回顾4月以来股市的上涨，不难发现原因主要有三一是不少者认为GDP同比增速将在二季度到底，甚至一季度就是底，企业盈利即将改善；二是不少投资者对货币政策过于乐观，认为以后各月新增信贷都会维持在1万亿元上下，央行可能降准甚至降息；三是管理层释放一系列利好消息(金融改革、降低A股交易经手费、增加QFII额度等等)刺激股市上涨。
我们认为，第一，GDP同比增速固然可能在二季度触底，但这不能排除单月工业增加值增速低于预期、企业盈利大幅下降的可能性。事实上，5月11日下午发布的4月工业增加值同比增速是9.3%，远远低于之前市场一致预期的12%，表明市场对经济的预期过于乐观了，目前还看不到盈利见底的信号。第二，企业对贷款需求下降，导致新增贷款难以持续超万亿。央行仍旧担心通胀，对货币政策异常谨慎，尽量希望通过公开市场操作引导市场利率下行，一直在避免降准，避免向市场释放“货币政策在放松”的信号，降息更是不可能。第三，管理层释放的利好消息或算不上实质性利好。
总之，我们近期一直认为市场对经济和政策的乐观预期会落空，管理层释放的利好也无法支撑股市上涨，市场将面临调整。5月11日国家统计局发布的数据、5月10日央行发布的《2012年1季度货币政策执行报告》和上周的公开市场操作印证了我们的判断。
短期内，市场可能继续下跌。但是投资者会再次期盼政策放松，在这种预期下，股市跌幅不会太大，随后会企稳、横盘震荡。
看长一点，市场对经济增速回落幅度和政策的判断对股市的走向至关重要。5月内缺乏趋势性的机会，以结构性机会为主。具体到配置上，我们还是维持之前的观点在这种窄幅波动的市场中，要想自上而下地把握行业轮动机会比较困难。建议把握主体性投资机会，尤其是大盘蓝筹股；对早周期行业进行草根调研，调查其订单、需求、销售状况，这样一方面可以把握早周期行业的结构性投资机会，另一方面可以预判宏观经济触底反弹的时机，提前部署未来的投资机会。