北京市星石管理有限公司有07年成立,所管理资金从2亿短短5年间增长到40亿，增幅达20倍，去年在股市不景气的情况之下，实现零亏损。在A股处于10年低位的同时，管理基金连续5年实现正回报，增幅接近6成。香港电台普通话台【E线金融网】请来北京市星石投资管理有限公司总裁、首席策略师杨玲，剖析2012年A股的投资策略。
主持︰刘羽葳
文字整理︰邓越月
问股市从08年到现在经过四五年，是不是已经见底了？
答对，这是我们2012年的投资主题。我们未来的五年，主要的投资策略从战略防御转向战略进攻，2012年是我们进攻首年，我们的核心逻辑和上面我提到的逻辑是一致的，就是资产泡沫属于逐个泡沫破灭，一旦破灭之后就是你的底部区域，你可以慢慢买了。
归功防守策略
问去年你们是打平手的，在这么大的基金规模下，是个很了不起的成绩，你们的策略是什么？
答从去年来看，我们做绝对回报比08年更艰难。因为去年，即使是在套利市场，收益情况都很差，债券市场状况也很差，所以股债双熊。而债券市场年底才稍微好一些。所以去年策略上我们还是保持低仓位，有一些亏损但幅度不大。去年的第四季度，我们观察到市场风险有一个释放，短期内可能会有一些机会，我们小幅地参与了两次机会，将我们的亏损抹平了，因此去年投资上基本是打平。
从07年一直到去年，我们基本判断觉得这五年股市是长周期向下的趋势，因此在过去五年，我们一直采取防御性的战略，防御性战略的一个特点就是看不清楚就不做。宁可像09年一样，错失一些机会，但这种操作方法是不会犯大错的。所以我们五年其实只有09年是跑输，其他每年都是跑赢的，很多年份是大幅跑赢的。
问什么原因导致A股上证指数的市盈率创历史新低？
答按2012年的业绩来看， A股10倍左右市盈率已经是历史低位了。08年是13倍，所以现在比08年还低。主要的原因是第一，大盘股的市盈率比较低，例如银行股。第二，大家对未来经济去杠杆化的悲观预期。第三个原因是，股权分制改革推出之后，流通股的数量大不相同了，盘子大多了，所以现在的十倍相当于那个时候的十三倍，不能说比那个时候更差。因此我们计算市盈率还要考虑股票供给多少这个原因。
问你们今年采取进攻的策略了，地产股你们是不是要避开的？
答是，至少是上半年是避开的，股票价格并没有把这部份风险完全释放，但如果最终证明地?没问题了，现在当然是个合适的时候买入。但是万一出现什么问题的话，还是有一定风险的，所以做相对回报，可以适当买一点，但是做绝对回报的，要避开任何确定性不强的这些大的风险。
地产进入新的阶段，将没有原来那么高速的发展。如果在这个转型的过程中，大家对地产的预期不一致的话，将来一旦发现比大家预期更差的情况发生，可能有超预期下跌，我们担心的是这个。它不一定发生，但有可能，一旦发生，风险就会比较大。
上半年防御 下半年转攻
问今年你们觉得哪个行业是特别看好的？
答我们的策略2012年分上半年和下半年，上半年我们倾向于选择防御性的策略，我们就会去投资一些抗周期、服务类型的股票，比如通信服务，网络服务，节能减排，物流等等。
下半年风险点逐个被预期了，地产泡沫不严重的爆破的话，那时候可以选择一些进攻性的股票，例如地产、银行、都是可以选择的。上半年我们还是采取防守策略，因为上半年我们觉得大家想象的比我们乐观，在股票价格最后博弈的结果上还是有一定风险。如果出现行业超预期的下调，股票将会继续下跌。如果不出现就可以买入。我们目前持有的股票比重比去年要多很多。
在资源类的股票方面，上半年也有可能盈利，但是我们觉得下半年买风险会更小一点。我们的观点是不确定就不买，哪怕赢少点，但是要保证不亏。
问美国在去年和今年的表现都很强，也受到带动，但A股表现略差一筹，如果外围站稳的话，你会不会早点进入进攻期呢？
答A股主要的问题在于国内的经济，因不在外围。因为外围的风险早就在欧美市场的股价上充分反映了。在国内资本流通性没那么强，所以外围风险对国内A股冲击没有像对香港市场冲击那么大。
国内A股主要是表现在经济的冲击，国内这种出口拉动型的这种经济模式不可持续，早就在股价上充分反映了。如今在股价上没有充分反映的是经济增速到底放缓到什么程度，如果经济放缓的速度超过大家预期的话，就会很危险；如果放缓速度和大家预期的一致的话，现在就是买点了。
这两年以来，我国经济发展主要是靠投资拉动，占的比例较大。外贸已经在下降了。虽然货币政策一直在收紧，但国家在财政政策上是积极的。去年和前年影响经济的主要原因在于国家的配套资金有点跟不上。
但在今年恐怕就不能比以前的力度更大了，因为实际上债务率也会上来，地方财政没钱，卖地收入也下降了，靠一些地方融资平台来募资，但是如果今年的税收下降的话，即使保持原有的债务规模，债务率仍在高位，这是制约今年政府层面加大投资的一个重要负面因素。
入市风险减 切忌跟风
问你们对今年的A股预测是怎么样的？
答今年A股会是浮动比较大的波动市，2012年还没到要砸锅卖铁买股票的时点，但是可以闭着眼睛捡黄金。如果买的点不对，也会没什么收益，所以不能跟风。不能因为某个行业涨上去了，就追高，现在还没到追高的时候。比较合适的投资策略是等到股价有调整，认真地研究，到合适的价格就买进。今年我会们采取逐步加仓的策略，挑几个合适的点去买筹码。