南方避险增值报告期内基金策略和运作分析
2011年A股市场调整的幅度和时间超出了大部分人的预期。基本面的负面因素包括通胀数据持续攀升、国内紧缩政策不断加码、地方投资平台坏账问题以及欧债危机不断升级，上市公司的盈利预期被持续下调。资金面的负面因素包括融资力度过大、大小非强力减持、资本市场吸引力因银行理财产品收益率及民间借贷利率不断攀高而下降，资金面趋紧导致A股市场估值水平不断下移。
2011年债券市场也经历了大起大落。在货币政策持续从紧的影响下，前三季度债券市场始终面临着持续性的利率风险以及信用风险，而在三季度末，随着通胀出现明确的拐点以及紧缩政策滞后效应对实体经济产生显著负面影响，我们看到了货币政策出现了总量层面上一定程度的放松，与之相应，债券市场也迎来了久违的趋势性牛市，收益率曲线在四季度下行幅度超过了50BPs。
回顾2011年市场表现，沪深两市股指呈现出逐级下探的态势，沪深300指数下跌782点，年内跌幅25%。2011年A股市场融资规模达到7000亿，虽然相比2010年下降3000亿，但在政策维持从紧的态势下仍然难说是对市场的积极因素。当投资者对政策和资金面的担忧与对上市公司业绩的担忧交织在一起时，2010年曾被追捧的小盘新兴产业和题材股的增长神话破灭，而以银行等为代表的大盘蓝筹股和以食品饮料为代表的稳定增长类个股表现相对较强。
基金操作思路上看，年初基金“防守垫”较高，权益类资产权重控制在40%左右。随着对经济形势的判断逐步明朗，从二季度初开始，我们逐步降低权益仓位。在股票资产配置方面，年初偏向均衡配置。随着方向的明朗，食品饮料、纺织服装、高端制造业等内生增长持续性与确定性高的行业和个股成为组合的基础配置。此外，我们适当配置银行、公用事业等低估值大盘蓝筹股，资源股等周期类板块则在市场波动中逐步减持。债券投资方面，我们在利率产品的投资上均相对谨慎，利率债的久期、仓位均处于较低水平。在信用债的选择上，主要集中在高等级品种上，回避了城投债、地产债等信用风险相对较高的债券。
报告期内基金的业绩表现
截至2011年12月31日，本基金净值为2.4004元，2011年度的净值增长率为-1.91%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望未来，我们认为，中国经济转型遇上全球经济减速和金融转型。2012年与过去两年在宏观经济上出现的最大变化是对于通胀的担忧将会明显弱化，货币政策的主基调将维持中性，存款准备金率将持续下调。地产投资、政府基建投资等投资增速压力较大，电网、电信及一些新兴产业的投资替代使得中国经济有望在2012年实现软着陆。由于主权债务危机，2012年欧洲整体进入衰退的概率较大，虽然美国经济仍在稳健的复苏进程中，甚至其复苏的进程会好于市场的预期，但整体而言，中国的出口增长将面临较大挑战。在提升居民收入和经济结构转型的大背景下，消费仍具有稳定增长的潜力，而且在CPI明显下降之后，居民实际购买力将得到有效提升，消费倾向将提高。
从估值的角度，目前市场整体PE估值水平较低，但与2008年资本市场相比，有两方面的差异值得我们关注。首先，从基本面来看，政策上更多的还会是以微调和结构性调整为主。其次，从定价权来看，相比2008年底，2012年大股东的减持才真正启动，这意味着A股市场将从过去的金融资本之间的博弈转变为产业资本与金融资本之间的博弈，大量高估值的股票将步入漫漫的价值回归之路。
2012年资本市场存在着众多的不确定性，但我们也要看到未来市场确定性的变化。首先，经济发展模式的变化，经济增长由过去依靠地产、基建投资和出口转变为依靠制造业、服务业投资和消费。其次，证券市场基础制度的变化，如退市制度的实施，新股发行方式的改革，转融通业务的推出等。第三，投资者结构的变化，未来保险资金、社保、企业年金和其他各类养老金的入市资金增速将快于其它类型的资金。这些转变最终导致投资理念的变化，低估值、高分红、稳定成长类个股可能会成为投资者财富配置的载体。
2012年的配置倾向于追求低风险基础上的确定性收益。权益类资产的行业配置上将着重关注消费、高端制造、公用事业等低估值蓝筹股。债券投资方面，我们将密切跟踪以信贷投放量、PMI数据为代表的领先性指标，目前高等级信用债仍是我们配置的首选。