约7个基点；11进出22为5年期固息债，首场招标总额120亿元，3.52%的中标利率亦落在机构预测下限，低于中债估值约9个基点。认购方面，3年期债券全场认购倍数1.44，边际倍数3.29；5年期债券首场认购倍数1.68，边际倍数2.3，追加认购规模66.8亿元。
分析人士指出，这两期债券为年内追加的发行额度，考虑到本月资金面总体有所改善，明年一季度发行较少，而且当前政策性银行债收益率仍处于历史高位，银行类机构踊跃认购并不出人意料，中标利率低企也符合预期。虽然两期债券认购倍数不算很高，而且5年期债券追加额度没有招满，但相对于低企的中标利率而言，认购情况仍然较好。总体来看，配置机构在一级市场认购踊跃，表明其对债券后市依然信心十足。
短期调整不改中期向好
尽管近期债券一级市场仍是温暖如春，但二级市场却暂时遇冷。经历了"降准"引发的急涨之后，现券市场本周陷入盘整。以5年期政策性金融债为例数据显示，其11月30日的中债到期收益率水平为3.86%，当晚央行宣布下调存准率后，12月1日、2日的两个交易日内大降18个基点至3.58%，之后收益率下行遇阻，12月8日该收益率水平为3.61%，较2日上行3个基点。而据交易员称，9日进出口银行新债中标利率显著走低也未能给二级市场带来更多提振，当日二级市场卖盘仍然很多。
近日现券收益率反弹的原因主要有三个方面其一，前期收益率累积降幅可观，交易盘兑现获利的意愿较强；其二，本周央行在公开市场加大回笼力度，且周二1年期央票发行利率意外持平，使得机构对于短期内货币政策进一步放松的预期落空；其三，本周公开市场净回笼超千亿，部分对冲了下调存准率所释放的流动性，而且下周中小银行补缴800亿元保证金存准，引发机构对短期资金面的担忧，本周资金利率小幅反弹，从而令收益率短端下行遇阻。此外，在10年期国债收益率已经触及1年期定存"铁底"，而降息预期依然不足的情况下，机构预计中长期收益率已经阶段性到位。
在上述因素的困扰下，短期内债券二级市场仍有继续修复的需要，但从中期角度来看，债券牛市基础依然牢固。基本面上，国家统计局12月9日公布的最新数据显示，11月我国工业生产增加值同比增长12.4%，CPI指数同比增长4.2%，继续保持双降格局；资金面上，随着准备金率下调周期的开启，未来市场流动性逐步宽松仍是大势所趋。
分析人士指出，综合国内外经济形势考虑，未来我国货币政策放松或以小幅度、渐近式推进，这意味着，未来债券牛市的演绎过程也将随着政策松动的步伐而呈现渐进、阶梯式特征。而债券市场何时再次启动，则需要等待新的货币政策松动信号。值得一提的是，在最新经济、通胀数据下降幅度超出预期、资金面再次显露趋紧迹象的背景下，目前市场对于元旦前后再次下调存款准备金率的预期日益高涨。若这一预期能够兑现，则债券市场新年红包可期。