沪深300ETF起航
套利没有想象中那么简单
《环球企业家》记者 沈旭文
“要不是沪深300ETF引来的人气，基金行业今年的春天恐怕还要再晚来些。”一位基金业内人士如是调侃道。
华泰柏瑞沪深300ETF基金和嘉实沪深300 ETF基金是点燃者热情的关键，并不仅仅在于他们是国内第一批横跨沪深两市的ETF产品，而在于这两种创新性产品可能衍生出的巨大套利前景。
同时，华泰柏瑞和嘉实这两款跨市场ETF在交易机制上“T+0”与“T+2”的区别，ETF赎回时部分现金替代与全实物赎回的差异，似乎也为机构投资者更多元化的套利模式提供了良好的“素材”。
而华泰柏瑞与嘉实两家基金公司借助此次创新型产品的推出，在管理资产规模及行业排名上可能实现的跃进，则备受关注。嘉实能否籍此一举超越华夏，成为公募基金行业管理资产规模的“领跑者”，华泰柏瑞能否由行业排位30名开外飙升至业内前20，这些悬念均引来诸多关注。
套利门槛
“大家当然都会对套利感兴趣，但能做成的不会多。”针对沪深300ETF引发的套利预期，华泰联合证券基金研究中心总经理王群航直言不讳地浇上了一桶冷水。
华泰柏瑞和嘉实公布的招募说明书显示，前者最小申购赎回单位为90万份，而后者则是200万份。若以沪深300指数2600点水平计算，则嘉实一个申购赎回单位所需资金为520万元，而华泰柏瑞需要234万元。如果机构投资者要借助沪深300ETF套利，则还需其他辅助交易工具上的资金投入。
“要用沪深300ETF套利，资金门槛至少是200万到300万，而且要注意这部分资金是专门放着用来进行套利交易的。”王群航表示，这样的门槛决定了能够进行ETF套利的将主要是资金实力雄厚的大额投资者。
但对多数机构投资者而言，真正的门槛并不在于资金，却在于缺乏驾驭跨市场ETF这一创新性产品的专业能力。
跨市ETF产品从理论上至少具备两种全新的套利手法。
其一就是与融资融券相结合，进行“从现金到现金”的T+0套利。具体做法就是当沪深300ETF出现溢价时，投资者可以通过融资，买入一篮子ETF成份股票，并申购成为ETF，随后在二级市场内卖出ETF。而在折价时，投资者则可借助融券交易，融入成份股票后卖出，用所得资金购入ETF份额，并将其赎回后归还给证券公司。
其二则是与股指期货结合，进行沪深300ETF的期现套利。由于嘉实和华泰柏瑞的沪深300ETF在资产组合上完全复制了沪深300指数的成份股及权重，这相当于为沪深300的股指期货建立了一个极好的现货标的，从而大大提高了投资者进行套期保值等无风险套利操作的效率。
王群航强调，无论是融资融券的“两融”套利还是股指期货的期现套利，“对指数研究不够，是完全做不到的。”
他同时表示，在一般机构进行套利交易的部门中，一个操作人员最多只会跟踪三个左右的指数，而无论是现有的180ETF、100ETF还是50ETF，一旦变成300ETF，成份股数量剧增。“这对专业套利交易人员，也是一个很大的挑战。”
一家中型券商人士则干脆坦言“我们团队里还没有能够做沪深300ETF套利的。不管是华泰柏瑞还是嘉实，交易规则都比较复杂。要玩得转绝非易事∥况对于股指期货，本身就有一定操作风险。如何锁定成本、控制风险，都对专业能力要求较高。一般小券商就更不具备这样的水平，连基本的无风险套利都不一定能做好。”
比专业能力门槛更难逾越的，还有跨市场ETF本身交易机制对套利行为的“限制”。华泰柏瑞的T+0模式虽提供了以一个交易日内进行高频交易实现套利的可能，但在目前计算机自动盯市套利已经普及的情况下，场内外价差往往会迅速由于套利交易而被抹平，对套利空间的挤压也越来越大。
与之相比，嘉实的T+2交易模式虽无法实现ETF当日交割，但却由于交易和最终交收存在期限差异，从而为套利机会的长期存在提供了可能。但两天的“延时”，也使得风险相应地增加。