南方基金首席策略分析师 杨德龙
和讯基金研讨会——2012年下半年策略报告会于5月16日在北京举行。本次会议由和讯基金、法制晚报共同主办，特邀众多“金牌”首席分析师，为投资者讲解2012年下半年投资策略。大同证券首席分析师胡晓辉、南方基金首席策略分析师杨德龙、银华基金首席宏观策略分析师张林昌与诺安基金高级培训师王怡川进行主题为“蓝筹股的投资之道”的圆桌讨论。此次圆桌讨论由法制晚报理财专版主编王磊主持。在讨论中杨德龙表示，政策与这种经济的博弈，二者的博弈决定了市场反弹的节奏和市场反弹的高度。所以，今年主要的矛盾是经济和政策博弈的结果，今年股市的变化也是由这两者的博弈来决定的，大家可以密切的关注这两者的变化。
以下为杨德龙发言实录
王磊今年以来，郭主席开始倡导蓝筹股，如今蓝筹股也出现一些异动。我们今天主要讨论一下蓝筹股的投资之道，主要从天时地利人和讲起，我们先讲讲天时，天时在中国股市来说是政策，我们先请四位老师讲讲，政策方面有什么导向。
杨德龙刚才主持人问大家谁是最牛的股票？大家没有猜到，是郭主席。那么谁是最牛的宏观分析师？是温总理。因为温总理经常对我们的经济和政策做一个指导，他的讲话基本成为了市场的风向标，温总理对经济的判断和对政策的指导。那么从两会上他的讲话上可以看出，他对今年经济形势的定位，说今年是最困难的一年，其实你要关注他过去的讲话，基本上过去这些年他每年的两会讲话都会提到今年是很艰难的一年。在政策上，他在去年年底也提出，针对现在的经济形势政策要进行微调。今年经济形势不断下滑的情况下，政策肯定会存在一定的放松，刚才我已经讲了，今年的政策放松，可能力度不会像2009年那么大，因为2009年当时的四万亿投资和9.5万亿的信贷投放，对经济的影响非常大，还一直没有消除。我们过去一直讲经济结构要转型，淘汰一些粗放式发展的行业，比如说三高行业，但是在2009年，我们当时可以说是饮鸩止渴，为了提高经济增速，为了保八，就采取了一些4万亿的投资，对那些落后产能重新启动了起来，因为这4万亿的投资，我们的结构调整倒退了十年。
刚刚过去了三年，再次出现大规模刺激的可能性比较小。今年主要是货币政策上的调整，比如说再次下调存款准备金率，降息和公开市场操作，这方面的政策是可以期待的，更多的政策，现在仍然是看不到的。所以，在全年的股市的表现，政策与这种经济的博弈，二者的博弈决定了市场反弹的节奏和市场反弹的高度。所以，今年主要的矛盾是经济和政策博弈的结果，今年股市的变化也是由这两者的博弈来决定的，大家可以密切的关注这两者的变化。
王磊第二个要讨论的问题就是地利，地利在股市中都是投资环境。现在的投资环境和几年前的投资环境已经发生了变化，我们看看变化中有什么结果呢？
杨德龙现在基金可以做了，南方小康已经做过一单了。
我补充一下，关于地利就是讲投资环境适合不适合做投资。对股市的信心来自于对中国经济的信心，过去三十年中国通过改革开放和出口的战略，我们保持了30年的高增长，年化增长率达到了10%以上，在未来十年，中国经济还能否保持高增长，这是我们投资于A股的最大的逻辑。如果中国经济未来还有高增长，中国A股还有回报率，如果中国经济陷入长期的衰退，A股就没有投资价值，这是大家最大的关注点。我认为中国现在已经增长了30年，但是我们的城镇化还没有完成，对北上广深来说，城市化基本完成了，但是像一些省会城市和二、三线城市远没有达到饱和状态，城市化只有60%，还没有达到一个很高的水平，只有城市化不断的完成，就不断有人口从农村转移到城市，从小城镇转移到二线城市，这样就有大量的基建和消费的需求。只要城市化没有完成，中国经济的增长还会保持下去，只是这种潜在的增长率要从原来的10%下降到8%左右，未来十年中国还有8%左右的增长，这样的话，股市带来的回报率应该能够达到10%以上的。因为大多数的上市公司是各个行业中的龙头公司，他们的增长是超过GDP增长的，所以中国股市未来的回报率应该可以达到10%年化以上。过去十年中国A股回报率是零，这是数字上的零，如果你在十年前买了股票拿到现在，肯定是上涨了很多倍的。为什么上证指数又回到零，因为上证指数这十年发生了很大的变化。过去十年，A股表现比较差，那么看硬币的另外一面，现在A股也是非常便宜的时候，特别是一些蓝筹股的价格也是历史低点，在这种情况下，它将来带来的预期回报就会比较高。如果从短期看，市场存在反复和震荡是正常的，但是拉长到五年来看，A股回报率是很高的。
最近巴菲特召开了年会，大家在网上都看到了报道，全世界投资的人都像朝圣一样到了美国奥马哈这样一个小镇去参加年会。为什么大家对巴菲特这样迷信，因为他作为一个价值投资者给投资者带来的回报非常巨大。巴菲特是全世界前100名的富人中唯一靠投资股票进入前一百名的，并且他曾一度达到了第一名。
在他20岁的时候做投资的时候，他向邻居和亲戚募集资金，他有一位邻居不愿意给，他就告诉他的邻居，你只要支持我一下，给我一百美元就可以了。但是他的邻居说，一百也不给你，你这么年轻，怎么会做投资呢。但是这位邻居现在肯定后悔了，如果给他一百美元，现在肯定上涨到了一千万美元。为什么说巴菲特获得这样的回报，他持有的股票并不神秘，都是我们耳熟能详的一些大股票，沃尔玛、可口可乐，等等，这些公司都是蓝筹股，巴菲特在买这些公司也是一些成长的奇迹，他买可口可乐的时候是一个小的公司，现在它是成为了大公司了，它成为大蓝筹以后，因为巴菲特的份额比较大，他就继续持有这些公司。巴菲特买A股的就买了比亚迪 和中石油，这也是比较白马的公司。大家都去找，但是你看到那么多白马不买，就去买黑马，这其实是一种误区。因为大部分的黑马最后还会是黑马，真正能够成为白马的公司太少了，有点像赌博。但是中国很多的蓝筹公司就是白马，并且他们的价格很低，没有必要骑着白马找黑马，大家一定要把理念转变过来，一定要买好公司，而不要买蓝筹股。
王磊我先总结一句，骑着白马的不一定是王子，可能是股民。那么下一个问题要问问四位老师，如何利用蓝筹股的价值进行科学的价值投资？
杨德龙现在至少大部分基金经理都号称自己是价值投资者，都去持有蓝筹股，但是他们对价值投资的理解也不是很全面，有人认为价值投资就是买了股票以后不动，其实不是的，价值投资一是要选好公司，就像蓝筹股，第二要以比较低的价格买入，如果价格很离谱了，这时候买就不是价值投资。如果公司的价格已经涨得很离谱的时候，就要卖掉。比如说巴菲特在中石油上的投资就非常经典，九几年买中石油的时候，当时中石油在全世界石油公司中排名靠后，当时的油价30美元一桶，当时他认为石油行业会大发展，中石油的规能小，市值被严重低估，他就大量购买了中石油。但是2007年中石油的市值已经达到世界第一，成为了世界上最大的石油公司，但是它的储量还不到美孚的一半，所以他认为被高估了。所以，当油价到150美元一桶的时候，他认为这时候再持有中石油是傻了，所以他在大家都买中石油的时候就把中石油卖掉了。所以，一定要做到在价格低的时候买，价格高的时候买掉，这才是真正的价值投资。
今年国内的情况，这时候你买一些指数型基金可以做一些大的波动。如果配置蓝筹指数，比如像沪深300，上证380，比如说南方小康，中证500，深成指，这些指数都是比较蓝筹的指数，但是像超大盘蓝筹，银行、石油石化涨幅有限，还是多配置一些二线蓝筹的指数。
王磊上点年纪的老股民，都知道2004年是吃着大蒜咖啡香，那么有机构以后大家是吃着面包喝咖啡了。现在大家有什么问题可以向四位老师进行提问？
问我请问四位老师，胡老师比较看空，银华基金的这位老师看多，南方基金的是中性，也不是特别看空，诺安基金主要是讲投资的技巧。那么我想问这样一个问题，现阶段你们认为国内哪类行业已经出现了向上的拐点？第二，这些行业的业绩一定是逐年递增的？它的业绩是保证的，有确定性的增长？还有四位最看好的哪个行业和板块能够给投资者带来较好的回报，不用高，较好就可以了。第三，我们现在应该回避的行业是哪些？坚决要回避的行业。
杨德龙这位投资者听得很认真，总结得很精辟。刚才您提到一句话，说能不能推荐一个行业有确定性的增长？有一句话是确定性的增长就是没有增长，如果大家看到一个行业有确定性的增长，它的价格已经会完全反映这种预期，正是因为大家没有看到这个行业有增长，它的股价才会便宜，才给你买的机会。中国的行业大多数都是和宏观经济相关的，现在我国的经济在下滑中，所以，所有的周期性行业盈利都在下滑，如果哪个行业开始利润上升了，那是不可能的，因为中国的行业和宏观经济关联度非常大。
比如像金属、这些行业都是和宏观密切相关，经济向好的时候它会爬升特别快，但是经济下滑的时候它的下滑也很厉害。所以，周期性行业利润短期不会增长。但是正是因为它的利润不增长，股价反而会很便宜，这时候是买的机会，等到它的增长确定了，反而是卖的机会。所以，虽然我们没有看到周期性行业的利润开始回升，但是现在是一个买的机会，如果你说哪些行业有确定性增长，我可以告诉你，中国的消费类行业有确定性增长，比如说白酒，茅台 这种公司每年都有增长，每年都有抬价。另外像好品牌的医药公司，再穷也要看病，所以有确定性增长。再包括旅游和商业零售也是增长比较好的，你要想获得一个稳定的回报可以买这些行业。